# Джозеф Ванг: «ФРС на грани цикла снижения, но акции продолжат крушить облигации» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=FV_TinpkULg Канал: Forward Guidance Опубликовано: 31.01.2024 --- Январское заседание Федерального комитета по открытым рынкам (FOMC) и последующая пресс-конференция Джерома Пауэлла вызвали заметную реакцию на рынках. В новом выпуске подкаста Forward Guidance бывший трейдер ФРС и эксперт по рыночной «сантехнике» Джозеф Ванг (Joseph Wang) детально разобрал сигналы регулятора, объяснил, почему ФРС не спешит снижать ставки, и как дефицит бюджета США продолжает толкать рынки акций вверх. ## 🦅 «Ястребиный» январь: Почему Пауэлл не спешит со снижением ставок [[JUMP:00:42]] По мнению Джозефа Ванга, прошедшее заседание носило явно «ястребиный» характер, что отразилось в росте доходности облигаций и распродажах на рынке акций сразу после конференции [00:55]. Основным сюрпризом стало жесткое исключение возможности снижения ставки в марте. Ключевые тезисы эксперта по итогам заседания: * **Мартовское снижение исключено:** До встречи рынок оценивал вероятность снижения ставки в марте примерно в 50%, ожидая 5–6 снижений в течение следующих 12 месяцев. Джером Пауэлл фактически «снял вопрос с повестки», заявив, что это маловероятно [01:35]. * **Требование данных:** Несмотря на то что базовый индекс PCE (расходы на личное потребление) находится на целевом уровне в 2% в течение последних шести месяцев, Пауэлл требует еще больше «хороших данных» [02:29]. По словам Ванга, ФРС, похоже, хочет видеть семь или восемь месяцев стабильно низкой инфляции, прежде чем действовать. * **Мягкая посадка уже здесь:** Экономика демонстрирует рост ВВП выше тренда, а безработица остается низкой. С точки зрения цифр, ФРС уже достигла своей цели, но Пауэлл «упирается ногами», чтобы не начать цикл смягчения слишком рано [02:01]. Джозеф Ванг полагает, что рынок просто перенесет свои ожидания на май, и это не станет катастрофой, однако задержка указывает на внутренний скептицизм руководства ФРС [02:55]. ## 📉 Количественное ужесточение (QT): Сдвиг сроков сворачивания [[JUMP:03:09]] Вторым важным аспектом «ястребиного» настроя стало обсуждение темпов сокращения баланса ФРС (Quantitative Tightening). Позиция Джозефа Ванга и участников дискуссии по QT: * **Ожидания vs Реальность:** Уолл-стрит надеялась на начало обсуждения замедления (тейперинга) QT уже в марте, учитывая быстрое истощение механизма обратного репо (RRP) — с $2 трлн до примерно $600 млрд [03:35]. * **Новый график:** Пауэлл подтвердил, что глубокое обсуждение баланса начнется в марте, но это, по мнению Ванга, означает, что реальная имплементация замедления QT произойдет позже, чем надеялся рынок [04:15]. * **Прогноз по тейперингу:** Эксперт считает, что ФРС начнет замедлять сокращение баланса не раньше четвертого квартала 2024 года [42:58]. * **Риски ликвидности:** ФРС опасается повторения 2019 года, когда резкая нехватка резервов привела к скачку ставок на рынке репо. Чтобы избежать этого, регулятор пытается приучить банки чаще пользоваться «дисконтным окном» (discount window), не считая это признаком слабости [44:30]. ## 💰 Фискальный дефицит как главный драйвер рынков [[JUMP:08:10]] Несмотря на жесткую риторику ФРС, Джозеф Ванг остается оптимистом в отношении рынка акций. По его убеждению, главным фактором роста цен на активы является колоссальный дефицит бюджета США [08:23]. Механизм влияния дефицита на рынки, по описанию Ванга: 1. Государство тратит около 7% ВВП сверх доходов, что является аномалией для мирного времени. 2. Эти деньги (через военные контракты, социальные выплаты и т.д.) попадают в реальную экономику, увеличивая покупательную способность частного сектора [22:50]. 3. Через цикл перераспределения эти средства «всплывают» наверх — к корпорациям и состоятельным инвесторам, которые затем направляют их на покупку финансовых активов (акций и облигаций) [24:19]. Ванг сравнивает этот процесс с «печатью денег» (money printing), так как краткосрочные казначейские векселя (T-bills), которыми финансируется дефицит, по своим свойствам максимально близки к наличным деньгам и обладают высокой ликвидностью [25:37]. ## 🏗️ «Сантехника» казначейства: Векселя против купонов (QRA) [[JUMP:33:05]] Обсуждая квартальный план заимствований Казначейства США (QRA), эксперты отметили, что ведомство Джанет Йеллен использует свои рычаги для смягчения финансовых условий. Джозеф Ванг объясняет разницу в типах бумаг: * **Векселя (Bills):** Имеют низкую дюрацию, стабильную цену и воспринимаются рынком как деньги. Их выпуск меньше «давит» на балансы банков. * **Купонные облигации (10-30 лет):** Обладают высокой волатильностью, сопоставимой с акциями (например, Tesla), и требуют большего капитала от маркет-мейкеров [31:31]. По мнению эксперта, в ноябре Казначейство «спасло» рынок, увеличив долю векселей и снизив выпуск долгосрочных бондов [35:02]. Январский отчет QRA оказался «скучным», что Ванг оценивает позитивно: Казначейство подтвердило, что не планирует увеличивать размеры аукционов по долгосрочным облигациям в течение ближайших нескольких кварталов [36:08]. ## 📈 Прогноз: Почему акции будут «давить» облигации [[JUMP:49:34]] Джозеф Ванг подтвердил свой тезис о том, что в 2024 году акции будут показывать лучшие результаты, чем облигации («stocks will crush bonds») [09:42]. Аргументы в пользу роста акций: * **Сценарий «Crash Up»:** Ванг считает, что риск смещен в сторону резкого роста рынка вверх (substantial upside risk), а не падения [50:39]. * **Политический цикл:** В год выборов маловероятно сокращение государственных расходов. Более того, обсуждаются новые налоговые льготы и прощение студенческих долгов, что только подстегивает номинальный рост [51:20]. * **Magnificent 7:** Эксперты сошлись во мнении, что доминирование технологических гигантов оправдано фундаментально — их маржинальность и рост прибыли значительно опережают средние показатели по рынку [54:35]. Ванг также отметил изменение в составе руководства ФРС: большинство новых назначенцев являются специалистами по экономике труда, а не по денежно-кредитной политике. По его мнению, это делает ФРС «структурно более мягкой», так как они будут склонны терпеть более высокую инфляцию ради сохранения рабочих мест [17:44]. ## 🏦 Проблемы региональных банков: Случай New York Community Bank (NYCB) [[JUMP:1:00:12]] В день записи подкаста акции New York Community Bank обвалились на 40% после публикации отчета. Джек Фарли заметил, что из заявления ФРС исчезла фраза о том, что «банковская система США надежна и устойчива» [1:00:45]. Джозеф Ванг призвал не драматизировать ситуацию: * **Регуляторное давление:** NYCB пришлось резко увеличить резервы и сократить дивиденды после поглощения активов обанкротившегося Signature Bank, так как банк перешел в более высокую категорию по размеру активов с жесткими требованиями к капиталу [1:01:44]. * **Коммерческая недвижимость (CRE):** Хотя у банка есть проблемные кредиты в секторе офисной и многоквартирной недвижимости, Ванг считает это локальной историей управления капиталом, а не системным кризисом [1:02:24]. Эксперт заключил, что хотя путь инфляции может быть нелинейным (возможен «верблюжий горб» как в 1970-х), сочетание фискальных стимулов и готовности ФРС начать цикл снижения ставок создает благоприятную среду для рисковых активов.