# Чен Чжао: «США ждет экономический спад из-за фискальной ошибки»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=IXsaIHeIgcM
Канал: Top Traders Unplugged
Опубликовано: 01.09.2023

---

## Перспективы глобальной экономики в 2024 году: взгляд Чена Чжао
[[JUMP:0:00]]

В недавнем выпуске подкаста Top Traders Unplugged ведущий Нильс Йенсен обсудил с главным глобальным стратегом Alpine Macro Ченом Чжао текущее состояние мировой экономики. Ключевой темой беседы стал неожиданный рост устойчивости экономики США на фоне агрессивного повышения процентных ставок ФРС, а также прогнозы по инфляции и инвестиционные стратегии на 2024 год. Чжао утверждает, что большинство аналитиков упускают из виду фундаментальный фактор — масштабное фискальное стимулирование, которое может обернуться экономическим спадом уже в ближайшем будущем.

### 📉 Фискальный фактор и экономическая устойчивость США
[[JUMP:7:00]]

По мнению Чена Чжао, экономическая устойчивость США, удивившая экспертов, объясняется беспрецедентным фискальным расширением, начавшимся в июле прошлого года.

*   **Масштабы стимулирования:** Ежегодный объем фискальных расходов увеличился на 20%, в то время как налоговые поступления упали почти на треть. Чистый фискальный импульс составил около $1,5 трлн, что эквивалентно 5–6% ВВП США.
*   **Конфликт политик:** Обычно монетарная и фискальная политики работают синхронно. Сейчас ФРС проводит самую агрессивную за всю историю политику ужесточения, в то время как правительство продолжает активно вливать стимулы в систему.
*   **Причина роста рынков:** Именно фискальное стимулирование поддержало рост фондового рынка и удержало доходность облигаций на высоком уровне, создавая необычную комбинацию роста оценок акций при растущих ставках.

Чжао прогнозирует, что эффект этого стимула достиг максимума и начнет ослабевать в ближайшие два месяца, что может превратить фискальную поддержку в «фискальный тормоз» к началу 2025 года.

### 💸 Инфляция, облигации и риски 2024 года
[[JUMP:16:35]]

Чен Чжао выражает оптимизм в отношении замедления инфляции, аргументируя это тем, что текущее снижение цен началось одновременно с повышением ставок ФРС и не является следствием монетарной политики.

*   **Факторы снижения:** По мнению эксперта, инфляция была вызвана сбоями в цепочках поставок, которые практически устранены. Спрос на товары начинает снижаться, что подтверждает корректность прогнозов по падению инфляции.
*   **Ставка на облигации:** Учитывая ожидаемый экономический спад в 2024 году, Чжао считает облигации более привлекательным активом, чем акции, ожидая, что доходности по ним могут показать значительный рост.
*   **Критика «структурной инфляции»:** Чжао называет опасения по поводу деглобализации и решоринга поверхностными. По его словам, доля производственных рабочих мест в ВВП США остается неизменной (около 11,3%) в течение последних семи лет, несмотря на разговоры об оншоринге.

### 🇨🇳 Китай: от движущей силы к дефляционному фактору
[[JUMP:32:58]]

Обсуждая роль Китая, Чен Чжао отмечает, что страна перестала быть «дезинфляционным» фактором и стала «дефляционным».

*   **Микроэкономические проблемы:** Главным риском Чжао называет отсутствие четкой экономической философии у Си Цзиньпина, чья непредсказуемая политика подорвала доверие частных предпринимателей.
*   **Избыточные сбережения:** Китай столкнулся с проблемой, когда сбережения значительно превышают желаемые инвестиции. Правительство, по мнению Чжао, боится увеличивать долг, что ведет к неизбежному снижению цен и ВВП.
*   **Рекомендация по Китаю:** Чжао считает китайские акции «подарком» из-за их низкой оценки, но предупреждает о высоких геополитических и регуляторных рисках со стороны США, которые делают инвестиции туда сложным решением.

### 🌏 Глобальные рынки и инвестиционные советы
[[JUMP:42:48]]

В завершение дискуссии Чен Чжао коснулся перспектив других регионов и дал совет начинающим инвесторам:

*   **Еврозона:** Прогнозирует схожую с США динамику. Считает, что серьезных инфляционных проблем нет, а рост экономики близок к нулю. Рекомендует немецкие государственные облигации как хороший актив.
*   **Emerging Markets:** Выделяет рынок облигаций Латинской Америки, в частности Мексику и Бразилию, как очень привлекательный из-за высоких реальных доходностей.
*   **Главный совет:** При принятии инвестиционных решений всегда нужно задавать вопрос: «Какая сделка сегодня является самой сложной?». По мнению Чжао, именно самый трудный для исполнения выбор обычно оказывается верным, так как он игнорируется остальным рынком.