«Мы с Чарли за 53 года ни разу не обсуждали макроэкономику при принятии инвестиционных решений», — признается Уоррен Баффетт, управляющий одной из крупнейших империй мира. Пока бизнес-школы учат строить сложные математические модели, легендарные инвесторы высмеивают показатель EBITDA как «прибыль до учета всего на свете» и называют золото бесполезным активом. Это манифест консервативного капитализма, где умение немедленно сообщать плохие новости ценится выше любых прогнозов Уолл-стрит.
🛡️ Управление рисками: обязанность руководителя 7:40
Уоррен Баффетт занимает непоколебимую позицию в вопросе корпоративного управления: генеральный директор крупной финансовой организации обязан лично выступать в роли главного директора по рискам (Chief Risk Officer). По мнению Баффетта, эту функцию категорически нельзя делегировать комитетам или подчиненным.
Баффетт подчеркивает, что делегирование управления рисками часто приводит к созданию видимости контроля. Он описывает типичную ситуацию в крупных институтах: риск-комитет регулярно отчитывается перед советом директоров, оперируя сложными цифрами и статистическими терминами, например, количеством «сигм». Однако на практике это создает ложное чувство безопасности и делает компанию уязвимой перед лицом серьезных катастрофических событий.
Философия контроля рисков в Berkshire Hathaway 9:26
В Berkshire Hathaway Уоррен Баффетт лично берет на себя ответственность за понимание любых угроз, которые могут привести к катастрофическим последствиям для холдинга. Он считает эту способность критически важной — она стоит в одном ряду с навыками распределения капитала и подбора эффективных менеджеров для операционных подразделений.
Система контроля строится на двух уровнях:
- Операционный уровень: Руководители крупных страховых подразделений самостоятельно оценивают риски своих бизнес-единиц, так как они лучше всего понимают специфику своей деятельности.
- Стратегический уровень: Генеральный директор обязан агрегировать эти данные, понимать, как риски накапливаются в разных частях холдинга, и следить за тем, чтобы не возникало чрезмерной долговой нагрузки, которая могла бы усугубить ситуацию.
Критика математических моделей оценки рисков 10:47
Чарли Мангер решительно критикует методы оценки рисков, которые часто преподаются в ведущих бизнес-школах. Он называет использование «стоимости под риском» (Value at Risk, VaR) и теорий, предполагающих, что результаты на финансовых рынках следуют распределению Гаусса (нормальному распределению), «глупейшими идеями из когда-либо предложенных».
По словам Мангера, такие модели привлекательны, потому что они позволяют легко проводить вычисления до восьмого знака после запятой, что создает иллюзию точности. Однако эта кривая вероятностей неприменима к поведению реальных рынков, что периодически приводит к катастрофическим последствиям даже для людей с высоким IQ и блестящим математическим образованием. Баффетт добавляет, что Berkshire Hathaway не собирается доверять управление рисками людям, которые полагаются исключительно на теоретические модели, не понимая рыночных реалий.
CHAPTER-META---
{"summary": "Уоррен Баффетт и Чарли Мангер подчеркивают, что управление рисками — это прямая обязанность CEO, которую нельзя делегировать. Они критикуют современные академические модели оценки рисков за их неадекватность рыночным реалиям.", "quotes": [{\"text\":\"Я являюсь главным директором по рискам в Berkshire. Моя задача — понимать все, что может ударить по нам катастрофическим образом.\",\"speaker\":\"Уоррен Баффетт\",\"time\":\"9:26\"}, {\"text\":\"Теория, что результаты на финансовых рынках следуют кривой Гаусса — глупейшая идея из когда-либо предложенных.\",\"speaker\":\"Чарли Мангер\",\"time\":\"11:11\"}], \"key_facts\": [\"CEO должен лично быть главным директором по рискам в финансовых компаниях.\", \"Делегирование рисков комитетам часто ведет к опасной иллюзии контроля.\", \"Математические модели (VaR) не учитывают реальное рыночное поведение.\"], \"covered_topics\": [\"Роль генерального директора в управлении рисками\", \"Критика бизнес-школ и моделей оценки рисков\"]}
📈 Распределение капитала и будущее рынков 25:32
Вопрос об эффективности распределения капитала в Berkshire Hathaway остается центральным для акционеров. В 2012 году Уоррен Баффетт подтвердил приверженность стратегии обратного выкупа акций, однако с жестким условием: выкуп целесообразен лишь тогда, когда бумаги компании торгуются с существенным дисконтом к их внутренней стоимости.
Баффетт и Чарли Мангер подчеркнули, что их подход кардинально отличается от политики многих других руководителей. Если бы у них была такая возможность, они предпочли бы, чтобы акции Berkshire торговались один раз в год по справедливой цене, определенной ими самими. Поскольку в условиях публичного рынка это невозможно, они придерживаются строгого порога в 110% от балансовой стоимости. Баффетт пояснил: компания будет агрессивно выкупать собственные акции, пока это не угрожает денежной позиции холдинга, которая должна оставаться на уровне не менее 20 миллиардов долларов. Мангер добавил, что многие корпоративные программы байбэков продиктованы исключительно эго руководителей, которые покупают акции по завышенным ценам, что они считают «идиотизмом».
🏦 Стабильность банковского сектора: США против Европы 33:15
При сравнении банковских систем Уоррен Баффетт провел четкую границу между ситуацией в США и Еврозоне. По его мнению, американские банки находятся в «гораздо, гораздо, гораздо» лучшем положении, чем три-четыре года назад. Они успешно прошли период списания убытков и значительно укрепили капитал.
Европейская банковская система, напротив, столкнулась с острой нехваткой ликвидности, что вынудило Европейский центральный банк предоставить поддержку в объеме около 1 триллиона евро. Баффетт отметил, что европейские банки исторически слишком сильно зависели от оптового финансирования, которое крайне нестабильно в кризисные моменты. Чарли Мангер добавил фундаментальный аргумент: у США есть преимущество в виде полноценного федерального союза, в то время как 17 стран Еврозоны, отказавшись от суверенитета в монетарной политике, лишены гибкости для оперативного управления стрессами.
⚡ Энергетика: Уголь, газ и стратегические запасы 39:06
Текущее падение цен на природный газ — ниже 2 долларов за единицу — создало парадоксальную ситуацию для рынка энергоресурсов. Хотя для железнодорожного подразделения Berkshire Hathaway, Burlington Northern, снижение объемов перевозок угля является чувствительным фактором, Баффетт отметил, что регулируемые коммунальные предприятия (как MidAmerican) защищены от резких колебаний цен на топливо, так как эти издержки перекладываются на конечных потребителей.
Чарли Мангер назвал текущую ситуацию с использованием газа «идиотизмом». Он подчеркнул, что природный газ является драгоценным ресурсом, который стоило бы приберечь для производства удобрений, в то время как уголь, запасы которого в США огромны, должен использоваться для генерации электроэнергии в первую очередь. Оба инвестора сходятся во мнении, что, несмотря на временную экономическую выгоду от использования газа, долгосрочно не стоит тратить этот ресурс слишком быстро.
🎓 Критика академического образования в финансах 47:35
В обсуждении причин экономических проблем последних лет Баффетт и Мангер жестко раскритиковали бизнес-школы. Они убеждены, что современные программы перегружены сложными математическими моделями, такими как формула Блэка-Шоулза (ценообразование опционов), которые практически бесполезны для реального инвестиционного процесса.
По словам Баффетта, инвестирование на деле не является сложной дисциплиной, если сосредоточиться на двух базовых курсах:
- Оценка стоимости бизнеса.
- Понимание принципов работы рынков.
Чарли Мангер поддержал коллегу, отметив, что академическая среда часто поощряет следование «модным» теоретическим концепциям, таким как современная портфельная теория, так как это безопаснее для карьеры преподавателя, чем противостояние общепринятой, но ошибочной мудрости.
⚖️ Налоги, энергия и право на мнение 50:07
Ранее в разговоре Уоррен Баффетт и Чарли Мангер уже касались темы недостатков преподавания финансов в бизнес-школах и сложности правильной оценки бизнеса. Однако во второй половине утренней сессии фокус сместился с академических вопросов на острые социально-политические и стратегические вызовы, стоящие перед Berkshire Hathaway.
🏛️ Налоговая справедливость и «правило Баффета» 51:26
Одной из самых резонансных тем стало обсуждение так называемого «правила Баффета». Уоррен прояснил свою позицию, которую СМИ часто интерпретировали превратно. Суть предложения не в повышении налогов для всех, а в установлении минимальной эффективной ставки для лиц с колоссальными доходами.
Баффетт привел отрезвляющую статистику: в США 400 человек с самыми высокими доходами зарабатывают в среднем по 270 миллионов долларов в год каждый. При этом 131 человек из этого списка платит налоги по ставке ниже 15%. Ситуация радикально изменилась с 1992 года, когда средний доход в топ-400 составлял 45 миллионов, а платящих менее 15% было всего 16 человек.
Инвестор подчеркнул абсурдность системы на примере собственного офиса:
- Сам Баффетт в разные годы (2004, 2006, 2010) платил около 17% подоходного налога.
- Его сотрудники, зарабатывающие значительно меньше, платили налоги по ставке выше 30%.
- Секретарь или уборщица в офисе платят 15,3% только в виде налогов на социальное страхование (payroll taxes), в то время как мультимиллионеры зачастую платят меньше 10% от совокупного дохода.
Уоррен настаивает, что в период, когда государство просит граждан о «совместных жертвах» и сокращает социальные обещания, сверхбогатые должны платить хотя бы столько же, сколько средний класс.
🌬️ Зеленая энергия: когда субсидии имеют смысл 1:02:45
Вопрос о роли MidAmerican Energy в развитии возобновляемых источников энергии позволил Баффетту раскрыть прагматичную сторону «зеленой» повестки. Berkshire Hathaway активно инвестирует в ветряную и солнечную энергетику, но делает это с четким пониманием экономики процесса.
Федеральная субсидия на ветроэнергетику составляет 2,2 цента за киловатт-час в течение 10 лет. Баффетт прямо признал: «Я не думаю, что какой-либо из наших ветряных проектов имел бы смысл без этой субсидии». Аналогичная ситуация наблюдается и в солнечной энергетике, где государственные стимулы покрывают до 30% затрат на строительство активов.
Однако у Berkshire есть уникальное конкурентное преимущество — «налоговый аппетит»:
- Поскольку холдинг платит огромные суммы федерального подоходного налога, он может в полной мере использовать налоговые вычеты (tax credits).
- Около 80% коммунальных предприятий в США не могут позволить себе такие проекты, так как из-за правил ускоренной амортизации их налогооблагаемая база и так близка к нулю.
- MidAmerican, будучи частью огромной прибыльной корпорации, получает «доллар за доллар» выгоды от экологических льгот, что недоступно большинству конкурентов.
При этом Баффетт предостерег от излишнего оптимизма: ветер и солнце — лишь дополнение, они не могут обеспечить «базовую нагрузку» сети, если нет ветра или солнца.
🎙️ Политический голос и гражданский долг CEO 1:09:30
Один из акционеров выразил опасение, что публичные политические высказывания Баффетта (особенно поддержка «налога на богатых») могут отпугивать потенциальных инвесторов и вредить стоимости акций. Уоррен ответил на это жестко и принципиально.
Он убежден, что, становясь генеральным директором, человек не должен сдавать свой паспорт и гражданские права в слепой траст. Баффетт отметил, что он не выбирает объекты для инвестиций на основе политических взглядов их руководителей. Например, он инвестировал миллиарды в IBM, даже не зная политических предпочтений Вирджинии Рометти.
Чарли Мангер добавил нотку юмора, заметив, что позиция Уоррена по налогам снизила его собственную популярность в некоторых загородных клубах. «Если это заставит его проводить там меньше времени, я только за», — парировал Баффетт. Основной посыл руководителей Berkshire: если инвестор принимает решения о покупке акций, основываясь исключительно на политическом согласии с CEO, его жизнь и инвестиционный портфель будут весьма ограниченными.
🐘 Охота на «слонов»: стратегия финансирования мегасделок 1:13:08
Завершая блок, Баффетт разъяснил подход к покупке компаний стоимостью свыше 20 миллиардов долларов. Недавний опыт поглощения Burlington Northern Santa Fe (BNSF) научил их осторожности: тогда часть сделки (около 30%) была оплачена акциями Berkshire, что Уоррен теперь считает ошибкой.
Сегодняшняя стратегия Berkshire для приобретения «слонов» (крупных компаний) выглядит так:
- Полный отказ от выпуска акций: Холдинг больше не хочет размывать доли текущих владельцев.
- Наличные и ликвидность: Для сделки в 22–23 миллиарда долларов Баффетт готов использовать кэш и продать часть портфеля ценных бумаг.
- Неприкосновенный запас: Ни при каких обстоятельствах объем наличности в Berkshire не должен упасть ниже планки в 20 миллиардов долларов.
Баффетт подчеркнул, что готов пойти на продажу даже тех бумаг, с которыми не хотел бы расставаться, ради покупки отличного бизнеса целиком, но он никогда не поставит компанию в зависимость от внешних шоков, оставаясь без запаса ликвидности.
🩺 Здоровье лидера, рыночные психозы и сила ключевых активов 1:15:26
Ранее в разговоре руководители кратко затрагивали стратегию финансирования крупных сделок поглощения в контексте накопления ликвидности. Однако центральными темами этой части дискуссии стали личное благополучие руководства холдинга, фундаментальные принципы долгосрочного инвестирования и анализ устойчивости крупнейших дочерних предприятий Berkshire Hathaway.
Состояние здоровья Уоррена Баффета и отношение к лечению 1:19:53
Вопрос о самочувствии главы Berkshire Hathaway стал одним из самых ожидаемых на встрече, поскольку незадолго до этого у инвестора был диагностирован рак простаты на ранней стадии. Эндрю Росс Соркин отметил, что получил десятки писем от обеспокоенных акционеров со схожими вопросами.
Уоррен Баффетт немедленно поспешил развеять любые опасения инвесторов, заявив, что чувствует себя превосходно и искренне наслаждается своей ежедневной работой. С присущим ему юмором он упомянул, что его диета, состоящая из любимых продуктов вроде Cherry Coke, на удивление отлично поддерживает его иммунную систему. Рассказывая о медицинском консилиуме с четырьмя врачами, который состоялся за пару недель до собрания, Баффетт подчеркнул, что ни один из предложенных вариантов лечения не предполагает ни дня госпитализации или отрыва от рабочих обязанностей. Статистика выживаемости при его диагнозе в течение десяти лет превышает 99,5%, поэтому глава холдинга назвал болезнь абсолютно незначительным и рутинным событием.
«Это действительно второстепенное происшествие. Возможно, в течение двух месяцев лечения у меня будет чуть меньше энергии, но, кто знает, может быть, я просто буду совершать меньше глупостей», — пошутил Уоррен Баффетт.
Чарли Мангер поддержал оптимистичный настрой коллеги, иронично заметив, что даже немного завидует огромному количеству внимания и сочувствия, которое внезапно обрушилось на Баффетта. По словам руководителей, терапия будет проходить в медицинском центре, расположенном всего в двух минутах от офиса, и займет лишь несколько минут в день в послеобеденное время. В завершение темы они заверили присутствующих, что долгосрочная стабильность и уникальная бизнес-модель Berkshire Hathaway полностью защищены и не изменятся из-за медицинских факторов.
Философия оценки бизнеса и концепция «Мистера Рынка» 1:27:07
Обсуждая текущую стоимость акций Berkshire Hathaway, Кэрол Лумис зачитала вопрос акционера, который предположил, что котировки компании могут искусственно сдерживаться внешними факторами. Вскользь упомянув прошлые дискуссии о налогообложении сверхбогатых американцев и так называемом «правиле Баффета», глава холдинга переключил внимание на фундаментальные законы фондового рынка.
Уоррен Баффетт напомнил, что за 47 лет управления холдингом цена акций падала примерно вдвое как минимум четыре раза. В качестве главного ориентира для понимания рыночной психологии он выделил восьмую главу классического труда Бенджамина Грэма «Разумный инвестор». Согласно Грэму, каждый инвестор имеет воображаемого партнера по имени «Мистер Рынок», которого Баффетт охарактеризовал как «психопатического пьяницу». Этот партнер ежедневно предлагает купить или продать доли в различных бизнесах по самым невероятным ценам. Задача разумного инвестора — помнить, что Мистер Рынок находится там для того, чтобы служить ему своими глупостями, а не для того, чтобы давать советы.
Глава Berkshire Hathaway призвал полностью игнорировать краткосрочный новостной шум и макроэкономические прогнозы при принятии инвестиционных решений. Он сделал знаковое заявление:
- За все 53 года совместной работы они с Чарли Мангером ни разу не вели дискуссий о покупке или продаже активов, основываясь на макроэкономических показателях, действиях Федеральной резервной системы или новостях из Европы.
- Вся инвестиционная стратегия строится исключительно на цене и оценке внутренней стоимости конкретного бизнеса (intrinsic value).
- Попытки подстроиться под настроение рынка превращают самого инвестора в такого же «пьяного психопата», вместо того чтобы извлекать выгоду из чужой иррациональности.
Баффетт вспомнил, что свою самую первую акцию он купил в июне 1942 года, в разгар Второй мировой войны, когда макроэкономический и геополитический фон казался катастрофическим. Точно так же во время паники 2008–2009 годов Berkshire активно использовала капитал для покупки подешевевших активов, ориентируясь на их реальную ценность, а не на пугающие газетные заголовки. Чарли Мангер добавил, что ключевым залогом спокойствия в такие периоды является поддержание значительного объема ликвидных резервов, полностью исключающих риск банкротства холдинга.
Анализ конкурентных позиций дочерних компаний холдинга 1:35:54
Отвечая на вопрос инвесторов о том, какие именно дочерние предприятия Berkshire Hathaway сильнее всего укрепили свои конкурентные преимущества за последние годы, руководители провели подробный разбор ключевых активов корпорации. По их оценкам, долгосрочный рост стоимости главных дочерних компаний полностью компенсирует редкие ошибки менеджмента.
Уоррен Баффетт выделил несколько ключевых драйверов роста холдинга:
- Железная дорога BNSF (Burlington Northern Santa Fe): Ее конкурентное положение за последние 15–20 лет улучшилось кардинально благодаря высокой эффективности и экологичности грузоперевозок. Баффетт отметил, что создание аналогичного дублирующего актива сегодня обошлось бы в 3–5 раз дороже текущей балансовой стоимости.
- Страховая компания Geico: Под руководством выдающегося менеджера Тони Найсли компания увеличила свою долю на американском рынке с 2% в 1995 году до почти 10% в 2012 году. Сейчас Geico стоит на многие миллиарды долларов больше, чем в момент покупки.
- MidAmerican Energy: Холдинг приобрел акции этой коммунальной компании в 1999 году по цене около 34 долларов за штуку, а на момент текущей оценки их стоимость выросла примерно до 250 долларов за акцию.
- ISCAR и General Re: Международный производитель металлорежущего инструмента ISCAR, купленный шестью годами ранее, продолжает непрерывно наращивать рыночную силу, а перестраховщик General Re успешно преодолел затяжные системные проблемы прошлых лет.
Баффетт откровенно признал, что за историю холдинга случались и неудачные инвестиции, однако все они были вызваны его личными ошибками в прогнозировании будущей конкурентной среды на рынке («возможно, из-за избытка Cherry Coke»), а не упущениями операционных менеджеров. Особую похвалу заслужил Аджит Джаин, который с 1985 года буквально с нуля создал уникальный страховой бизнес, оцениваемый сегодня в десятки миллиардов долларов, благодаря феноменальному интеллекту и характеру.
🛡️ Управление рисками, оценка активов и эффективность капитала в Berkshire Hathaway
Производные финансовые инструменты: минимизация рисков 140:51
Отвечая на вопрос о будущем портфеля деривативов после завершения своей карьеры, Уоррен Баффетт подчеркнул, что объем таких операций в Berkshire Hathaway будет минимальным. Он не ожидает, что его преемники — Тодд Комбс и Тед Вешлер — будут активно использовать этот инструмент. Тем не менее, компания сохранит некоторые позиции, так как хеджирование рисков является необходимостью для ряда дочерних предприятий, например, в коммунальном секторе или железнодорожных перевозках, где требуется страховка от колебаний цен на топливо.
Принципиальная позиция Баффетта заключается в категорическом неприятии сделок, требующих внезапного обеспечения ликвидностью в кризисных ситуациях. Новые регуляторные требования к залогам (collateral) противоречат стратегии Berkshire, которая стремится исключить сценарии, при которых компании пришлось бы экстренно изыскивать крупные суммы наличных. Руководство Berkshire Hathaway, по словам Баффетта, постоянно моделирует наихудшие варианты развития событий, чтобы никогда не оказаться в уязвимом положении, подобном тому, в котором оказалась AIG.
Критика показателя EBITDA 144:24
Чарли Мангер выразил резкое неприятие популярной среди аналитиков метрики EBITDA (прибыль до вычета процентов, налогов, износа и амортизации), назвав ее «бессмысленной» и «нуткейсовской». Уоррен Баффетт поддержал коллегу, отметив, что этот показатель сознательно игнорирует реальные и неизбежные издержки, связанные с амортизацией капитала.
По мнению руководства, попытки сгладить финансовые результаты бизнеса через исключение расходов на оборудование вводят инвесторов в заблуждение. Баффетт иронично заметил, что подобная отчетность выгодна лишь тем, кто пытается продать бизнес по завышенной цене, маскируя необходимость постоянных капитальных вложений. В Berkshire Hathaway предпочитают использовать собственный термин — «EBE» (Earnings Before Everything — прибыль до всего остального), подчеркивая, что только учет всех затрат дает объективное представление о стоимости компании.
Золото против производительных активов 148:02
Уоррен Баффетт подтвердил свою давнюю позицию относительно неэффективности золота как долгосрочной инвестиции в сравнении с производительными активами. Его аргументация строится на способности активов генерировать добавочную стоимость. Если инвестор владеет золотом на протяжении столетия, у него останется тот же самый объем металла. В то же время, владение 100 акрами сельскохозяйственной земли или долей в успешной компании позволяет на протяжении того же века получать урожай, доход и реинвестировать прибыль для расширения базы.
Баффетт выразил уверенность, что на горизонте в 50 лет акции компаний и земля значительно опередят золото по доходности. Он отметил, что критика в адрес золота традиционно вызывает у «золотых жуков» (gold bugs) крайне эмоциональную реакцию, что делает рациональное обсуждение этой темы затруднительным. Вместе с тем, он подчеркнул, что ему гораздо ближе работа с людьми и реальными бизнес-процессами, чем спекуляции на металлах.
Структурная эффективность и ликвидность 154:24
Обсуждая структуру Berkshire Hathaway, Баффетт объяснил, почему крупные промышленные активы, такие как железная дорога BNSF, стратегически размещаются внутри страховых компаний. Хотя некоторые рейтинговые агентства не всегда учитывают такие активы при оценке страхового капитала, это дает Berkshire колоссальное преимущество в гибкости распределения ликвидности.
Наличие мощных промышленных активов в балансе страховых дочерних компаний позволяет Berkshire сохранять высокую «андеррайтинговую нейтральность», не прибегая к чрезмерным ограничениям, которые свойственны другим игрокам рынка. Баффетт отметил, что основной запас ликвидности — около 20 миллиардов долларов — всегда поддерживается в холдинговой компании, обеспечивая максимальную свободу маневра для агрессивных сделок при полной защищенности тылов. Он признал, что работа со страхованием жизни более ограничена регуляторно, чем имущественное страхование (property & casualty), поэтому капитал в последнем имеет для холдинга более высокую «полезность».
📈 Эволюция инвестиционных стратегий Berkshire Hathaway
Трансформация медиа-ландшафта и будущее печатной индустрии 2:05:38
Уоррен Баффетт признает, что эпоха, когда газеты были единственным окном в мир для большинства потребителей, безвозвратно ушла. Десятилетия назад люди обращались к ним за всем: от объявлений о найме и аренде жилья до котировок акций, цен на продукты и результатов спортивных матчей. Сегодня интернет предоставляет эту информацию мгновенно и зачастую бесплатно, лишив печатные издания их былого статуса «первичного источника».
Однако, по мнению Баффетта, локальные газеты сохраняют свою ценность там, где существует сильное чувство общности. В таких местах читателей волнует жизнь их «малой родины» — от школьного спорта до местных некрологов, которые все еще сложно эффективно искать онлайн. Баффетт отмечает, что Berkshire Hathaway продолжает владеть рядом изданий в небольших городах, где связь жителей со своими институтами остается крепкой, что делает газету по-прежнему востребованным продуктом. Главное условие выживания бизнес-модели, которое подчеркивает Уоррен, — отказ от бесплатной раздачи контента в сети, за который компания вынуждена взимать плату в физической версии.
Влияние Amazon на современный ритейл 2:13:28
Обсуждая разрушительное воздействие технологий на традиционные бизнес-модели, Уоррен Баффетт называет Amazon «мощной силой». Экспансия компании кардинально меняет привычки потребителей, что ставит под угрозу многие ритейл-операции. Тем не менее, Баффетт уверен, что влияние Amazon не затронет такой уникальный актив, как Nebraska Furniture Mart, который демонстрирует невероятные объемы продаж — более 6 миллионов долларов только за один вторник.
Чарли Мангер добавляет, что под удар попадает любой бизнес, товары которого легко приобретаются через компьютер или планшет. Баффетт проводит параллель с историей страховой компании GEICO, которая также была вынуждена адаптироваться к интернету: изначально он ошибочно полагал, что онлайн-цитирование будет востребовано только молодежью, но удобство сервиса изменило поведение всех сегментов потребителей. Бизнес, который смог завоевать лояльность миллионов клиентов, как это удалось Amazon, становится практически неуязвимым конкурентом.
Уникальность модели Berkshire Hathaway 2:17:20
Отвечая на вопрос о возможности копирования успеха Berkshire Hathaway, Уоррен Баффетт подчеркивает, что их модель — «очень специфическая» и трудновоспроизводимая. Фундамент этого успеха закладывался десятилетиями, опираясь на три ключевых фактора:
- Бесплатный или недорогой страховой флоут, обеспечивающий холдинг капиталом.
- Контролирующая структура, которая позволяет игнорировать краткосрочное давление Уолл-стрит и следовать долгосрочным принципам.
- Репутация «тихой гавани», привлекающая владельцев частных компаний, которые хотят передать свой бизнес в надежные руки, а не просто продать его на аукционе.
Чарли Мангер добавляет, что даже самому Баффетту, обладай он сегодня капиталом 30-летнего человека, было бы невероятно сложно повторить этот путь с нуля.
Корпоративная этика и масштаб управления 2:28:16
Комментируя скандал вокруг Walmart и обвинения в подкупе чиновников в Мексике, Баффетт отмечает, что подобные инциденты — неизбежное зло в гигантских организациях. В компании, где взаимодействуют сотни тысяч людей, всегда найдется кто-то, кто совершит ошибку или нарушение.
По мнению Баффетта, критически важно не наличие отдельных «глюков», а то, как руководство реагирует на них при обнаружении. Хотя такие ситуации требуют колоссального времени руководства и могут привести к значительным штрафам, он не считает, что они подрывают фундаментальную экономическую мощь компании. Чарли Мангер солидарен с ним, подчеркивая, что в Berkshire Hathaway, насчитывающей 270 000 сотрудников, вероятность «проколов» в этике также существует, но это не делает саму компанию «фундаментально бесчестной».
🏁 Промежуточные итоги знаменитого пари и завершение утренней сессии 2:30:43
Ранее в разговоре Уоррен Баффетт (Warren Buffett) и Чарли Мангер (Charlie Munger) подробно анализировали вопросы корпоративной этики и контроля нарушений внутри холдинга, и на этой минуте глава компании лишь вскользь подводит итог дискуссии, напоминая, что при масштабе организации в сотни тысяч сотрудников полностью исключить странные или ошибочные действия отдельных лиц невозможно, из-за чего ключевой обязанностью топ-менеджмента становится моментальное реагирование на любые поступающие сигналы.
Легендарное десятилетнее пари: индекс S&P 500 против хедж-фондов 2:32:13
Ближе к полудню, когда утренняя сессия подходила к своему логическому завершению, Уоррен Баффетт переключил внимание аудитории на один из самых обсуждаемых публичных экспериментов в современной индустрии инвестиций — его знаменитое пари с управляющей компанией Protégé Partners. Этот долгосрочный спор, заключенный четырьмя годами ранее, преследовал глобальную цель: наглядным образом продемонстрировать превосходство пассивного инвестирования над дорогостоящим активным управлением. Согласно официальным условиям сделки, классический индексный фонд, жестко привязанный к широкому рынку американских акций в лице индекса S&P 500, соревновался по совокупной чистой доходности с пятью тщательно отобранными профессиональными «фондами фондов».
Инвестор продемонстрировал присутствующим в зале акционерам актуальную таблицу результатов, которая традиционно обновляется каждый год. Рассматривая динамику за прошедшие четыре года, глава Berkshire Hathaway подробно остановился на поведении обеих стратегий в разные рыночные циклы. Он напомнил, что в самый первый год после заключения пари, который совпал с масштабным мировым финансовым кризисом, хедж-фонды зафиксировали существенное преимущество, показав гораздо меньшую просадку. Уоррен Баффетт провел прямую параллель с самой Berkshire Hathaway, подчеркнув, что холдинг исторически обладает схожей защитной структурой и регулярно обыгрывает индекс S&P 500 именно на падающих рынках. Тем не менее, последующие три года охарактеризовались уверенным бычьим трендом, во время которого индекс широкого рынка стабильно опережал профессиональных управляющих. В результате к текущему моменту пассивный индекс все еще сохраняет мизерное отставание от корзины хедж-фондов, однако впереди участников ждут еще шесть лет полноценного соперничества.
Аномалия нулевых купонов и предложение об изменении условий пари 2:32:54
Отдельное внимание в ходе выступления было уделено крайне необычным финансовым деталям обеспечения этого спора, которые преподнесли сюрприз обоим оппонентам. Инвестор рассказал, что изначально обе стороны внесли средства для покупки специального защитного инструмента — десятилетней нулевой купонной облигации. Первоначальный замысел состоял в том, чтобы к моменту завершения десятилетнего периода номинал этой облигации вырос ровно до одного миллиона долларов, который затем в полном объеме будет направлен в благотворительную организацию по выбору победителя. Однако макроэкономическая реальность внесла свои жесткие коррективы: из-за затянувшегося периода экстремально низких процентных ставок в американской экономике данная бумага показала феноменальную, опережающую динамику. Данный долговой инструмент рос в цене столь стремительно, что на текущем отрезке его чистая доходность парадоксальным образом превзошла результаты акций самой Berkshire Hathaway.
С присущей ему фирменной иронией Уоррен Баффетт заметил, что, глядя на подобные рыночные аномалии, лучшей инвестиционной стратегией для обеих сторон было бы вообще отказаться от споров и просто вложить все доступные деньги в эти самые облигации. Из-за того, что бумага торговалась практически на уровне номинала вследствие падения ставок, руководство холдинга решило предпринять прагматичный шаг. Они официально обратились к независимому держателю активов с петицией о досрочной продаже данного инструмента. Идея Баффетта заключается в том, чтобы извлечь зафиксированную прибыль и перенаправить весь освободившийся капитал непосредственно в акции Berkshire Hathaway. При этом знаменитый инвестор добавил, что готов лично гарантировать благотворительному фонду, что к концу десятилетнего срока эта сумма гарантированно превысит целевой миллион долларов. Подводя промежуточный итог, Баффетт признал, что на данный момент самым выигрышным поведением для сторон было бы полное игнорирование взаимных инвестиционных маневров и простая концентрация на фактическом размещении средств.
Завершение утренней сессии холдинга и регламент дня 2:33:49
В финальной части своего утреннего обращения Уоррен Баффетт тепло заверил акционеров, что продолжит ежегодно делиться свежими новостями и результатами этого увлекательного пари, за развитием которого с огромным интересом следит все мировое финансовое сообщество. Сразу после этого глава Berkshire Hathaway официально объявил о завершении первой половины ежегодного собрания и уходе присутствующих на традиционный обеденный перерыв.
Согласно озвученному регламенту мероприятия, перерыв для отдыха и неформального общения продлится ровно один час. После возвращения участников в зал заседаний основное обсуждение продолжится в привычном и полюбившемся инвесторам свободном режиме ответов на вопросы, а ровно в 15:30 начнется официальная, юридически обязательная деловая часть собрания акционеров холдинга. Напоследок Уоррен Баффетт с улыбкой призвал многотысячную аудиторию не терять времени даром во время этой технологической паузы и активно закупаться продукцией дочерних брендов на специально организованных торговых площадках, завершив утренний блок теплыми словами благодарности в адрес всех собравшихся гостей.
