# Retirement Income Dream Team против Дейва Рэмси: почему 8% — это опасно Источник: https://www.youtube.com/watch?v=r5dkfCYhB0M Канал: The Rational Reminder Podcast Опубликовано: 25.01.2024 --- В ноябре 2023 года финансовый гуру Дейв Рэмси (Dave Ramsey) в своём шоу сделал резонансное заявление: пенсионеры могут безопасно выводить 8% из своего портфеля ежегодно. Это утверждение вызвало бурю критики в профессиональном сообществе. В подкасте Rational Reminder ведущие Бенджамин Феликс и Кэмерон Пэссмор обсудили этот вопрос с «командой мечты» исследователей пенсионных доходов — Майклом Финке (Michael Finke), Уэйдом Фау (Wade Pfau) и Дейвом Бланшеттом (Dave Blanchett), которые объяснили, почему математика Рэмси опасна для реальных инвесторов. ## 🎙️ Противостояние «супергиков» и Дейва Рэмси [[JUMP:00:16]] В эпизоде №289 собрались ведущие эксперты по пенсионному планированию, чтобы разобрать нашумевшее видео Дейва Рэмси от 2 ноября. По словам Бенджамина Феликса, Рэмси утверждает, что при доходности рынка в 12% и инфляции в 4%, инвестор может ежегодно тратить 8%, не уменьшая основную сумму капитала [01:38]. Гости выпуска, которых Рэмси иронично назвал «супергиками» (super nerds) и «губерами» (goobers) [02:07], подчеркивают важность научного подхода: * **Дейв Бланшетт** (Dave Blanchett) — управляющий директор в PGIM DC Solutions. * **Майкл Финке** (Michael Finke) — профессор из American College of Financial Services. * **Уэйд Фау** (Wade Pfau) — создатель инструмента RISA и профессор того же колледжа. Вместе они написали статью-ответ, в которой разобрали ошибки в логике Рэмси. По мнению Майкла Финке, агрессивный тон Рэмси предоставил отличную возможность обучить людей фундаментальным концепциям, таким как риск последовательности доходности (sequence of returns risk) [10:27]. ## 📉 Почему математика Рэмси не работает в реальности [[JUMP:10:52]] Основная ошибка Дейва Рэмси, по мнению Уэйда Фау, заключается в использовании простой арифметики без учёта волатильности [11:05]. Рэмси предполагает, что рынок стабильно растёт на 12% каждый год. В такой модели 8% изъятия действительно выглядят безопасными, так как портфель никогда не уменьшается в номинальном выражении [11:43]. Однако реальность сложнее по нескольким причинам: 1. **Волатильность:** Рынки не растут линейно. Если в первые годы пенсии рынок упадёт, изъятие 8% от изначальной суммы заставит инвестора распродавать активы по низким ценам [11:57]. 2. **Геометрическая против арифметической доходности:** Уэйд Фау отмечает, что 12% — это средняя доходность отдельных лет, но из-за волатильности среднегодовой темп роста (CAGR) всегда ниже [12:10]. 3. **Комиссии и налоги:** Рэмси полностью игнорирует инвестиционные издержки, которые снижают чистую доходность инвестора [11:57]. По словам Майкла Финке, для экономиста риск — это дисперсия результатов [12:38]. Если бы доходность была гарантирована, не было бы премии за риск. Инвестируя в акции, человек соглашается на широкий диапазон исходов, включая крайне неудачные [13:06]. ## 🔄 Риск последовательности доходности: главный враг пенсионера [[JUMP:16:42]] Уэйд Фау объясняет, что риск последовательности доходности — это то, что отличает стадию накопления от стадии трат [16:55]. Для работающего человека падение рынка — это благо, так как он покупает акции дешевле. Для пенсионера падение рынка в сочетании с изъятиями капитала губительно: проданные активы больше не участвуют в восстановлении рынка [17:21]. В качестве примера Фау приводит данные по США: * Инвестор, вышедший на пенсию в 1966 году, столкнулся с высокой инфляцией и падениями рынка в 1973–74 годах [17:45]. * Хотя средняя доходность за 30 лет (до 1995 года) была неплохой, из-за плохой последовательности в начале пути портфель мог обнулиться [18:39]. * Инвестор, вышедший на пенсию в 1982 году, напротив, попал в лучший период в истории и мог бы тратить даже 10%, но заранее это предсказать невозможно [18:12]. Дейв Бланшетт добавляет, что при одинаковой средней доходности за 30 лет один пенсионер может процветать, а другой — разориться только из-за того, в каком порядке рынок выдавал эти проценты [18:51]. ## 🏢 Споры о 100% акций в портфеле [[JUMP:33:00]] Ведущие обсудили недавнюю научную статью (авторства Седербурга и др.), которая утверждает, что портфель из 100% акций (с разделением 50/50 на внутренний и международный рынки) статистически доминирует над любыми другими стратегиями, включая облигации [33:10]. Мнение экспертов Rational Reminder Dream Team: * **Дейв Бланшетт:** «Я видел эти данные, но я не робот, и люди не роботы» [33:37]. Он считает такую рекомендацию нереалистичной для живых людей. * **Майкл Финке:** С теоретической точки зрения, портфель из 100% акций никогда не является оптимальным по коэффициенту Шарпа [34:44]. Исторически высокая доходность акций частично объяснялась высокими транзакционными издержками и налогами, которых сегодня нет [35:51]. * **Уэйд Фау:** Математически 100% акций могут поддерживать более высокие темпы изъятия, но на практике мало кто способен выдержать 50% падение портфеля в возрасте 70 лет [38:28]. Финке подчеркивает «инверсию закона спроса» у инвесторов: когда цены растут, люди хотят покупать больше акций, а когда падают — становятся крайне осторожными [27:03]. По его данным, инвесторы в целевых фондах (Target Date Funds) часто обгоняют более «искушенных» коллег просто потому, что ничего не предпринимают во время кризисов [28:07]. ## 📈 Динамические траты: как безопасно тратить больше 4% [[JUMP:39:24]] Хотя «правило 4%» часто критикуют как слишком консервативное (Рэмси назвал его «депрессивным»), гости согласны, что это лишь упрощенная модель для исследований, а не догма [40:24]. По мнению Дейва Бланшетта, стартовую ставку изъятия можно поднять до 5% или даже 6%, если инвестор готов к гибкости [39:43]: * **Динамические правила:** Использование «коридоров» (guardrails). Если рынок растёт, траты увеличиваются; если падает — сокращаются [48:43]. * **Учёт гарантированных доходов:** Если у человека есть государственная пенсия (Social Security в США или CPP в Канаде), покрывающая базовые нужды, он может позволить себе более агрессивный процент изъятия из инвестиционного портфеля [48:21]. * **«Улыбка расходов» (Spending Smile):** Исследования Бланшетта показывают, что реальные расходы пенсионеров обычно снижаются к середине пенсионного периода и снова растут только в самом конце из-за медицины [51:11]. Учёт этого фактора позволяет повысить начальные траты на 17% [51:25]. Майкл Финке считает «фидуциарным нарушением» со стороны советника не побуждать клиента тратить больше, если капитал позволяет [43:25]. Многие умирают с огромными суммами, так и не позволив себе желаемые путешествия или подарки близким при жизни [44:04]. ## 🛡️ Аннуитеты и страхование долголетия [[JUMP:55:51]] Уэйд Фау выделяет три способа финансирования пенсии: облигации, диверсифицированный портфель и страхование долголетия (аннуитеты) [56:03]. Аннуитеты используют «пул долголетия»: выплаты тем, кто прожил долго, субсидируются за счёт взносов тех, кто ушёл раньше [56:32]. Ключевые идеи об аннуитетах: * **Эффективность:** Для 65-летней женщины аннуитет может обеспечить доход в 12–14% от вложенной суммы вместо 8% при использовании лестницы облигаций, так как риск долголетия перекладывается на страховую компанию [1:00:43]. * **Психология:** Люди ненавидят отдавать капитал страховой компании (аннуитетный пазл), но обожают свои государственные пенсии, которые по сути являются теми же аннуитетами [1:07:54]. * **Типология RISA:** Фау и его коллега Алекс Моргия разработали тест RISA (Retirement Income Style Awareness). Около 2/3 людей предпочитают стратегии с элементами защиты (Safety First), и лишь 1/3 комфортно чувствуют себя в модели «Total Return» (как у Рэмси), полагаясь только на рынок [1:03:20]. ## 🏛️ Государственная пенсия — лучший аннуитет [[JUMP:1:08:58]] Все эксперты единогласны: отсрочка получения государственной пенсии (до 70 лет в США) — это «очевидное решение» (no-brainer) [1:13:56]. 1. **Инфляционная защита:** Это единственный доступный на рынке инструмент с пожизненными выплатами, индексируемыми по инфляции [1:13:42]. 2. **Гендерное преимущество:** Выплаты гендерно-нейтральны. Поскольку женщины в среднем живут дольше, для них отсрочка пенсии математически ещё выгоднее, чем для мужчин [1:15:26]. 3. **Критика советников:** Дейв Бланшетт отмечает, что брокеры часто советуют забирать пенсию раньше, чтобы клиент мог вложить эти деньги в рынок (и платить комиссию брокеру), в то время как бухгалтеры чаще советуют ждать [1:11:07]. ## 💡 Финальные советы «команды мечты» [[JUMP:1:16:46]] В завершение беседы гости дали рекомендации для тех, кто приближается к пенсионному возрасту: * **Уэйд Фау:** Найдите свой стиль. Не существует одного правильного способа для всех; важно, чтобы стратегия позволяла вам спать спокойно [1:16:59]. * **Дейв Бланшетт:** Получите «второе мнение». Даже если вы управляете деньгами сами, разовый аудит от профессионала перед выходом на пенсию может предотвратить фатальные ошибки [1:17:38]. * **Майкл Финке:** Будьте осознанными в тратах. Помните, что у денег всего два пути: либо вы потратите их сами, либо их получит кто-то другой после вашей смерти [1:19:20]. С возрастом когнитивные способности снижаются, поэтому важно упростить систему принятия решений до того, как это станет проблемой [1:18:54].