# Макро-панель DAS 2024: почему акции и биткоин обгонят облигации

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=pu7lyUWyXCc
Канал: Forward Guidance
Опубликовано: 28.03.2024

---

В условиях глобального фискального дефицита и изменения механизмов работы центральных банков, 2024 год обещает стать периодом доминирования рисковых активов над облигациями. В рамках макроэкономической панели на канале Forward Guidance эксперты обсудили, как избыточная ликвидность, «гиперфинансиализация» экономики и политические факторы заставляют рынки акций и биткоина расти вопреки высоким процентным ставкам.

## 📈 Глобальный прогноз: почему активы будут расти
[[JUMP:01:06]]

Майкл Хауэлл (Crossborder Capital) выразил оптимизм в отношении рынков, основываясь на анализе циклов ликвидности. По его мнению, хотя в ближайшие месяцы возможна коррекция из-за «перегретости», долгосрочный тренд остается восходящим [1:19]. Главной причиной Хауэлл называет критическую фискальную ситуацию на Западе: правительства вынуждены монетизировать долги, чтобы выполнять свои обязательства [1:44]. 

Хауэлл провел историческую параллель с Германией 1919 года, перед началом гиперинфляции. В то время государственные облигации считались «безопасным активом», но в итоге благосостояние тех, кто в них инвестировал, было уничтожено [2:10]. По мнению эксперта, современный фондовый рынок и криптоактивы могут стать эквивалентом акций, которые спасли капитал инвесторов в веймарский период [2:24].

Джозеф Ванг (FedGuy.com) согласился с этим тезисом, подчеркнув, что выпуск государственных облигаций в условиях дефицита бюджета в 5% и более фактически является печатанием денег [3:01]. По его словам, облигации — это ликвидные активы, под которые можно занимать кэш, что создает постоянное давление вверх на цены всех активов [3:15]. Ванг ожидает, что глобальный цикл снижения ставок, который начнется в середине или конце 2024 года, станет дополнительным драйвером для рынков [4:11].

## 📉 Медвежий взгляд на рынок облигаций
[[JUMP:04:49]]

Джулиан Бригден (MI2 Partners) охарактеризовал текущее состояние определенных секторов рынка акций США (в частности, компании Nvidia) как «пузырь», который, тем не менее, может показать финальный рывок вверх [5:04]. Однако в отношении облигаций его позиция однозначно негативна: Бригден считает, что мы находимся в фазе 30-летнего «медвежьего» рынка облигаций [5:54].

Основные аргументы Бригдена против облигаций:

*   Глобальный дефицит сбережений.
*   Огромное предложение долга при падающем или стагнирующем спросе [6:20].
*   Прогноз доходности 10-летних казначейских облигаций на уровне 8% к 2050 году [6:07].

Джонни Мэтьюз (Super Macro) поддержал этот скептицизм, отметив, что повышение ставок ФРС оказало минимальное влияние на реальный сектор экономики [7:13]. По данным Мэтьюза, средняя ставка по ипотеке в США составляет 3,7–3,8%, так как большинство домохозяйств зафиксировали 30-летние кредиты и не собираются переезжать [7:41]. Корпоративный сектор также успел рефинансировать долги на длительные сроки в период низких ставок [8:37].

## 🏦 Феномен «гиперфинансиализации»
[[JUMP:09:56]]

Джулиан Бригден представил тезис о «гиперфинансиализации», согласно которому финансовые активы теперь диктуют состояние реальной экономики, а не наоборот [10:11]. В США рост фондового рынка напрямую влияет на поведение корпораций: если акции растут, CEO нанимают людей; если падают — увольняют [10:36].

Ключевые показатели «эффекта богатства», озвученные Бригденом:

*   За последние 4 года благосостояние домохозяйств США выросло на 47 триллионов долларов [10:50].
*   Номинальный ВВП США при этом составляет лишь 28 триллионов долларов [10:50].

Бригден утверждает, что ФРС во главе с Джеромом Пауэллом фактически игнорирует смягчение финансовых условий. Индекс финансовых условий Goldman Sachs показывает смягчение, эквивалентное снижению ставки на 100 базисных пунктов, хотя ФРС еще даже не приступала к сокращению [12:48]. По мнению Бригдена, ФРС находится в плену собственных ошибочных прогнозов и институционального страха перед возвращением Дональда Трампа к власти, что заставляет их искать поводы для снижения ставок даже при горячей экономике [14:24].

Джозеф Ванг добавил, что ФРС использует устаревшие модели. Чиновники верят, что «нейтральная ставка» составляет 0,5%, и поэтому считают текущую ставку в 5,5% крайне жесткой [16:34]. При этом внутри ФРС существует явный политический уклон: Ванг отметил, что 90–95% пожертвований сотрудников Федерального резервного банка Нью-Йорка направляются демократам (команде Байдена), что объясняет их нежелание допустить рецессию в год выборов [17:38].

## 💧 Механика ликвидности и «невидимое» печатание денег
[[JUMP:23:30]]

Майкл Хауэлл подчеркнул, что в современном мире финансовые рынки превратились в механизмы рефинансирования долга. Общий мировой долг составляет 350 триллионов долларов со средним сроком погашения 5 лет [23:56]. Это означает, что ежегодно необходимо рефинансировать около 70 триллионов долларов [24:08].

По словам Хауэлла:

*   Цикл ликвидности прошел дно в октябре 2022 года после кризиса британских гособлигаций [24:48].
*   Пик цикла ожидается в конце 2025 — начале 2026 года [24:48].
*   Хотя баланс ФРС сокращается (QT), компоненты, создающие ликвидность (TGA и обратное репо), фактически увеличили чистый объем ликвидности в системе [27:38].

Хауэлл также указал на тревожный признак: денежная масса M3 в США начала ускоряться, но не за счет кредитования бизнеса, а за счет финансирования государственного дефицита [28:16]. Это, по его определению, является чистой монетарной инфляцией [28:28].

## 🪙 Биткоин как страховка от девальвации
[[JUMP:31:46]]

Участники панели сошлись во мнении, что биткоин и золото становятся ключевыми макроактивами для хеджирования рисков обесценивания валют. Джулиан Бригден, ранее скептически настроенный, признал, что держит позицию в биткоине с уровня 12 000 долларов [31:46]. Однако он рассматривает его скорее как «лучшую в мире сделку», чем как долгосрочное средство сбережения, из-за риска государственного регулирования [33:31].

Майкл Хауэлл напомнил о «Золотом акте» 1934 года в США, когда частное владение золотом было запрещено под угрозой тюремного заключения, чтобы правительство могло провести девальвацию доллара [34:31]. По мнению Хауэлла, аналогичный сценарий возможен и для криптовалют, если они станут слишком эффективным способом обхода контроля [35:04].

Тем не менее, Хауэлл остается «чрезвычайно бычьим» в отношении криптоактивов из-за фискальной деградации:

*   В 2000 году отношение долга к ВВП США росло на 1% в год [35:43].
*   Сегодня этот показатель составляет 9% [35:56].
*   К 2040 году, из-за демографии и обязательных расходов, долг будет расти на 15% от ВВП ежегодно только за счет сложного процента [35:56].

## 🏁 Прогнозы на конец 2024 года
[[JUMP:38:35]]

В завершение дискуссии участники дали свои прогнозы по ключевым показателям на 31 декабря 2024 года:

1.  **Джонни Мэтьюз:** Доходность 10-летних облигаций — выше 4,70%; S&P 500 — выше текущих уровней; Биткоин — выше [39:01].
2.  **Джозеф Ванг:** Доходность облигаций — выше; S&P 500 — на текущих уровнях (флэт); Биткоин — умеренно выше [39:15].
3.  **Майкл Хауэлл:** Акции — выше; Биткоин — выше; Доходность облигаций — выше [39:28].
4.  **Джулиан Бригден:** Доходность 10-летних облигаций США — минимум 5,25%; S&P 500 — незначительно выше; Биткоин — волатилен, но в горизонте 5 лет может достичь 250 000 долларов [39:35].

Общим выводом панели стало утверждение, что инвесторам следует готовиться к периоду высокой номинальной доходности активов, вызванной инфляционным давлением и необходимостью государств обесценивать свои долги.