# Ноэл Смит: «VIX на уровне 65 — это цифра войны или пандемии»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=-9EOaIFjwOk
Канал: Forward Guidance
Опубликовано: 05.08.2024

---

В начале августа 2024 года мировые финансовые рынки столкнулись с беспрецедентным шоком: японский индекс Nikkei обвалился на 12%, показав худший результат с 1987 года, а американский S&P 500 в моменте терял до 4,5%. На фоне паники индекс волатильности VIX взлетел до экстремальных 65 пунктов, что вынудило экспертов говорить о системном кризисе, сравнимом с началом пандемии или крахом 2008 года.

## 🌪️ «Суперкубок» для трейдеров волатильности
[[JUMP:00:00]]

Ведущий Forward Guidance Джек Фарли охарактеризовал происходящее как один из самых мрачных дней для инвесторов: S&P 500 открылся падением на 4,4–4,5% [00:14], тайваньский рынок показал худшую внутридневную динамику с 1967 года [00:27], а японский рынок зафиксировал крупнейший убыток за последние 37 лет [00:27]. Индекс VIX, отражающий ожидания волатильности на S&P 500, достигал отметок 64–65 [00:53].

**Ноэл Смит**, ветеран трейдинга и эксперт по волатильности, сравнил этот день с «Суперкубком» для профессионалов его сферы [01:18]. По его словам, на экранах его терминалов мелькали тысячи исполненных сделок, что свидетельствует о колоссальной активности институциональных игроков [03:17].

Основные причины обвала, по мнению участников дискуссии:

*   Слабый отчет по рынку труда в США (вышедший в пятницу перед обвалом) [01:33].
*   Опасения рецессии в крупнейшей экономике мира [01:33].
*   Масштабная ликвидация «кэрри-трейда» (carry trade) с японской иеной [01:33].
*   Принудительное закрытие позиций (Margin Calls) тех, кто ставил на низкую волатильность [01:59].

## 🏗️ Анатомия принудительной ликвидации
[[JUMP:02:12]]

Ноэл Смит утверждает, что текущий обвал — это прежде всего «форсированное развертывание» (forced unwind) позиций с кредитным плечом [02:12]. Когда инвесторы используют леверидж во всех частях сделки (как в случае с иеной), при первых признаках опасности они вынуждены стремительно закрывать все позиции одновременно [02:12].

По словам Смита, ситуация в стаканах заявок на продукты волатильности стала критической:

*   Разница между ценой покупки и продажи (bid-ask spread) стала настолько широкой, что инструменты стали фактически «неторгуемыми» по справедливым ценам [02:25].
*   Маркетмейкеры (такие как Citadel Securities, Susquehanna, IMC) в такие моменты выставляют «абсурдные» цены, чтобы защитить себя от риска [02:38].

Смит привел аналогию с рынком подержанных BMW: если кто-то внезапно выкидывает на рынок 50 000 машин, которые стоят по $50 000, маркетмейкер предложит за них по $2 000, просто потому что у него нет возможности быстро их перепродать, а риск огромен [04:52].

## 📊 Что на самом деле означает VIX на уровне 65?
[[JUMP:03:33]]

Ноэл Смит пояснил математическую суть индекса VIX:

*   Уровень 16 подразумевает ежедневное движение S&P 500 примерно на 1% [03:46].
*   Уровень 64–65 математически означает, что рынок закладывает ежедневные колебания индекса в 4% на протяжении следующего года [04:13].

Однако эксперт подчеркнул, что никто на самом деле не верит в 4-процентные движения каждый день в течение года [04:30]. Такой всплеск — это результат шока и необходимости немедленного хеджирования. При этом Смит отметил важный нюанс: торговать «спотовым» VIX невозможно [05:55]. Инвесторы могут использовать только фьючерсы или опционы, а они торговались значительно ниже. Например, августовский фьючерс на VIX в момент пика спота на 65 находился в районе 28–29 [06:51].

Сложности арбитража в такие моменты:

*   Стоимость заимствования (borrow cost) для коротких позиций по ETF на волатильность (например, VXX или UVXY) резко взлетает или акции становятся недоступны для шорта [10:10].
*   Маркетмейкеры могут отозвать заимствованные акции в самый неподходящий момент (buy-in) [10:36].
*   Разрыв в процентных ставках для обычных трейдеров и гигантов вроде Citadel делает стратегию дельта-хеджирования невыгодной для первых [11:16].

## 🛠️ Стратегия Ноэла Смита: покупка страха заранее
[[JUMP:13:27]]

Ноэл Смит поделился своей тактикой: его фонд Convex Asset Management вошел в этот кризис с прибылью (p&l в зеленой зоне) благодаря заранее сформированному «складу» волатильности [14:04].

Ключевые элементы его подхода:

1.  **Инвентаризация волатильности:** Смит всегда держит длинные позиции по волатильности на дальних месяцах (ноябрь, январь, февраль, март) [14:04].
2.  **Оплата «страховки»:** Чтобы владение волатильностью не сжигало капитал (из-за временного распада), он продает волатильность на ближних месяцах, когда рынок спокоен [17:24].
3.  **Фиксация прибыли:** В день обвала Смит начал активно продавать (lay off) подорожавшую волатильность [14:59]. Он считает статистически невыгодным покупать VIX на уровне 65, так как это событие 99-го перцентиля [14:33].

Смит признался, что в пятницу совершил ошибку, закрыв часть прибыльных позиций в августовских фьючерсах слишком рано, но компенсировал это покупкой инструментов «Delta 1» (индексных фьючерсов на S&P 500 и NASDAQ) для игры на внутридневной отскок [13:39, 15:52]. При этом он подчеркнул, что не собирается переносить риск «лонг по рынку» через ночь из-за неопределенности в азиатскую сессию [26:02].

## 📉 Крах стратегий дисперсии
[[JUMP:21:18]]

Важной темой стала популярная в 2024 году «торговля дисперсией» (dispersion trading). Суть этой стратегии — продажа волатильности всего индекса и покупка волатильности отдельных акций (например, NVIDIA, Microsoft, Apple) [21:43].

*   До прошлой недели корреляция между акциями была крайне низкой: когда NVIDIA падала, JPMorgan мог расти, и индекс оставался стабильным. Это приносило огромную прибыль продавцам волатильности индекса [25:08].
*   Смит отметил, что показатели корреляции находились на «нулевом перцентиле» — ниже некуда [22:48].
*   Когда случается системный шок, корреляция мгновенно взлетает к 1: все активы начинают падать одновременно, что уничтожает стратегии дисперсии [15:12].

Ноэл Смит утверждает, что вышел из этой сделки еще полтора-два месяца назад, так как асимметрия риска стала неприемлемой: потенциал дальнейшей прибыли был мизерным по сравнению с риском такого обвала, который произошел сейчас [22:09].

## 🔮 Прогноз: когда вернется спокойствие?
[[JUMP:33:48]]

Смит считает, что уровень VIX 65 — это «цифра войны или глобальной пандемии» [34:15]. С его точки зрения, текущие фундаментальные причины (плохой отчет по рабочим местам и повышение ставки Банком Японии на скромные 15 базисных пунктов) не соответствуют такому экстремальному уровню паники [34:42, 41:45].

Основные выводы Смита по текущей ситуации:

1.  **Волатильность будет снижаться:** Он делает ставку на то, что VIX пойдет вниз (fade volatility), так как рынок уже заложил «конец света» [37:16].
2.  **Рынок акций под давлением:** Несмотря на ставку на снижение VIX, Смит не является «быком» по рынку акций в краткосрочной перспективе. Он ожидает высокую скорость изменения цен (velocity) [28:13].
3.  **Рекомендация для осторожных:** Вместо покупки голых опционов, Смит предлагает рассмотреть «железные кондоры» (Iron Condors) — стратегии с ограниченным риском, позволяющие зарабатывать на завышенных премиях опционов [39:42].

В завершение эксперт отметил, что волатильность — друг долгосрочного инвестора, так как она создает привлекательные точки входа, но она же является злейшим врагом спекулянтов, использующих кредитное плечо [41:04].