# Люк Громен: «ФРС придется выбирать между долларом и рынком облигаций»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=HB5rg3BjfQo
Канал: Forward Guidance
Опубликовано: 11.06.2026

---

В новом выпуске подкаста Forward Guidance основатель Forest For The Trees Люк Громен анализирует критическую ситуацию, в которой оказалась Федеральная резервная система (ФРС) перед первым заседанием под руководством Кевина Уорша. На фоне глобального энергетического кризиса, конфликта с Ираном и рекордного госдолга США эксперт предсказывает неизбежный выбор между стабильностью доллара и функционированием рынка облигаций.

## 🃏 Первый тест Кевина Уорша: «Сказка» о бездефицитном росте
[[JUMP:01:50]]

Люк Громен считает, что предстоящее заседание ФРС под председательством Кевина Уорша станет моментом истины для рынков [02:33]. На Уолл-стрит сложился консенсус относительно «ястребиного» настроя нового главы, однако Громен указывает на малоизвестный факт: в декабре 2018 года Уорш призывал ФРС прекратить повышение ставок, когда индекс S&P 500 упал на 10% [03:00].

По мнению гостя, Уорш может попытаться «усидеть на двух стульях», продвигая теорию о том, что инвестиции в искусственный интеллект (ИИ) и технологии обеспечат США дезинфляционный рост, аналогичный 1990-м годам [03:53]. Люк Громен называет этот сценарий «сказкой», поскольку:

*   Строительство дата-центров сегодня обходится дороже, чем год или два назад [19:10].
*   Реальный эффект от ИИ проявится не раньше чем через 5–10 лет, а долговой кризис требует решения уже сейчас [19:24].
*   Уровень инфляции (CPI) превысил 4% из-за войны с Ираном, что делает невозможным безболезненное снижение ставок [02:08].

## 🏗️ Переосмысление роли ФРС: независимость или слияние с Казначейством?
[[JUMP:04:54]]

Обсуждая возможную реформу регулятора, Люк Громен цитирует комика Кевина Харта: «Все хотят быть знаменитыми, но никто не хочет работать». В контексте ФРС это означает, что все хотят «независимого центробанка», но никто не готов сокращать дефицит бюджета или мириться с высокими ставками [06:32].

Громен утверждает, что реальная причина дисфункции рынка казначейских облигаций (Treasuries) с 2020 года крайне проста: госдолг слишком велик, и в финансовой системе не хватает ликвидности для его обслуживания без вмешательства ФРС [07:11]. По оценке эксперта, нынешняя администрация не планирует сокращать ключевые статьи расходов:

*   **Процентные платежи:** Растут из-за повышения ставок и конфликта с Ираном [08:05].
*   **Социальные обязательства:** Выплаты 65 миллионам беби-бумеров политически неприкосновенны [08:05].
*   **Оборонный бюджет:** Ожидается рост с $1 трлн до $1,5 трлн [08:11].

В таких условиях ФРС фактически становится «подразделением» Казначейства, обеспечивая финансирование правительства, несмотря на риторику о независимости [09:50].

## 📉 Невозможный выбор: доллар против рынка облигаций
[[JUMP:17:19]]

Люк Громен описывает ловушку, в которую попал Кевин Уорш. До обострения ситуации на Ближнем Востоке план мог выглядеть логично: ФРС снижает краткосрочные ставки, сокращает свой баланс (продавая долгосрочные облигации) и одновременно дерегулирует банки [21:49].

Механизм скрытого количественного смягчения (QE), по мнению Громена, должен был работать так:

1.  ФРС отменяет ограничения на кредитное плечо для коммерческих банков (аналогично временной отмене SLR в 2020 году) [20:58].
2.  Банки, получив возможность использовать практически бесконечное плечо, выкупают гособлигации, которые продает ФРС [20:44].
3.  Это позволяет финансировать правительство без прямого печатания денег центробанком.

Однако конфликт с Ираном и закрытие Ормузского пролива «разбили этот план, как голову белька» [23:21]. Из-за роста цен на энергоносители ФРС не может снижать ставки, не спровоцировав гиперинфляцию. Громен резюмирует: регулятору придется либо позволить ставкам взлететь (уничтожив рынок облигаций), либо начать печатать деньги для выкупа долга (обвалив доллар) [16:55].

## 🇨🇳 Стратегическое ожидание Китая и финансовая война
[[JUMP:27:31]]

Вопреки ожиданиям аналитиков, Китай не коллапсирует из-за американской блокады. Громен приводит данные о том, что импорт нефти в КНР упал на 4–5 млн баррелей в сутки, но экономика продолжает функционировать [29:16]. Это объясняется тремя факторами:

*   **Масштабная электрификация:** Потребление электроэнергии для зарядки авто в Китае выросло на 55% за год [30:19].
*   **Стратегические резервы:** Пекин накопил около 1,4–1,8 млрд баррелей нефти [30:33].
*   **Геополитическая выгода:** Китаю выгодно держать Ормузский пролив закрытым, чтобы наблюдать за тем, как рушатся рынки облигаций США, Великобритании и ЕС [31:13].

Люк Громен также упоминает сообщения о том, что китайские ракеты (ПЗРК) сбивают американские истребители F-15 в зоне конфликта, а Пекин предоставляет Ирану передовые радары для обнаружения стелс-технологий [32:31]. По его мнению, это свидетельствует о том, что «болевой порог» Китая в этом противостоянии гораздо выше, чем у Запада [33:45].

## 💴 Крах Японии и «переезд» производства
[[JUMP:34:16]]

Одной из главных жертв финансовой войны стала Япония. Йена и государственные облигации Японии (JGB) с конца прошлого года торгуются как активы развивающихся рынков: рост доходности облигаций ведет к ослаблению валюты, что характерно для предкризисных состояний [35:30].

Громен выдвигает гипотезу о «сделке по разводу» между США и производственной базой Китая. По его мнению, Вашингтон может предложить Японии и Южной Корее перенос американских производств на их территорию в обмен на девальвацию их валют [38:42]. Это позволило бы США снизить зависимость от Китая, сохранив приемлемую стоимость товаров, но ценой уничтожения покупательной способности иен и вон [38:55].

## 💰 Своп-линии и система «Петрозолото»
[[JUMP:40:22]]

Важным индикатором изменения мирового порядка стал выход ОАЭ из ОПЕК. Люк Громен связывает это с тем, что Эмираты потребовали от США долларовые своп-линии, угрожая в противном случае начать торговлю нефтью в юанях [41:12]. 

США были вынуждены согласиться, но Громен подчеркивает, что американские своп-линии больше не являются уникальным «оружием». Китай уже установил юаневые своп-линии со 185 странами [45:36].

Более того, формируется система «нефтезолота» (Petrogold):

*   Китай открыл клиринговые банки для юаня во всех мировых хабах торговли золотом [43:37].
*   Страны-экспортеры могут продавать нефть за юани и тут же конвертировать их в физическое золото [43:45].
*   В такой системе картель (ОПЕК) становится ненужным: производителю выгоднее максимизировать добычу, чтобы обменивать нефть на золото, пока оно относительно дешево [44:17].

## 📉 Прогноз по рынкам: «Что-то зловещее приближается»
[[JUMP:47:11]]

Люк Громен выражает крайнюю осторожность в отношении рисковых активов в краткосрочной перспективе. Он использует «скорректированный индикатор Уоррена Баффетта» (отношение капитализации рынка акций за вычетом госдолга к ВВП) [49:55]. Сейчас этот показатель выше, чем на пиках 2000 года и конца 2021 года, что указывает на экстремальную переоценку акций [50:37].

Основные тезисы по активам:

*   **Акции и облигации:** Находятся в зоне высокого риска из-за роста доходностей и инфляционного давления [48:54].
*   **Золото и Биткоин:** Текущее снижение цен на эти активы Громен интерпретирует как предвестник скорого кризиса ликвидности [51:29]. Золото и Bitcoin «говорят нам, что приближается нечто ужасное» [00:51].
*   **Ликвидность:** Рынки будут падать до тех пор, пока ФРС не начнет «впрыскивать огромные объемы ликвидности», но пока регулятору нужно дождаться момента настоящего панического страха [51:41].