# Дилан Смит: «ФРС опоздала с понижением ставок, и риск рецессии составляет 50%»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=KJl8QYn5OgE
Канал: Wealthion
Опубликовано: 27.08.2024

---

После симпозиума в Джексон-Хоул финансовые рынки замерли в ожидании первого за несколько лет снижения процентной ставки Federal Reserve. В эфире канала Wealthion старший экономист Rosenberg Research Дилан Смит анализирует, не опоздал ли регулятор со смягчением политики и какие скрытые угрозы таит в себе нормализация рынка труда.

## 📉 ФРС и рынок труда: запоздалая реакция регулятора
[[JUMP:01:04]]

По мнению Дилана Смита, председатель Federal Reserve Джером Пауэлл в своем недавнем выступлении фактически подтвердил базовые ожидания рынка, устранив значительную часть неопределенности относительно траектории ставок [01:17]. Однако эксперт считает, что регулятор признал нормализацию рынка труда несколько позже, чем следовало. На текущий момент показатели занятости вернулись к уровням, предшествовавшим пандемии COVID-19, когда ФРС уже находилась в цикле снижения ставок [01:42].

Основные тезисы Дилана Смита относительно позиции регулятора:

*   Нейтральная ставка сейчас оценивается в 1,75%, что лишь немногим выше ожиданий четырехлетней давности [02:07].
*   Рынок труда полностью восстановился, и теперь в экономике начинают проявляться признаки замедления и избыточных мощностей.
*   Решение о снижении ставки в сентябре на 25 или 50 базисных пунктов станет скорее сигнальным механизмом: 50 пунктов покажут готовность к агрессивному циклу, тогда как 25 пунктов (базовый сценарий) продемонстрируют осторожность [02:34].

Дилан Смит обращает внимание на «интеллектуальную основу» нынешних действий ФРС — представленный в Джексон-Хоул доклад, посвященный соотношению безработицы и вакансий [03:28]. Согласно этой модели, в условиях крайне перегретого рынка труда шоки предложения вызывают резкую инфляцию, а коррекция происходит за счет сокращения вакансий, а не роста безработицы. Теперь же, когда этот ресурс исчерпан, дальнейшее охлаждение экономики будет напрямую отражаться на уровне безработицы [05:16].

## 🏗️ Скрытая безработица и «органическое» сокращение штатов
[[JUMP:06:07]]

Обсуждая текущее состояние занятости, ведущий Эндрю Брилл предположил, что компании предпочитают «затягивать пояса», не закрывая вакансии официально, а перераспределяя обязанности между оставшимися сотрудниками [06:20]. Дилан Смит полностью согласился с этим наблюдением, отметив смену парадигмы в корпоративном секторе.

По словам эксперта, процесс оптимизации персонала проходит через несколько стадий:

1.  **Отказ от борьбы за таланты:** прекращение практики «переманивания» сотрудников с огромными бонусами [06:58].
2.  **Органический отток:** компании из сферы услуг (консалтинг, аудит) не проводят массовых сокращений, а ставят сотрудников «на пересмотр», ожидая, что они уволятся сами [07:25].
3.  **Сокращение рабочих часов:** снижение общего количества отработанных часов и отказ от временных контрактов [08:16].
4.  **Фактические увольнения:** финальная стадия, которая, по прогнозу Дилана Смита, наступит в течение ближайшего года из-за сокращения маржинальности бизнеса [08:03].

Дилан Смит подчеркивает, что рынок труда — это самый запаздывающий индикатор экономики, и массовые увольнения обычно происходят уже после начала рецессии [08:41].

## ⚠️ Рецессия 50/50: почему этот цикл отличается от предыдущих
[[JUMP:09:09]]

Вероятность наступления рецессии в США остается крайне высокой, несмотря на ожидаемые действия ФРС. Дилан Смит утверждает, что различные индикаторы (правило Сама, кривая доходности) указывают на вероятность спада примерно в 50% [09:55]. Однако текущая ситуация имеет уникальную особенность, напоминающую начало 1990-х годов — быстрый рост производительности на фоне развития стороны предложения [10:11].

Ключевые факторы риска и поддержки:

*   **Рост производительности:** компании научились работать меньшим числом сотрудников, что может помочь избежать формальной рецессии даже при падении спроса [10:38].
*   **Дефляционное давление:** падение цен на товары и сырье (на 15–30% в этом году) в сочетании с отсутствием роста цен на услуги может привести к недолету инфляции ниже целевого уровня ФРС [11:05].
*   **Рынок облигаций:** Дилан Смит видит отличные перспективы для облигаций в условиях избыточного предложения и необходимости снижения ставок [11:17].

## 💰 Состояние потребителя: «жизнь от зарплаты до зарплаты»
[[JUMP:17:16]]

Опросы аудитории Wealthion показывают, что большинство людей едва сводят концы с концами. Дилан Смит подтверждает, что макроданные отражают эту реальность: кумулятивная инфляция за два года стала шоком для домохозяйств, чьи доходы не успевали за ценами [17:58].

Наблюдения эксперта за потребительским сектором:

*   **Смена предпочтений:** покупатели переходят с дорогих продуктов (свинина) на базовые (курица) и становятся крайне чувствительными к цене [18:12].
*   **Реальное сокращение объемов:** суммарные продажи крупнейших ритейлеров (Walmart, Target) за последний год выросли меньше уровня инфляции, что означает физическое сокращение потребления [18:27].
*   **Эффект богатства:** экономику удерживают на плаву те 10–20% населения, которые имеют портфели акций (Nvidia) или капитал в недвижимости [19:18].

По мнению гостя, Federal Reserve сейчас особенно чувствительна к состоянию фондового рынка, так как именно он является основным фактором, поддерживающим потребительский оптимизм [19:56].

## 📈 Стратегия инвестирования: «Цена за совершенство»
[[JUMP:23:52]]

Оценивая недавнюю волатильность рынка, Дилан Смит отмечает, что текущие оценки акций (коэффициент P/E выше 22 для S&P 500) предполагают «идеальный сценарий» [24:05]. Любое отклонение от этого идеала вызывает бурную реакцию, как это было в случае с японской иеной и carry trade [24:17].

Рекомендации Дилана Смита для инвесторов:

*   **Облигации:** эксперт считает 10-летние трежерис привлекательными даже при доходности ниже 4%, ожидая их снижения до 3,5% и ниже [27:11].
*   **Акции с дивидендами:** стоит обратить внимание на защитные сектора (Walmart), которые продают товары первой необходимости и показывают устойчивость в рецессию [31:47].
*   **Коммунальные услуги (Utilities):** этот «скучный» сектор становится бенефициаром бума ИИ и электромобилей из-за колоссального спроса на электроэнергию и воду для дата-центров [33:08].
*   **Золото:** Дилан Смит остается сторонником золота и считает акции золотодобывающих компаний недооцененными из-за их высокой себестоимости [42:13].

## 🏠 Рынок недвижимости и политические инициативы
[[JUMP:34:39]]

Доступность жилья в США находится на историческом минимуме. Дилан Смит объясняет это «эффектом блокировки»: владельцы жилья с ипотекой под 3% не могут позволить себе переезд из-за текущих высоких ставок, что ограничивает предложение [35:33].

Критика политических мер:

*   Дилан Смит скептически относится к предложению Камалы Харрис о субсидировании первоначального взноса в размере $25 000 для покупателей первого жилья. По его мнению, при ограниченном предложении это лишь приведет к пропорциональному росту цен [38:22].
*   Аналогичная ситуация наблюдается в Канаде при правительстве Трюдо [38:36].
*   Для реального «размораживания» рынка необходимо снижение ипотечных ставок примерно на 300 базисных пунктов [35:47].

## 🤖 Феномен Nvidia и будущее ИИ
[[JUMP:40:40]]

Накануне публикации отчета Nvidia рынок находится в напряжении. Дилан Смит называет компанию «точкой опоры» (fulcrum) всей рыночной динамики [40:40]. Несмотря на уникальность и конкурентное преимущество Nvidia, эксперт видит риски в том, что тема ИИ пока остается преимущественно «железной» историей (hardware play).

Главный вопрос, по мнению Дилана Смита: где реальная монетизация ИИ? Пока мы не увидели появления «нового Google» или Facebook в этой сфере, и существует риск перепроизводства оборудования до того, как программное обеспечение догонит его по ценности [42:39]. Программисты — первая группа риска, которую ИИ может заместить в ближайшее время [44:35].