# Инвестиции в эпоху жадности: Goldman Sachs покупает Industry Ventures, а основатели уходят в Meta за миллиардами

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=PZAstljD60c
Канал: 20VC (Harry Stebbings)
Опубликовано: 16.10.2025

---

В новом выпуске подкаста 20VC Гарри Стеббингс обсуждает с ветеранами венчурного рынка тектонические сдвиги в индустрии: от поглощения Industry Ventures гигантом Goldman Sachs до скандального ухода сооснователя Thinking Machines в Meta. Участники дискуссии анализируют, как изменилась мораль основателей в эпоху многомиллиардных чеков и почему «королевская битва» за рынок предсказаний стала главной ареной регуляторного арбитража.

## 💰 Поглощение Industry Ventures: Goldman Sachs выходит на рынок вторичных долей
[[JUMP:4:46]]

Одной из главных новостей недели стала сделка по приобретению компании Industry Ventures инвестиционным банком Goldman Sachs. Сумма сделки составила 665 млн долларов, с возможностью увеличения до 970 млн долларов к 2030 году в зависимости от операционных показателей [4:59]. Industry Ventures, управляющая активами на 7 млрд долларов, специализируется на вторичном рынке (secondaries), что делает её ценным приобретением для Goldman Sachs, стремящегося расширить линейку продуктов для своих сверхбогатых клиентов [10:14].

Участники дискуссии выделили несколько ключевых аспектов этой сделки:

*   **Оценка бизнеса:** Рори отметил, что компания была оценена примерно в 10% от объема активов под управлением (AUM) [6:30]. Это типичный мультипликатор для компаний, занимающихся фондами фондов и вторичными долями, в отличие от Carlyle или KKR, которые могут оцениваться в 20% от AUM [6:56].
*   **Стратегия Goldman Sachs:** По мнению Роджера, банк планирует использовать платформу Industry Ventures для своего подразделения Apex, предлагая частным клиентам доступ к эксклюзивным сделкам на частном рынке [10:00].
*   **Трансформация в «машину»:** Рори подчеркнул, что Industry Ventures — это пример «продуктивизированного» бизнеса, который может существовать независимо от основателя, в отличие от классических венчурных фирм (например, Benchmark), где всё завязано на личности партнеров [11:35].

Джейсон Лемкин добавил, что при исторической доходности в 18% IRR, Industry Ventures представляет собой отличную базу для институционализации частного капитала, если команде удастся сохранить темпы [10:53].

## 🚶‍♂️ Уход сооснователя Thinking Machines: верность миссии или 3,5 миллиарда в кармане?
[[JUMP:14:44]]

Бурную дискуссию вызвала новость о том, что Эндрю Таллок (Andrew Tulloch), сооснователь Thinking Machines, покинул компанию, для которой недавно привлекли 2 млрд долларов при оценке в 10 млрд, чтобы присоединиться к Meta. По слухам, сумма предложения от Meta составила около 3,5 млрд долларов в виде ликвидных акций Facebook [14:57].

Реакция экспертов разделилась по линии «старая школа против новой реальности»:

1.  **Позиция «старой школы» (Джейсон Лемкин):** Джейсон признался, что чувствует себя «старомодным» (fuddy-duddy), поскольку не может представить, как основатель может бросить команду и инвесторов ради личного обогащения [16:14]. По его мнению, что-то в человеческой эволюции «сломалось», если всё сводится исключительно к личной выгоде [18:00].
2.  **Позиция прагматика (Рори):** Рори возразил, что большинство людей «ведут себя плохо» перед лицом беспрецедентного богатства [16:54]. Он поставил вопрос ребром: что выберет рациональный человек — неликвидные акции стартапа на 2 млрд долларов с риском обнуления или 3,5 млрд долларов в ликвидных акциях Facebook на горизонте 5 лет? [24:45]. По мнению Рори, это очевидный финансовый выбор.
3.  **Позиция инвестора (Роджер):** Роджер считает, что такие ситуации превращают карьеру из «игры в несколько раундов» в «одноразовую игру» [28:40]. Когда человеку предлагают 3,5 млрд долларов, ему больше не нужно заботиться о своей репутации для будущих сделок.

Для защиты от таких случаев инвесторам рекомендуется настаивать на продлении сроков вестинга (до 6 лет) и жестких условиях обратного выкупа акций при уходе к конкурентам [20:11].

## ⚡ Масаёси Сон и OpenAI: игра «ва-банк» продолжается
[[JUMP:30:14]]

SoftBank Масаёси Сона планирует привлечь маржинальный кредит на 5 млрд долларов под залог акций ARM для инвестиций в OpenAI [30:14]. По мнению Рори, в этом нет ничего удивительного: это «Маса в своем репертуаре» — максимальный риск при наличии малейшего предчувствия [30:42].

Основные тезисы обсуждения:

*   **Рычаг ARM:** SoftBank всё ещё владеет 90% акций ARM, рыночная стоимость которых превышает 90 млрд долларов [31:11]. Это дает Сону огромный запас прочности для привлечения кредитов.
*   **Инфраструктурный бум:** Участники отметили, что сейчас в мире строится больше дата-центров, чем офисных зданий [33:49]. Рори процитировал мнение ведущих ИИ-исследователей: для достижения AGI может потребоваться до 1% мирового ВВП, инвестированного в вычислительные мощности [35:30].
*   **Экономика токенов:** Джейсон Лемкин, называющий себя «vibe coder» (кодер на вайбах), рассказал, что за 100 дней создал 8 приложений с помощью ИИ [36:52]. По его утверждению, спрос на токены практически бесконечен, и текущие мощности не могут удовлетворить даже малую его часть [37:44].

## 🎲 Polymarket и Kalshi: регуляторный арбитраж на миллиарды
[[JUMP:46:36]]

Рынки предсказаний стали новой «золотой жилой». Polymarket привлек инвестиции при оценке в 9 млрд долларов, а его конкурент Kalshi получил финансирование от Andreessen Horowitz и Accel при оценке в 5 млрд [46:51].

Роджер утверждает, что это «чистейший регуляторный арбитраж в истории» [47:05]. Эти платформы фактически являются букмекерскими конторами, замаскированными под рынки предсказаний, что позволяет им обходить жесткое регулирование спортивных ставок в США [49:35]. По словам экспертов, 90% их оборота — это спорт, и лишь 10% — политика и другие события [49:49].

Гарри Стеббингс поднял вопрос о «создании королей» (kingmaking) через капитал. Рори не согласился, утверждая, что в данном случае деньги не выбирают победителя, а лишь дают ресурсы для борьбы. Клиентам Polymarket всё равно, кто инвестор, если платформа выплачивает выигрыши [51:26].

## 📈 Стратегия портфеля: концентрация против индексации
[[JUMP:57:31]]

В завершение встречи спикеры обсудили изменение стратегий ведущих фондов. Founders Fund Питера Тиля переходит к крайне концентрированным ставкам на ИИ (всего около 10 компаний в новом фонде), в то время как другие фонды (DST, Lightseed) предпочитают индексировать рынок, инвестируя во все ведущие модели (Mistral, Anthropic, OpenAI) [57:44].

Роджер раскрыл свою стратегию для нового фонда:

*   **Начальный этап:** 20–25 компаний в портфеле для формирования «скамейки запасных» [1:01:10].
*   **Концентрация:** 75% всего капитала фонда в конечном итоге направляется в 3–5 лучших компаний [1:01:51].
*   **Оценка входа:** Роджер до сих пор находит сделки на стадии посева с оценкой 10 млн долларов post-money для компаний с готовым продуктом и выручкой [1:02:16].

Рори добавил важное наблюдение: планка для выхода на IPO сместилась. Если раньше для этого требовалось 200 млн долларов годовой выручки (ARR), то теперь — около 400 млн долларов [1:04:16]. Это означает, что венчурным фондам нужно держать позиции на 2–3 года дольше, что автоматически увеличивает риски и требует более вдумчивой работы с последующими раундами финансирования.