# Скотт Гэллоуэй: «Я покупаю требования к обанкротившейся FTX» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=aW9M5nkAOdc Канал: Prof G Markets Опубликовано: 25.09.2023 --- ## 📉 Рынки, IPO и закат эпохи: Разбор стратегий от Скотта Гэллоуэя [[JUMP:0:26]] В новом выпуске аналитического подкаста Prof G Markets Скотт Гэллоуэй вместе с аналитиком Proxy Media Эдом Элсоном обсуждают текущее состояние публичных рынков, масштабные инвестиции Disney в тематические парки и ход судебного разбирательства по делу FTX. Главный сюжет дискуссии — структурный сдвиг капитала от публичных рынков к частным и вопросы корпоративного управления в эпоху неопределенности. --- ## 🏦 Ситуация на рынке IPO: Крах ожиданий? [[JUMP:17:47]] По словам Гэллоуэя, недавняя волна громких выходов на биржу — включая Instacart, Arm и Klaviyo — демонстрирует тревожную динамику: инвесторы покупают не столько долгосрочную перспективу компании, сколько кратковременный «сахарный» всплеск стоимости. * **Структурная проблема:** Рынок IPO теряет актуальность. С 1980 по 2000 год произошло около 6500 IPO, тогда как с начала нового тысячелетия по прошлый год — менее 3000. Компании предпочитают оставаться частными дольше (в среднем 11 лет против 6 лет ранее) и привлекать средства от венчурных фондов. * **Эффект малого «флота»:** Элсон отмечает, что небольшое количество акций, доступных для свободной торговли (float), при IPO приводит к повышенной чувствительности к рыночной активности и преувеличенным колебаниям цены. Гэллоуэй считает, что для многих недавних размещений публичный выход стал скорее маркетинговым событием, а не инструментом для привлечения капитала, что в итоге привело к появлению множества «сломанных» IPO, котировки которых быстро вернулись к цене размещения или упали ниже. ### Разбор кейса Klaviyo [[JUMP:28:09]] Несмотря на скепсис к рынку в целом, Элсон хвалит Klaviyo за высокую капитальную эффективность и достижение прибыльности по стандартам GAAP до выхода на биржу. Тем не менее, собеседники выделяют два критических риска: 1. **Зависимость от экосистемы:** Около 80% выручки Klaviyo зависит от клиентов, использующих платформу Shopify. 2. **Корпоративное управление:** Гэллоуэй жестко критикует структуру с двойным классом акций, при которой основатели имеют десятикратное право голоса на одну акцию. По его мнению, отсутствие подотчетности, связанной с владением, ведет к иррациональным управленческим решениям, хотя признает, что на практике такие компании (например, Alphabet или Meta) часто показывают доходность выше рыночной. --- ## 🎢 Disney: Инвестиции в парки как «бегство от проблем» [[JUMP:33:01]] Компания Disney объявила об амбициозном плане: инвестировать 60 миллиардов долларов в свои тематические парки и круизную линию в течение следующих 10 лет. Гэллоуэй поддерживает этот шаг, ссылаясь на экономиста Питера Друкера: «Инвестируй в свои возможности, а не в свои проблемы». * **Смена приоритетов:** Операционная прибыль кабельных сетей Disney снизилась примерно на 46% год к году. В то же время бизнес парков показал рост прибыли с 2 миллиардов до 10 миллиардов долларов за последнее десятилетие. * **Стратегическое преимущество:** По мнению Гэллоуэя, парки Disney обладают свойствами дуополии — у компании практически нет конкурентов с глубоким карманом, способных построить аналогичную инфраструктуру. * **Монетизация неравенства:** Гэллоуэй называет современную стратегию парков «LVHM-лизацией» (по аналогии с люксовым брендом), ориентированную на состоятельных клиентов. VIP-туры, позволяющие обходить очереди, приносят компании огромную маржу (до 90% при 150 млн долларов годовой выручки только от этого направления). Элсон отмечает, что рынок отреагировал на новость негативно, возможно, из-за опасений, что успех парков чрезмерно зависит от старой интеллектуальной собственности (IP), в то время как поток по-настоящему новых и оригинальных историй от студии в последние годы иссяк. --- ## ⚖️ FTX и «алгебра сдерживания» [[JUMP:45:21]] Обсуждая иск FTX против родителей Сэма Бэнкмана-Фрида, Гэллоуэй иронизирует над семейной драмой, но переходит к более серьезному вопросу — «алгебре сдерживания». * **Суть концепции:** Вероятность наказания, умноженная на размер штрафа, должна превышать прибыль от незаконной деятельности. В случае с крупными технологическими компаниями (например, Meta) этот баланс нарушен, так как штрафы несопоставимы с доходами от нарушения закона. * **Инвестиционная стратегия Гэллоуэя:** В ходе выпуска Гэллоуэй признался, что инвестирует в покупку требований (claims) к обанкротившимся платформам FTX и Celsius по цене около 25–27 центов за доллар, ожидая, что в процессе ликвидации активов он сможет вернуть 50–60 центов. Элсон выразил сомнение относительно ликвидности активов FTX: хотя в отчетах указано 3,5 миллиарда долларов в криптовалютах, лишь 20% из них приходятся на Bitcoin и Ethereum. Остальное — менее ликвидные токены, продажа которых может значительно обрушить их рыночную стоимость.