# Бен Феликс: «Даже лучшие инвестсоветники Уолл-стрит проигрывают обычным дротикам»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=9J2VX4lxr8Y
Канал: Rational Reminder
Опубликовано: 21.05.2019

---

В сорок шестом выпуске подкаста Rational Reminder ведущие Бен Феликс и Кэмерон Пассоу подводят итоги первого года работы проекта. В центре дискуссии — фундаментальный разрыв между маркетинговыми обещаниями активных управляющих и суровой реальностью цифр: от сокрушительного поражения «звезд» Уолл-стрит в соревновании с обычными дротиками до научного развенчания мифа о «низковолатильных» акциях как о «бесплатном обеде» для инвестора.

## 🎯 Профессионалы против дротиков: итоги конференции Sohn
[[JUMP:01:49]]

Бен Феликс и Кэмерон Пассоу обсуждают эксперимент газеты The Wall Street Journal, приуроченный к престижной инвестиционной конференции Sohn [01:49]. Это благотворительное мероприятие собирает «лучшие умы» Уолл-стрит для сбора средств на исследования детского рака (за 20 лет собрано $85 млн) [02:02]. Главная особенность конференции — закрытость: хедж-фонд менеджеры делятся своими эксклюзивными идеями, которые обычно не разглашают публично [02:27].

Суть эксперимента:

*   Журналисты зафиксировали все рекомендации (длинные и короткие позиции) 12–13 топовых менеджеров [03:07].
*   В качестве конкурента выступила газета, прикрепленная к стене, в которую буквально метали дротики для выбора случайных акций [03:33].
*   По итогам 2019 года «портфель дротиков» разгромил профессионалов, показав доходность на 30% выше [03:48].

По мнению Кэмерона Пассоу, это чистое везение и случайность, хотя Бен Феликс замечает: в газетных списках больше акций малой капитализации (small-cap), что теоретически могло дать преимущество [03:59]. Тем не менее, ведущие подчеркивают ироничность ситуации: люди платят по $5 000 за входной билет, чтобы услышать идеи, которые проигрывают случайному выбору [02:52]. Среди проигравших оказался даже известный инвестор Джеффри Гандлах из DoubleLine Capital, чьи ставки на шорт Facebook и лонг в нефтегазовом секторе не оправдались [04:50].

## 📊 Отчеты SPIVA: миф о защите капитала в периоды спада
[[JUMP:05:31]]

Ведущие переходят к анализу свежего отчета SPIVA (S&P Index Versus Active), который измеряет эффективность активных фондов против индексов [05:44].

Ключевые выводы отчета по Канаде:

*   75% канадских активных фондов во всех категориях активов показали результат хуже индекса [06:37].
*   Средняя доходность канадских фондов акций (взвешенная по активам) в 2018 году составила -10,06%, тогда как индекс S&P/TSX Composite упал лишь на -8,89% [08:08].
*   В сегменте акций малой капитализации (Small Cap), где активные менеджеры традиционно обещают «добавить ценность» за счет неэффективности рынка, они провалились еще сильнее: -16,39% против -12,85% у индекса [09:14].

Бен Феликс подчеркивает: данные SPIVA разрушают популярный аргумент о том, что активное управление полезно при падении рынков [13:35]. По его словам, активные менеджеры часто оправдывают свои комиссии тем, что они якобы «защищают инвестора от падения», но статистика показывает обратное: в плохие годы они теряют даже больше, чем рынок [06:10].

Также обсуждается проблема выживаемости фондов: за 10 лет в Канаде исчезает около 50% активных фондов [11:51]. Бен Феликс утверждает, что выжившие фонды чаще всего обязаны этим удаче, а не мастерству управляющего, поэтому успех в прошлые 10 лет не гарантирует выживания в следующие 10 [12:55].

## 📉 Низкая волатильность: наука против маркетинга
[[JUMP:14:13]]

Одной из центральных тем выпуска стал разбор стратегий с низкой волатильностью (Low Volatility). Бен Феликс объясняет суть феномена: акции с низким коэффициентом «бета» (менее чувствительные к движениям рынка) исторически показывали доходность выше, чем предсказывала классическая модель CAPM [15:34].

Ведущие разъясняют эволюцию научного взгляда на этот вопрос:

1.  **До 1992 года:** это считалось аномалией и признаком неэффективности рынка [17:50].
2.  **Трехфакторная модель Фама-Френча (1992):** доходность объяснялась размером компании и стоимостью (value), но «аномалия» низкой беты сохранялась [18:20].
3.  **Пятифакторная модель (2013):** Юджин Фама и Кеннет Френч добавили факторы прибыльности (profitability) и инвестиционной политики (investment).

Бен Феликс утверждает: «аномалии» низкой волатильности больше не существует [20:21]. По его словам, успех Low Vol портфелей объясняется тем, что в них попадают акции с высокой прибыльностью и консервативными инвестициями [19:55]. Кроме того, исследование Роберта Нови-Маркса (2016) показало, что польза таких стратегий заключается не в выборе «тихих» акций, а в исключении из портфеля «мусорных» акций — мелких компаний с низкой прибыльностью, которые агрессивно инвестируют [21:00].

Бен Феликс советует избегать специализированных Low Vol ETF (например, USMV) по следующим причинам:

*   **Высокая концентрация:** всего 213 позиций против 3500+ в широком индексе США [22:11].
*   **Высокая оборачиваемость:** 25% против 10% у индексных фондов, что влечет лишние расходы [23:04].
*   **Непостоянство факторов:** такие фонды дают доступ к факторам стоимости и прибыльности лишь эпизодически (например, к стоимости — только в 62% случаев) [24:07].

## 🧮 Реалистичное планирование: почему 12% — это ложь
[[JUMP:26:47]]

Кэмерон Пассоу и Бен Феликс обсуждают новые рекомендации FP Canada (бывший Совет по стандартам финансового планирования) по ожидаемой доходности для составления финансовых планов [26:47].

Ориентиры FP Canada на 2019 год:

*   Акции Канады: 6,1% [32:54].
*   Мировые акции: 6,48% [32:42].
*   Облигации: 3,9% [33:01].
*   Инфляция: 2,1% [32:03].

Бен Феликс противопоставляет эти цифры популярным советам американского гуру Дэйва Рамзи, который утверждает, что инвесторы могут рассчитывать на 12% годовых [28:21]. Феликс объясняет ошибку Рамзи: тот использует среднюю арифметическую доходность вместо среднегодовой геометрической (compound return) [29:00]. Разница между ними составляет около 2% (200 базисных пунктов) из-за волатильности рынка [29:12].

Ведущие делятся своим методом прогнозирования: они на 50% опираются на текущие показатели P/E (соотношение цены к прибыли), так как высокая текущая цена акций математически означает более низкую ожидаемую доходность в будущем [30:44].

## 🚫 «Худший совет недели»: новая интерпретация стоимости
[[JUMP:34:38]]

В финальной рубрике Бен Феликс критикует статью из Barron's под заголовком «Три ETF стоимости для нового типа акций стоимости» [35:06]. Авторы статьи утверждают, что традиционный метод определения «дешевых» акций (отношение балансовой стоимости к рыночной, Book-to-Market) устарел и требует замены на другие метрики [35:18].

Бен Феликс выражает несогласие с этим подходом:

*   Индустрия пытается «подкрутить» определения только потому, что старые методы показали плохой результат в последнее десятилетие [35:45].
*   Попытки использовать такие показатели, как цена к денежному потоку (Price to Cash Flow), часто просто смешивают фактор стоимости с фактором прибыльности [37:16].
*   Бен Феликс считает, что это маркетинговая уловка, заставляющая людей постоянно менять стратегию вместо того, чтобы придерживаться научно обоснованного фундамента [37:41].