# Джесси Фелдер: «Мы наблюдаем медленно развивающийся долговой кризис» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=4Kis8xde3F4 Канал: Wealthion Опубликовано: 04.08.2026 --- В условиях, когда инвесторы сосредоточены на прибылях технологических гигантов и потенциале искусственного интеллекта, Джесси Фелдер, основатель The Felder Report, предупреждает: главный риск кроется в доходности государственных облигаций. В интервью Мэгги Лейк на канале Wealthion эксперт подробно разбирает, почему 10-летние казначейские облигации США являются «самым важным графиком в мире» и как медленно разворачивающийся долговой кризис может положить конец доминированию ИИ-акций. ## 📈 Доходность гособлигаций как главный индикатор рынка [[JUMP:00:45]] Джесси Фелдер утверждает, что доходность 10-летних казначейских облигаций США (Treasury yields) сегодня важнее любого другого показателя, так как она представляет собой безрисковую ставку, на которой строится оценка всех остальных активов [02:38]. Ключевые тезисы Фелдера относительно текущей ситуации в экономике: * **ФРС «позади кривой»:** Согласно правилу Тейлора (Taylor rule), Федеральная резервная система (ФРС) отстает от необходимых темпов ужесточения политики примерно на 300 базисных пунктов [03:06]. При номинальном росте ВВП выше 7% текущая ставка кажется эксперту слишком низкой [15:51]. * **Золото как опережающий индикатор:** Рост цен на золото в течение последних 18–24 месяцев предсказал проблемы на долговых рынках. По мнению гостя, за золотом последуют сырьевые товары, что в конечном итоге подтолкнет процентные ставки еще выше [03:30]. * **Утрата доверия:** Рынок облигаций начинает выражать недоверие к готовности ФРС вернуть инфляцию к целевому уровню в 2% [04:09]. ## 🏦 Новая политика ФРС и риск «морального ущерба» [[JUMP:05:34]] Обсуждая действия ФРС, Фелдер анализирует подход Кевина Уорша (Kevin Warsh) и изменения в коммуникации регулятора. Одной из главных проблем последних лет эксперт считает «forward guidance» (заблаговременное информирование о будущих шагах), которое было введено после финансового кризиса. Аргументы Фелдера против текущей политики: 1. **Моральный риск (Moral Hazard):** Обещания удерживать ставки на нулевом уровне годами заставили инвесторов и финансовые институты (например, Silicon Valley Bank) брать на себя чрезмерные риски [08:23]. 2. **Отсутствие функции реакции:** Уорш отказывается четко формулировать, как ФРС будет реагировать на инфляцию или рост ВВП. Без понимания «функции реакции» инвесторы теряют уверенность в стабильности будущего [10:19]. 3. **Необходимость премии за риск:** Инвесторам требуется более высокая премия за срок (term premium), чтобы компенсировать риски владения облигациями в условиях долгосрочного изменения инфляционной динамики [07:45]. ## 🇯🇵 Глобальный долговой кризис и японский фактор [[JUMP:10:07]] Фелдер считает, что мы наблюдаем «медленный долговой кризис» в глобальном масштабе, и Япония здесь является критическим звеном [04:36]. По словам эксперта, ситуация в Японии напрямую влияет на США: * Долг Японии превышает 200% ВВП [11:10]. * Доходность японских облигаций искусственно занижена как минимум на 100–200 базисных пунктов относительно справедливых уровней [11:48]. * Для защиты слабеющей иены Япония вынуждена продавать казначейские облигации США, что автоматически толкает американские процентные ставки вверх [12:32]. Ситуацию усугубляет фискальная политика самих США: дефицит бюджета в 6% ВВП в период экономического роста — это аномалия, которой не было в современной истории [13:50]. Годовой объем предложения новых облигаций достигает $2 трлн, и рынок начинает испытывать трудности с поглощением такого объема [14:28]. ## 🤖 Конец ИИ-пузыря: эффект LIFO и крах маржинального покупателя [[JUMP:24:58]] Джесси Фелдер выражает серьезную обеспокоенность устойчивостью ралли в секторе искусственного интеллекта. По его мнению, рынок ИИ-акций вошел в фазу «последний вошел — первый вышел» (LIFO — last in, first out) [26:50]. Признаки завершения пузыря, по мнению гостя: * **Разорение спекулянтов:** Крах корейских розничных инвесторов, которые использовали плечевые ETF для покупки полупроводниковых акций, и банкротство некоторых хедж-фондов (например, Situational Awareness) являются признаками финальной стадии [27:19]. * **Исчерпание «больших дураков»:** Те, кто покупал акции в надежде перепродать их «еще большему дураку», сами оказались в этой роли. Новых покупателей с огромными кредитными плечами на горизонте больше нет [29:31]. * **Огромные потери капитализации:** По утверждению Фелдера, SpaceX (упоминается в контексте инвестиций гиперскейлеров) потеряла около $700 млрд рыночной стоимости за месяц, что является историческим рекордом для американского рынка [25:42]. * *Примечание редакции: Вероятно, спикер имел в виду падение общей капитализации группы технологических лидеров или конкретных публичных компаний, так как SpaceX является частной компанией.* ## 🔄 Проблема кругового финансирования и IPO OpenAI [[JUMP:39:17]] Один из самых острых вопросов, поднятых в интервью, — качество прибыли «гиперскейлеров» (Microsoft, Google, Amazon) и их взаимоотношения с ИИ-стартапами. Фелдер описывает схему «кругового финансирования»: 1. Гиперскейлеры инвестируют миллиарды долларов в OpenAI и Anthropic [39:54]. 2. Эти стартапы используют полученные деньги, чтобы платить тем же гиперскейлерам за вычислительные мощности (compute) [40:47]. 3. Гиперскейлеры фиксируют это как выручку, хотя фактически это возврат их собственных инвестиций. По мнению эксперта, эта схема может работать только до тех пор, пока OpenAI и Anthropic не выйдут на IPO. Если они не смогут привлечь публичный капитал для оплаты обязательств перед облачными провайдерами, вся цепочка строительства дата-центров может рухнуть [41:14]. Тот факт, что Amazon предоставил OpenAI $35 млрд без достижения ключевых этапов развития, Фелдер интерпретирует как попытку спасти стартап от нехватки наличности для оплаты счетов Amazon [41:40]. ## 🛢️ Куда инвестировать: золото, нефть и стратегии Баффетта [[JUMP:22:23]] В условиях турбулентности Джесси Фелдер предлагает обратить внимание на защитные активы и стоимостное инвестирование. Рекомендации эксперта: * **Краткосрочные облигации и кэш:** Уоррен Баффетт держит $400 млрд в краткосрочных векселях. Фелдер считает, что следовать его примеру сейчас — разумная стратегия [24:36]. * **Энергетический сектор:** Нефть выглядит крайне дешевой относительно золота и серебра [35:12]. Фелдер ожидает, что цена на нефть может вернуться к уровням выше $100 за баррель [37:53]. * **Акции стоимости (Value):** После краха «фактора импульса» (momentum), который доминировал на рынке последние годы, инвесторы начнут мигрировать в защитные сектора: потребительские товары повседневного спроса (staples), программное обеспечение (вместо «железа») и защитные акции [32:23]. * **Золото:** Несмотря на текущую консолидацию, эксперт остается в позиции по золоту, ожидая, когда оно «почувствует» следующий мягкий (dovish) разворот ФРС [21:27]. Фелдер заключает, что осень может стать периодом серьезных испытаний для рынка. Главными сигналами для инвесторов станут попытки выхода на IPO Anthropic и OpenAI, а также динамика доходности 10-летних облигаций [42:40].