# Майкл Грин о хрупкости рынков: «Индексные фонды ведут нас к катастрофе»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=ON6U6IMn8GI
Канал: Rational Reminder
Опубликовано: 25.04.2024

---

В новом выпуске подкаста Rational Reminder Майкл Грин (Michael Green), главный стратег Simplify Asset Management, представляет тревожный анализ современного финансового рынка. По его мнению, доминирование индексных фондов лишает рынок эластичности и создает предпосылки для потенциально катастрофического обвала, превращая инвестиционную среду в «пороховую бочку», где любой массовый отток средств может спровоцировать обрушение котировок на 85% и более.

## 📉 Ловушка пассивного инвестирования: как индексы убивают эластичность рынка
[[JUMP:06:39]]

Майкл Грин утверждает, что рост доли индексного инвестирования фундаментально изменил механику ценообразования. Главная проблема заключается в том, что пассивные инвесторы по определению нечувствительны к цене (price insensitive) [06:52]. В отличие от активных управляющих, которые при росте стоимости актива могут посчитать его переоцененным и начать продавать, пассивные стратегии работают по жесткому алгоритму: приток капитала означает покупку акций вне зависимости от их фундаментальных показателей [07:34].

Это приводит к следующим последствиям:

*   **Рост неэластичности:** Рынок теряет способность поглощать изменения спроса и предложения. Даже небольшие транзакции начинают вызывать резкие скачки цен [08:26].
*   **Искажение сигналов:** Чем дороже становится акция в индексе, тем больше капитала в неё направляется, что создает самоподдерживающуюся петлю роста [07:47].
*   **Эффект индейки перед Днем благодарения:** По мнению Грина, рынок выглядит наиболее устойчивым и дорогим именно в тот момент, когда он максимально хрупок перед потенциальным разворотом потоков капитала [07:59].

## 💸 Уроки Volmageddon: кейс XIV как предупреждение для всего рынка
[[JUMP:08:40]]

В качестве примера того, как механические правила могут уничтожить финансовый продукт, Майкл Грин приводит историю фонда XIV (инверсный ETF на индекс волатильности VIX) и событие, известное как «Volmageddon» [08:53]. XIV приносил огромную прибыль, пока волатильность падала, но Грин обнаружил математическую аномалию: чем выше росла цена фонда, тем больше была вероятность его обнуления.

Ключевые детали сделки Майкла Грина против XIV:

*   **Оценка вероятности:** Грин рассчитал, что существует 95% вероятность того, что XIV упадет до нуля в течение двух лет [11:17].
*   **Регуляторный триггер:** 2 февраля 2018 года ФРС изменила правила расчета капитала (в рамках поправок к закону Волкера), что резко повысило стоимость удержания коротких позиций по волатильности для банков [14:10].
*   **Механический коллапс:** Когда банки начали экстренно выкупать волатильность, сработал алгоритм ребалансировки XIV. Огромный объем заявок на покупку в условиях отсутствия ликвидности привел к тому, что рынок «схлопнулся» под собственным весом [15:04].

Гсть подчеркивает, что современные индексные фонды несут в себе схожий риск «механического» коллапса, хотя и в более крупном масштабе.

## 🏗️ Хрупкость гигантов: почему Vanguard и BlackRock — это системный риск
[[JUMP:15:31]]

Майкл Грин обращает внимание на шокирующее отсутствие резервов в крупнейших пассивных фондах. В качестве примера он приводит фонд Vanguard Total Market Index:

*   **Масштаб:** Активы фонда составляют около $1,6 трлн [16:53].
*   **Ликвидность:** При таком объеме активов фонд удерживает всего около $80 млн в денежных средствах [16:53].
*   **Риск:** По словам Грина, любого активного управляющего выгнали бы из офиса за столь безответственное отношение к кэшу, но для Vanguard это считается нормой [17:06].

Проблема возникнет, когда инвесторы (например, поколение бэби-бумеров) начнут массово изымать средства. У фонда не будет иного выбора, кроме как продавать акции в рынок. Грин полагает, что в условиях низкой эластичности это может привести к сценарию, аналогичному краху китайского рынка в 2015 году, когда котировки упали на 85% за несколько месяцев [30:31]. В худшем случае власти будут вынуждены просто закрыть биржи, чтобы остановить «набег на банк» [31:37].

## 🧬 Смерть Альфы: почему активным менеджерам всё сложнее обыграть рынок
[[JUMP:43:31]]

Гость оспаривает традиционное мнение о том, что активные менеджеры проигрывают индексам из-за своей некомпетентности. Он утверждает, что рост пассивного инвестирования математически уничтожает «альфу» (доходность сверх рыночной).

Аргументы Майкла Грина:

1.  **Математическое искажение:** Пассивные потоки превращают линейный рост рынка в выпуклую (экспоненциальную) кривую оценок [44:52].
2.  **Ошибка в расчетах:** Стандартные формулы доходности (Y = Beta * Market + Alpha) предполагают линейную зависимость. При попытке применить линейное решение к искривленной поверхности значения Alpha механически стремятся к нулю [45:19].
3.  **Замкнутый круг:** Снижение альфы заставляет инвесторов увольнять активных менеджеров и переходить в пассивные фонды, что еще сильнее раздувает пузырь и снижает альфу оставшихся игроков [46:26].

## 🛡️ Что делать инвестору? Парадокс выбора между риском и доходностью
[[JUMP:46:50]]

Несмотря на все описанные угрозы, Майкл Грин дает парадоксальный совет индивидуальным инвесторам: продолжать покупать индексные фонды [1:00:27].

Его логика такова:

*   В текущей структуре рынка невозможно системно обыгрывать индексы без использования огромного кредитного плеча [52:11].
*   Музыка продолжает играть, и инвесторы вынуждены «танцевать», пока есть приток капитала.
*   Единственный способ хеджирования, который он видит — использование долгосрочных колл-опционов, которые позволяют участвовать в росте (дрифте) рынка, ограничивая риск потери капитала [54:27].

Майкл Грин отмечает, что исправить ситуацию может только жесткое регулирование, но оно маловероятно: компании Vanguard и BlackRock тратят на лоббизм больше, чем вся остальная финансовая индустрия вместе взятая [59:37].

## ₿ Критика биткоина: почему криптоактивы не спасут от системного кризиса
[[JUMP:1:09:01]]

Майкл Грин скептически относится к идее Биткоина как «цифрового золота» и решения проблем фиатной системы. По его мнению, фиксированная эмиссия — это не преимущество, а фатальный недостаток [1:09:53].

Сравнение с золотом:

*   Если цена на золото растет, человечество направляет инновации на поиск новых способов его добычи (например, цианирование в конце XIX века), что увеличивает предложение и стабилизирует экономику [1:10:45].
*   Биткоин лишен такой возможности. Рост спроса не может вызвать рост предложения за счет инноваций, что ведет к созданию авторитарной системы, где всё богатство концентрируется у узкой группы ранних держателей [1:11:10].

По словам Грина, запуск Bitcoin-ETF лишь подтвердил хрупкость актива. Несмотря на огромные притоки капитала от «бумеров» через ETF, цена выросла всего на 60%, что означает, что старые держатели («крипто-адепты») активно использовали этот приток для выхода в кэш [1:12:01].

## 🌎 Экономический фундамент и «отупление» нации
[[JUMP:1:05:36]]

В завершение беседы Майкл Грин затронул тему фундаментальной устойчивости экономики США и Канады. Он считает, что текущие высокие оценки фондового рынка маскируют глубокую деградацию человеческого капитала.

Тревожные факторы по мнению Грина:

*   Провал образовательных институтов и систем здравоохранения [1:07:18].
*   Растущая социальная фрагментация общества [1:07:31].
*   Искажение отчетности: компании (например, Apple) могут вступать в сговор для занижения зарплат сотрудников, чья ценность не учитывается в традиционных финансовых метриках [1:06:53].

Грин резюмирует, что рынки США сейчас должны торговаться с «дисконтом за страновой риск», но вместо этого они оцениваются дороже, чем когда-либо в истории, исключительно из-за притока пассивных денег [1:07:57].