# Руперт Митчелл: «IPO SpaceX грозит дестабилизацией фондового рынка»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=vrX6fhBL3bM
Канал: The Compound
Опубликовано: 26.05.2026

---

В новом выпуске программы What Are Your Thoughts на канале The Compound ведущие Джош Браун и Майкл Батник вместе с финансовым аналитиком Рупертом Митчеллом обсудили потенциальное IPO компании SpaceX Илона Маска и его масштабные риски для фондового рынка. Особое внимание эксперты уделили структурному давлению пассивных фондов, переоцененности секторов розничной торговли и запуску нового ETF, ориентированного на защищенные от технологического устаревания активы.

## 🚀 Угроза масштаба: почему IPO SpaceX может дестабилизировать рынок
[[JUMP:02:43]]

Масштаб планируемого первичного публичного размещения (IPO) космической компании SpaceX Илона Маска вызывает серьезные опасения у профессиональных участников рынка. По словам основателя аналитического проекта Blind Squirrel Macro Руперта Митчелла, инвесторы сейчас находятся под постоянным давлением пропагандистской машины Уолл-стрит, продвигающей полеты на Марс и ракетные технологии [04:59]. При этом реальные мотивы синдиката андеррайтеров прагматичны: пул комиссионных сборов для инвестиционных банков при оценке IPO может составить колоссальные $850 млн (при ставке андеррайтинга около 1%) [05:15]. 

Главная проблема предстоящего листинга, по мнению Митчелла, заключается в дисбалансе стимулов [06:06]. Практически все крупные суверенные фонды, взаимные фонды, частные инвестиционные компании и перекрестные хедж-фонды уже владеют акциями SpaceX [06:31]. Они покупали доли в течение последних 20 лет по ценам, которые в разы ниже текущих оценок. Соответственно, эти игроки крайне заинтересованы в фиксации прибыли и продаже своих пакетов новым покупателям.

Руперт Митчелл приводит следующие расчеты по структуре размещения:

*   Первичный объем привлечения капитала (primary raise) заявлен на уровне $75 млрд [07:09].
*   Около $20 млрд из этой суммы планируется направить на погашение банковских долгов, что снижает статус сделки как «истории чистого роста» [07:09].
*   С учетом опциона на дополнительное распределение акций (green shoe) андеррайтерам в первый же день торгов придется найти покупателей на акции объемом $86 млрд [07:09].

Для решения этой задачи организаторы пытаются максимально ускорить включение SpaceX в основные биржевые индексы (S&P 500, NASDAQ 100, Russell) [08:03]. По оценкам Митчелла, пассивные фонды и их скрытые бенчмарки смогут выкупить бумаги примерно на $44,5 млрд [08:17]. При этом организаторы рассчитывают разместить до 30% всего объема сделки ($26 млрд) среди розничных инвесторов [08:44]. Митчелл называет эту цифру беспрецедентной: в классическом инвестиционном банкинге даже 5% розничного участия считаются высоким фактором риска [09:09]. В качестве исторического примера он приводит IPO Facebook, где перенасыщение розничной книги заявок привело к падению цены акций с $40 до $18 сразу после начала торгов [09:48].

Еще одним фактором нестабильности выступает структура блокировки акций (lock-up). По словам Митчелла, соглашение о блокировке составлено «как решето» [13:19]:

*   Около 60% экономического интереса компании (весь фри-флоут за вычетом доли Илона Маска) будет разблокировано к ноябрю текущего года [13:32].
*   Разблокировка будет проходить поэтапно, что гарантирует постоянный приток предложения акций на рынок.
*   При росте цены акций на 30% от цены IPO автоматически активируются дополнительные условия разблокировки новых пакетов [14:54].

Из-за правил индексации крупные ETF-провайдеры (Vanguard, BlackRock, State Street, Invesco) не смогут войти в книгу заявок в первый день [10:52]. Это означает, что хедж-фондам придется аккумулировать (депонировать) акции на своих балансах в течение переходного периода (около двух недель) [10:52]. Руперт Митчелл предупреждает, что prime-брокеры крупных инвестбанков никогда ранее не сталкивались с необходимостью финансировать депонирование столь гигантского объема неликвидных акций, что создает угрозу системного сбоя [11:05].

В качестве альтернативного сценария Митчелл рассматривает вероятность повторения практики IPO компании Snowflake в 2020 году [25:47]. Тогда венчурные фонды предпочли распределить акции напрямую своим ограниченным партнерам (LPs) в натуральной форме (in specie), переложив решение о продаже на конечных инвесторов [26:13]. Кроме того, Митчелл оценивает вероятность слияния Tesla и SpaceX до июля как крайне низкую (около 1% на платформе Polymarket), хотя такой шаг позволил бы Илону Маску объединить свои ключевые активы под одной корпоративной структурой [21:21].

## 🛍️ Иллюзия потребительского спроса: почему индексы Discretionary врут
[[JUMP:41:45]]

Ведущие программы Джош Браун и Майкл Батник подвергли жесткой критике популярную среди инвесторов практику анализа состояния экономики через соотношение секторов потребительских товаров выборочного спроса (Consumer Discretionary) и товаров первой необходимости (Consumer Staples) [41:59]. Браун называет выводы, строящиеся на этом сравнении, бессмысленными из-за сильного искажения структуры индексов [42:14].

Капитализация классического взвешенного индекса потребительских товаров выборочного спроса (ETF под тикером XLY) держится вблизи исторических максимумов [42:53]. Однако этот показатель не отражает реального потребительского спроса, поскольку индекс фактически контролируется всего двумя мега-компаниями:

*   Акции Amazon и Tesla составляют суммарно 62% от капитализации всего индекса Consumer Discretionary [46:50].
*   В 2018 году совокупная доля этих компаний составляла лишь 18% [47:05].

Если сравнить классический индекс с его равновзвешенной версией (где все компании имеют одинаковый вес), становится очевидным расхождение: за последний год классический взвешенный индекс вырос на 16%, в то время как равновзвешенный прибавил всего 6% [44:25]. Более того, равновзвешенный индекс начал демонстрировать спад ровно в тот момент, когда цены на бензин в США выросли на 58% [45:21].

Детализированная статистика по секторам подтверждает слабость реального потребительского спроса за рамками онлайн-ритейла и премиального сегмента одежды [46:00]:

*   Капитализация сектора казино снизилась на 17%.
*   Акции производителей автокомпонентов упали на 13%.
*   Сектор товаров для дома и ремонта снизился на 10%.
*   Акции отелей, курортов и круизных линий потеряли почти 10%.

Майкл Батник добавляет, что даже падение показателей ресторанного сектора (акций таких сетей, как Sweetgreen или Cava) объясняется не только инфляционным давлением на потребителя, но и фактором переоценки бизнеса и избытком предложения на рынке быстрого обслуживания [49:05]. Таким образом, динамика сектора Discretionary сегодня отражает лишь интерес инвесторов к двум конкретным технологическим гигантам, а не реальную силу американского потребителя [50:23].

## 📰 Пост-макроэкономический штиль: почему инвесторы игнорируют геополитику
[[JUMP:50:36]]

Несмотря на обострение конфликта на Ближнем Востоке, угрозы введения новых тарифов и жесткую риторику Федеральной резервной системы США, промышленный индекс Dow Jones впервые превысил отметку в 50 000 пунктов [51:15]. Джош Браун отмечает, что инвесторы фактически выработали иммунитет к любым геополитическим и макроэкономическим новостям, воспринимая их как фоновый шум [51:15]. 

Майкл Батник не согласен с формулировкой «рынок игнорирует новости» [52:07]. По его мнению, инвесторы сфокусированы на фундаментальных факторах, которые действительно имеют значение:

*   Корпоративные прибыли и доходы американских компаний находятся на исторических максимумах, что оправдывает высокие котировки акций [52:19].
*   Внимание рынка полностью захвачено развитием технологий искусственного интеллекта, которое выступает мощным драйвером капитализации [54:19].

Браун соглашается, что даже смена руководства ФРС или инциденты возле Белого дома больше не вызывают панических распродаж, как это происходило в конце 1990-х годов [53:27]. Рынок перешел в фазу, когда технологическая повестка превалирует над классическим макроэкономическим анализом.

## 🛡️ Стратегия Halo: инвестиции в активы, устойчивые к ИИ-обновлению
[[JUMP:54:44]]

На американском рынке начались торги новым биржевым фондом Halo ETF (тикером LOHA), запущенным компанией Roundhill Financial [54:44]. Джош Браун, выступающий консультантом по маркетингу фонда, пояснил логику построения нового финансового продукта [54:56]. 

В основу стратегии Halo положен принцип отбора компаний с высокой долей материальных активов и минимальным риском технологического устаревания (low obsolescence risk) под влиянием искусственного интеллекта [58:05]. Из портфеля фонда полностью исключены финансовые компании, так как стандартные метрики оценки материальных активов к ним неприменимы [56:34].

В топ-10 холдингов фонда вошли компании, которые редко встречаются в портфелях розничных инвесторов [56:04]:

*   Cummins (производитель дизельных и альтернативных двигателей);
*   Southern Copper (одна из крупнейших меднодобывающих компаний);
*   AutoZone (ритейлер автомобильных запчастей);
*   Lennox International (производитель климатического оборудования);
*   Ryder System (логистический и транспортный провайдер).

Браун подчеркивает, что такие компании, как Cummins, подорожавшая за последние годы с $200 до почти $700 за акцию [57:41], или Southern Copper, выросшая с $60 до $200 [57:53], защищены от цифровой деструкции. Невозможно заменить физический двигатель или медный рудник алгоритмом ChatGPT [58:19]. При этом около 36% портфеля фонда приходится на промышленный сектор, который косвенно выигрывает от ИИ-бума за счет необходимости строительства новых дата-центров и энергетической инфраструктуры [58:44].

## 🍁 Загадочный график: как Канада обошла американский рынок
[[JUMP:59:38]]

В традиционной рубрике «Mystery Chart» ведущие проанализировали динамику фондового рынка Канады, который за последние пять лет продемонстрировал доходность, сопоставимую с индексом S&P 500 [59:52]. Главным драйвером канадского индекса стало ралли в сырьевых секторах и финансовой сфере [1:00:58].

Канадский фондовый рынок имеет специфическую структуру, сильно отличающуюся от американского технологического ландшафта [1:01:37]:

*   Финансовый сектор (включая крупнейшие коммерческие банки страны) составляет 40% от общего веса индекса [1:01:52].
*   Энергетический сектор занимает 19% индекса [1:01:52].
*   Сектор материалов (включая золотодобывающие компании) составляет 15% [1:01:52].
*   Промышленные компании занимают 10% [1:01:52].

Джош Браун резюмирует, что успех канадского рынка, подпитываемый ростом цен на нефть и золото, доказывает: текущий «бычий» тренд носит глобальный характер и не ограничивается исключительно американским технологическим сектором [1:02:31].