# Боб Эллиот: «Пауэлл действует вслепую, пока Трамп готовит канистру бензина для экономики»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=-q45GrNCAEA
Канал: Forward Guidance
Опубликовано: 08.11.2024

---

Инвестор и макроэкономический эксперт Боб Эллиот в эфире канала Forward Guidance проанализировал последние решения Федеральной резервной системы и их влияние на рынки. По мнению гостя, ФРС вступает в фазу «чрезмерно мягкой» (over-easy) политики, игнорируя эмпирические данные о силе экономики в угоду теоретическим моделям.

## 📉 Решение ФРС: Ожидаемое снижение и вопрос «ограничительности»
[[JUMP:1:44]]

Федеральная резервная система ожидаемо снизила процентную ставку на 25 базисных пунктов [1:44]. Несмотря на то что в заявлении ФРС можно было усмотреть некоторые «ястребиные» оттенки по сравнению с текстом шестинедельной давности, Боб Эллиот считает это подтверждением пути, намеченного Джеромом Пауэллом ещё в Джексон-Хоул [2:22].

Центральным пунктом дискуссии остается вопрос о том, являются ли текущие ставки «ограничительными» (restrictive) для экономики. Боб Эллиот выделяет два подхода к определению нейтральной ставки (R-star):

1.  **Теоретический подход:** Основан на моделях, которых придерживается ФРС. Исходя из них, Пауэлл утверждает, что ставки всё ещё находятся выше нейтрального уровня [3:02].
2.  **Эмпирический подход:** Анализ реальных показателей. Боб Эллиот указывает, что при ставках около 5% в течение последних двух лет реальный рост ВВП США составлял 2–3%, а номинальный — 5–6% [4:18].

По мнению гостя, эмпирические данные свидетельствуют о том, что ставка в 5% является скорее нейтральной, чем ограничительной, так как она поддерживает стабильные экономические условия [4:30]. Боб Эллиот напоминает, что в 2022 году Пауэлл называл ставку выше 2% «ограничительной», что, по словам гостя, подрывает доверие к его способности определять нейтральный уровень [4:59].

## 📊 Номинальные показатели против реальных ставок
[[JUMP:5:23]]

В макроэкономической среде ведётся спор о том, стоит ли оценивать политику ФРС через реальные или номинальные ставки. Боб Эллиот считает использование реальной ставки по федеральным фондам (за вычетом инфляции) «худшим способом» оценки ситуации [5:37].

Вместо сопоставления ставок с индексом потребительских цен (CPI), эксперт предлагает оценивать их относительно:

*   Темпов роста доходов домохозяйств (сейчас 5–6% в годовом исчислении) [6:42];
*   Роста выручки и прибыли компаний (также около 5–6%) [6:56].

С этой точки зрения, текущие ставки не выглядят завышенными. Тем не менее, ФРС намерена продолжать цикл снижения. Согласно рыночным котировкам, ожидается еще около 75 базисных пунктов снижения в ближайшие полгода [8:18]. Боб Эллиот полагает, что Пауэлл продолжит этот путь, «невзирая на данные или благоразумие» [2:35].

## 🧨 Феномен «чрезмерно мягкой» политики (Over-easy Monetary Policy)
[[JUMP:9:35]]

Боб Эллиот утверждает, что ФРС снижает ставки в условиях экономики, находящейся в отличной форме: безработица близка к многолетним минимумам, рост ВВП устойчив, а инфляция всё ещё выше целевого уровня в 2% [9:49].

На пресс-конференции Пауэлл подчеркнул:

*   Инфляция по базовому PCE за 3–6 месяцев составляет около 2,3%, и ФРС уверена в её дальнейшем снижении [10:14].
*   Рынок труда сейчас «холоднее», чем в 2019 году [10:26].

Боб Эллиот называет такую позицию Пауэлла попыткой «пытать данные», пока они не подтвердят его предвзятость о том, что инфляция побеждена [11:21]. По мнению гостя, Пауэлл игнорирует любые риски ускорения инфляции, продолжая цикл смягчения даже при сильных экономических показателях [12:19].

## 📈 Реакция рынка облигаций и игнорирование QT
[[JUMP:12:43]]

После первого снижения ставки на 50 б.п. в сентябре доходность долгосрочных облигаций начала резко расти. Боб Эллиот связывает это с тем, что рынок осознал готовность ФРС смягчать политику в сильной экономике [13:50]. Обычно в таких условиях инвесторы избавляются от облигаций, что ведет к росту доходности и крутизны кривой [14:17].

Интересным моментом пресс-конференции стало отсутствие вопросов о количественном ужесточении (QT) [15:38]. Боб Эллиот критикует «ортодоксальный взгляд» ФРС, согласно которому сокращение баланса не влияет на денежно-кредитные условия. Он называет это утверждение «безумием», так как любая продажа активов неизбежно влияет на цены [17:07]. По мнению гостя, прекращение QT в 2025 году станет дополнительным стимулом для экономики [18:03].

## 🏛️ ФРС и новая администрация Трампа
[[JUMP:28:49]]

На вопросы о возможном давлении со стороны Дональда Трампа или требованиях об отставке Пауэлл ответил максимально решительно, подчеркнув независимость ведомства [27:06]. Однако Боб Эллиот видит серьезные риски в рассинхронизации монетарной и фискальной политики.

Ключевой тезис Пауэлла: ФРС не будет учитывать политику новой администрации, пока она не будет официально принята и внедрена [29:42]. Это создает опасный лаг:

1.  В ближайшие 6 месяцев ФРС продолжает снижать ставки (монетарное смягчение) [31:06].
2.  Затем администрация Трампа вводит про-ростовые меры, тарифы и налоговые льготы (фискальное смягчение) [30:52].
3.  ФРС отреагирует на этот «всплеск» только тогда, когда инфляция уже отразится в данных [31:19].

Боб Эллиот считает, что Пауэлл действует «вслепую», пока фискальные власти готовятся «вылить канистру бензина» в уже разогретую экономику [30:52].

## 💰 Дефицит бюджета и «эффективность» Илона Маска
[[JUMP:35:25]]

Вопреки опасениям «надзирателей за облигациями» (bond vigilantes), Боб Эллиот не ожидает краха рынка госдолга США. Он приводит несколько аргументов:

*   США — сильнейшая экономика с самыми высокими ставками среди развитых стран, что привлекает иностранный капитал [36:57].
*   Если рост доходности начнет угрожать рынку акций, Казначейство может сократить выпуск долгосрочных бумаг (duration supply) [37:09].
*   В крайнем случае ФРС может начать скупать облигации в неограниченных объемах, как это делает Банк Японии [39:07].

Обещания Дональда Трампа и Илона Маска сократить госрасходы на $2 трлн Боб Эллиот называет «совершенно неправдоподобными» [42:15]. Из общего объема дискреционных расходов в $1,7 трлн половина приходится на военные нужды. Масштабные сокращения невозможны без остановки выплат по социальному страхованию (Social Security), на что администрация не пойдет [42:39].

## 🏆 Глобальный контекст и инвестиционная стратегия
[[JUMP:43:21]]

Боб Эллиот отмечает, что сегодня мы наблюдаем синхронное и крайне агрессивное смягчение политики центральными банками по всему миру:

*   **Банк Англии:** Снижает ставки, несмотря на сохранение инфляционных рисков [47:51].
*   **Китай:** Делает «всё возможное» для поддержки экономики [48:18].
*   **ЕЦБ:** Снижает ставки при рекордно низкой безработице и повышенной инфляции в сфере услуг [48:56].

По словам гостя, уровень агрессии в смягчении сегодня сопоставим с октябрем 2008 года, хотя текущая экономическая ситуация кардинально лучше [49:36].

**Рекомендации по распределению активов от Боба Эллиота:**

*   **Акции и Золото:** Лучшие активы в условиях «чрезмерно мягкой» политики. Золото защищает от обесценивания валюты, акции выигрывают от номинального роста [44:01].
*   **Облигации:** Плохой выбор в текущей фазе [44:15].
*   **Кредитные спреды:** Опасная зона. Инвесторы набирают огромные плечи (leverage) при минимальных премиях за риск, что напоминает ситуацию 2006–2007 годов [45:49].

Финальный совет Боба Эллиота трейдерам: «Забудьте про оценки (valuations)» [50:18]. Пузыри живут до тех пор, пока сохраняются избыточные денежные условия. Пока ФРС не начнет реально ужесточать политику, попытки играть против переоцененных активов (вроде сектора ИИ) могут быть губительны [51:43].