# Дэйв Надиг: «Бесконечный дефицит бюджета США — это иллюзия» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=XH2wUVdrlK8 Канал: Excess Returns Опубликовано: 29.05.2025 --- В новом выпуске подкаста Excess Returns финансовые эксперты Мэтт Зиглер, Дэйв Надиг и Джейсон Бак обсуждают устойчивость американского госдолга, парадоксы налоговой политики и то, как «налоговое планирование» становится новым источником альфы для инвесторов. Участники анализируют риски сокращения социальных программ, будущее доллара как резервной валюты и технические нюансы работы биржевых фондов в условиях высокой концентрации капитала. ## 🇺🇸 Иллюзия бесконечного долга: сможет ли США навести порядок? [[JUMP:04:08]] Обсуждение началось с критического взгляда на текущую фискальную политику США. Дэйв Надиг выразил скепсис относительно способности администрации навести порядок в бюджете, отметив, что предлагаемые меры часто приносят «много боли при минимуме результата для большинства» [04:22]. Джейсон Бак полагает, что Вашингтон и политический процесс в целом сильно сопротивляются любым попыткам радикальных перемен. По его мнению, политики всегда остаются политиками, и развернуть этот «грузовой корабль» крайне сложно [05:01]. Ключевые тезисы дискуссии о госдолге: * **Границы MMT:** По мнению Надига, хотя сторонники современной денежной теории (Modern Monetary Theory, MMT), такие как Стефани Келтон, утверждают обратное, бесконечное финансирование дефицита через продажу облигаций должно иметь последствия [05:54]. * **Инфляционный сигнал:** Надиг считает, что скачок инфляции до 9% в период COVID-19 был естественной реакцией на бесконтрольные расходы, однако в обществе до сих пор нет серьезного обсуждения налоговой политики как инструмента сдерживания [06:20]. * **Отсутствие торговой стратегии:** Бак отмечает, что новый налоговый законопроект сфокусирован на создании рабочих мест внутри страны, но полностью игнорирует внешнюю торговлю и тарифы, создавая «закрытую экосистему» [07:13]. ## 🍕 Кризис на местах: от чаевых до эффективности McDonald's [[JUMP:13:48]] Мэтт Зиглер перевел дискуссию в плоскость реальной экономики, приведя в пример локальный ресторан, который не может работать семь дней в неделю из-за дефицита кадров [14:41]. Это подняло вопрос о том, как налоговая политика влияет на стоимость рабочей силы. Участники обсудили следующие аспекты: 1. **Эффективность гигантов:** По мнению Надига, McDonald's — это «чудо доставки калорий», которое достигло максимальной эффективности за счет автоматизации и киосков самообслуживания [16:01]. Локальные заведения никогда не смогут достичь такой же себестоимости. 2. **Налоги на чаевые:** Инициатива об отмене налогов на чаевые, по мнению Зиглера и Бака, может привести к неожиданным последствиям. Бак опасается, что это заставит владельцев бизнеса еще больше субсидировать зарплаты сотрудников за счет клиентов, раздувая «культуру чаевых» [18:51]. 3. **Скрытая выгода государства:** Надиг указывает на парадокс: чтобы чаевые не облагались налогом, их нужно официально декларировать. Это может привести к тому, что государство соберет больше налогов на фонд оплаты труда (payroll taxes) с ранее неучтенных наличных доходов [19:17]. ## 🏥 Социальные расходы и демонтаж системы R&D [[JUMP:23:08]] Особое беспокойство у экспертов вызывает сокращение расходов на Medicare и введение обязательных требований к работе для получения социальных выплат. Надиг называет это «жестоким и неэффективным подходом», утверждая, что администрирование проверок часто обходится дороже, чем сами выплаты [23:21]. Влияние на инновации: * По словам Надига, администрация США подает сигнал, что федеральное финансирование исследований и разработок (R&D) будет поддерживаться только в том случае, если оно соответствует текущим политическим целям [25:20]. * Это создает риск для высокотехнологичных отраслей (фармацевтика, биотехнологии), которые зависят от притока аспирантов и долгосрочного научного планирования [26:51]. * Бак считает, что такие «качели» в финансировании создают эффект кнута в цепочках поставок и научных кадрах, вынуждая бизнес занимать выжидательную позицию [26:37]. ## 💱 Доллар и глобальное доминирование [[JUMP:30:53]] Вопрос о потере долларом статуса резервной валюты участники назвали «темой на 48 часов», которая регулярно всплывает в СМИ, но редко имеет под собой моментальные основания. Основные мнения о статусе США: * **FX как индикатор:** Мэтт Зиглер цитирует Питера Атуотера, утверждая, что валютный рынок (FX) сейчас является главным индикатором доверия к политическим решениям [36:59]. Если валюта реагирует падением на анонс политики, политики начинают корректировать курс. * **Ставки и облигации:** Бак выражает сомнение в аргументах о «выходе долга из-под контроля», заявляя, что ФРС может в любой момент обнулить ставки, превратив гособязательства в форму «безусловного базового дохода для богатых» [31:59]. * **Инвестиционная стратегия:** Бак придерживается подхода «готовимся, а не предсказываем», используя в своем портфеле стратегии следования за трендом на сырьевых рынках, которые фактически являются ставкой против доллара [34:09]. ## 📈 Налоговое планирование — новая «Альфа» [[JUMP:41:52]] Одной из самых глубоких технических тем обсуждения стали «Обменные фонды» (Exchange Funds) и механизмы минимизации налогов для владельцев концентрированных пакетов акций. Дэйв Надиг объяснил механизм работы по секции 351 налогового кодекса: * **Правило 20%:** Чтобы избежать налога при обмене акций на доли в диверсифицированном фонде, 20% активов фонда должны быть неликвидными (обычно это недвижимость) [42:46]. * **Срок 7 лет:** Инвесторы блокируют свои активы на семилетний период, чтобы сохранить налоговую базу и избежать немедленной уплаты налога на прирост капитала [43:51]. * **Heartbeat Trading:** Участники обсудили легальность механизмов «сердцебиения» (heartbeat trading) в ETF, которые позволяют фондам балансировать портфель без налоговых последствий [47:44]. Зиглер подчеркнул, что в современном мире управление портфелем стало коммодитизированным (стандартным), и настоящая ценность советника теперь заключается в продвинутом налоговом и имущественном планировании [50:52]. По его мнению, фирмы, не имеющие в штате налоговых юристов, будут терять клиентов в пользу «Виртуальных семейных офисов» (VFO) [51:18]. ## 🎸 Культурный финал: футбол, панк-рок и старение [[JUMP:52:58]] В конце беседы участники перешли к менее формальным темам, обсудив карьеру футболиста Джейми Варди и концертную деятельность стареющих рок-звезд. Интересные факты о Джейми Варди: * Перед каждым матчем он выпивал по три банки Red Bull [55:10]. * Накануне игры его ритуалом было распитие портвейна из бутылки из-под изотоника [56:05]. * Ставки на победу его команды Leicester City в чемпионском сезоне составляли 5000 к 1 [57:22]. В контексте музыки эксперты задались вопросом: когда группа становится слишком старой для живых выступлений? Зиглер признался, что разочаровался в концерте The Who [1:00:37], в то время как Надиг был восхищен энергией Аланис Мориссетт и Green Day, которые «продолжают крушить сцену», несмотря на возраст [1:03:54].