# Марк Жепчинский: «Тренд-фолловинг возвращается после потерянного десятилетия»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=knx8jZA6YxE
Канал: Top Traders Unplugged
Опубликовано: 28.11.2022

---

В последние годы финансовые рынки столкнулись с беспрецедентной волатильностью, заставив инвесторов переосмыслить эффективность классических стратегий. Нильс Коструп Ларсен и Марк Жепчинский в рамках подкаста Systematic Investor обсуждают будущее тренд-следящих стратегий после успешного 2022 года, анализируя макроэкономические сдвиги и психологию рыночного поведения.

## 📈 Новая эра для тренд-фолловинга: почему успех 2022 года — не случайность
[[JUMP:09:48]]

После исключительной доходности тренд-следящих стратегий (Trend Following) в 2022 году инвесторы задаются вопросом: не слишком ли поздно входить в этот актив? Марк Жепчинский утверждает, что макроэкономическая среда фундаментально изменилась, создавая благоприятную почву для продолжения трендов [10:28].

Основные тезисы обсуждения:

*   **Конец «потерянного десятилетия»:** Период с 2010 по 2019 год Марк Жепчинский называет «потерянным десятилетием» для тренд-фолловинга [15:33]. В это время наблюдался низкий рост, инфляция ниже 2% и согласованность действий мировых центробанков, что минимизировало ценовые отклонения [16:00].
*   **Сравнение с 60/40:** Компании вроде AQR в своих исследованиях отмечают, что пока классический портфель 60/40 (акции/облигации) переживает худшие времена с 2020 года, систематические стратегии показывают обратную динамику [13:57].
*   **Роль инфляции:** Сегодня уровень инфляции в Европе в 10 раз выше, чем в прошлое десятилетие (10% против 1%). Столь резкие скачки и волатильность инфляционных ожиданий создают условия для долгосрочных направленных движений цен [19:12].

## 🧠 Психология и скорость обработки информации
[[JUMP:23:40]]

Фундаментальная причина работоспособности тренд-фолловинга кроется не в доступности данных, а в человеческой природе. По мнению участников дискуссии, даже при мгновенном доступе к новостям через терминалы Bloomberg, скорость обработки этой информации людьми остается прежней [24:22].

Марк Жепчинский выделяет важный аспект:

1.  **Информационная избыточность:** Проблема не в доступе к данным, а в способности рынка определить «справедливую цену» в условиях неопределенности [24:36].
2.  **Эффективность микро- против макро-рынков:** Ссылаясь на Пола Самуэльсона, Марк Жепчинский отмечает, что микро-рынки (например, цена на кетчуп в магазине) эффективны, в то время как макро-рынки (курс доллара или равновесная процентная ставка) часто крайне неэффективны [27:01].
3.  **Задержка в принятии решений:** Именно человеческая неспособность быстро прийти к консенсусу относительно новой стоимости актива порождает тренды, на которых зарабатывают систематические модели [22:06].

## 🌪️ Дефицит природной волатильности и сырьевые рынки
[[JUMP:28:48]]

Нильс Коструп Ларсен обращает внимание на фактор, который часто игнорируют аналитики — отсутствие погодных катаклизмов в период 2015–2019 годов [28:33]. Это привело к стагнации индекса CRB (товарный индекс) и отсутствию трендов в агросекторе.

Прогнозы и наблюдения:

*   **«Великая волатильность»:** Изабель Шнабель из ЕЦБ полагает, что мы перешли от эпохи «великой умеренности» к эпохе «великой волатильности» [29:23].
*   **Погодные циклы:** По данным экспертов, с которыми общался ведущий, мир входит в цикл повышенной погодной нестабильности, что вернет тренды в сельскохозяйственные товары [30:04].
*   **Ошибки центробанков:** Собеседники сходятся во мнении, что ФРС совершила асимметричную ошибку, пытаясь поднять инфляцию с 1,7% до 2%, но получив в итоге 10% [31:52].

## ⚖️ «Grit vs Quit»: Философия выживания трейдера
[[JUMP:39:03]]

Обсуждая книги Энни Дьюк («Quit») и Анджелы Дакворт («Grit»), Марк Жепчинский выводит формулу успешного систематического инвестора как баланс между упорством и умением вовремя сдаться [40:08].

*   **Grit (Твердость):** Необходима для того, чтобы удерживать прибыльную позицию дольше, чем подсказывает интуиция, веря, что тренд продлится [40:49].
*   **Quit (Умение вовремя выйти):** Систематические инвесторы гордятся своей способностью быть «профессиональными неудачниками» — быстро закрывать убыточные сделки через стоп-лоссы, не привязываясь к рыночным нарративам [39:17].

## 📉 Крипто-кризис, FTX и роль регуляции
[[JUMP:42:50]]

Затрагивая тему краха биржи FTX и Сэма Бэнкмана-Фрида, участники обсуждают концепцию «безеля» (bezel) Джона Кеннета Гэлбрейта — периода, когда мошенничество уже совершено, но жертва еще чувствует себя богатой [43:32].

Позиция Марка Жепчинского относительно регулирования:

*   Регуляция важна не как ограничение свободы, а как инструмент снижения «неопределенности доверия» [50:37].
*   Прозрачность клиринговых палат (CME) и святость контрактов позволяют трейдерам фокусироваться на рыночных рисках, а не на риске того, что биржа украдет их деньги [44:12].
*   Нильс Коструп Ларсен напоминает, что CTA-менеджеры (например, Dunn Capital) регулируются с 1976 года и проходят жесткие аудиты, что выгодно отличает их от современных крипто-платформ [46:33].

## 🌍 Глобализация 2.0 и «Data Detective»
[[JUMP:59:46]]

Мир переходит от глобализации к локализации и «френдшорингу» (дружественному снабжению). Марк Жепчинский приводит пример рынка природного газа: если раньше цены Henry Hub зависели от погоды в США, то теперь они привязаны к глобальному спросу, так как США стали крупнейшим экспортером в Европу [1:01:03].

В завершение беседы Марк Жепчинский называет количественных аналитиков «детекторами данных». В мире, где макроэкономические отчеты (например, по безработице) собираются по архаичным методикам и часто противоречат друг другу, цена остается единственным первичным и надежным источником информации [1:04:39].