# Анализ эффективности тренд-слежения и сравнение индексов на подкасте Top Traders Unplugged

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=9_8VMOB-gzI
Канал: Top Traders Unplugged
Опубликовано: 06.06.2022

---

В очередном выпуске серии *Systematic Investor* на подкасте *Top Traders Unplugged* ведущий Нильс Каструп-Ларсен и приглашенный эксперт Ричард Бреннан провели глубокий анализ текущего состояния глобальных рынков через призму системных инвестиций. В условиях рекордного инфляционного раскола в Европе и неопределенности регуляторов в США эксперты обсудили внутреннюю механику тренд-следящих моделей (Trend Following), принципы жесткого контроля рисков и представили уникальный долгосрочный индекс тренд-слежения TTU, существенно опережающий классические рыночные бенчмарки.

## 🌍 Макроэкономический контекст и монетарный раскол в еврозоне
[[JUMP:02:00]]

Текущая экономическая ситуация в мире характеризуется беспрецедентным давлением на классические финансовые институты. Как отметил Нильс Каструп-Ларсен, ключевым дестабилизирующим фактором остается стремительный рост инфляции, показатели которой в США и ключевых европейских странах достигли отметок в 8–8,5%. Ситуация на европейском континенте усугубляется тяжелыми геополитическими факторами: Россия планомерно отключает подачу газа ряду стран, европейские политики отвечают введением дополнительных пакетов санкций, а Турция блокирует быстрое вступление Швеции и Финляндии в НАТО.

Особый аналитический интерес вызывает беспрецедентный уровень расхождения (дивергенции) экономических показателей внутри еврозоны, объединяющей 19 государств. Разница между самым низким и самым высоким уровнем инфляции среди участников валютного союза достигла критических 14%. На одном полюсе находится Мальта, где инфляционное давление составляет относительно умеренные 5,6%, в то время как на противоположном конце находится Эстония, где зафиксирован взрывной рост инфляции до 20,1%. 

Сложившаяся ситуация ставит Европейский центральный банк (ЕЦБ) в тупиковое положение. В распоряжении регулятора имеется лишь одна процентная ставка и единая монетарная политика, которая физически не может подходить столь полярным экономическим режимам одновременно. По мнению ведущего, это станет суровым испытанием для стабильности всего европейского проекта, поскольку с момента запуска евро макроэкономическая среда характеризовалась исключительно скромной инфляцией.

В США представители Федеральной резервной системы и Министерства финансов также демонстрируют отсутствие консенсуса, выпуская противоречивые заявления. Так, министр финансов Джанет Йеллен публично признала, что глубоко ошиблась в своих прошлогодних прогнозах, когда утверждала, что инфляция не станет долгосрочной проблемой. По ее собственным словам, она не в полной мере понимала неизбежность масштабных шоков, вызванных критическими узкими местами в глобальных цепочках поставок. 

Одновременно с этим президент ФРБ Атланты Рафаэль Бостик опроверг предположения рынка о возможной паузе в ужесточении политики в сентябре. Он подчеркнул, что его заявления не должны истолковываться как «пут ФРС» (Fed put) — центробанк не планирует приходить на спасение фондового рынка. В поддержку жесткого курса высказался и член Совета управляющих ФРС Кристофер Уоллер, чьи полномочия истекают в 2030 году. Он решительно поддержал повышение процентных ставок на 50 базисных пунктов на протяжении нескольких ближайших заседаний до тех пор, пока инфляция наглядно не продемонстрирует устойчивое снижение к целевому уровню в 2%.

## 📊 Итоги мая: поведение тренд-следящих моделей
[[JUMP:05:38]]

Май принес определенное замедление динамики для системных стратегий после периода фиксации масштабной прибыли. Собственная торговая модель Ричарда Бреннана, которую он метафорически называет «линейным кораблем» (battleship), ушла в фазу краткосрочного плато в течение месяца, однако в финальные дни мая вновь вернулась к активному удержанию трендов. Модель продемонстрировала высокую эффективность в валютных сделках (Forex) и энергетическом секторе. 

Бреннан указал на важную смену рыночных паттернов. Если в прошлые годы после фиксации крупных прибылей инвесторы настраивались на глубокие затяжные откаты систем, то в текущих условиях модели чаще входят в кратковременные плоские консолидации, после чего ралли возобновляется.

Из-за высокой скорости направленных движений на товарных рынках многим классическим инвесторам крайне сложно занять желаемые позиции. Пытаясь действовать дискретно, они рассчитывают на коррекцию, чтобы «купить на откате», но сырьевые рынки продолжают расти без существенных пауз. Это приводит к парадоксальной ситуации: инвесторы обладают твердой убежденностью в продолжении сырьевого ралли, но их фактическое позиционирование в коммодитиз остается критически низким.

В целом по индустрии доходность тренд-следующих фондов в мае немного снизилась. Основные результаты распределились по следующим сегментам:

* **Энергетика:** сохраняющийся дефицит и неопределенность обеспечили отличные возможности для извлечения прибыли.
* **Валюты:** ослабление доллара США оказало определенное понижательное давление на результаты моделей.
* **Акции:** экспозиция тренд-фолловеров в акциях оставалась минимальной, хотя результаты краткосрочных и долгосрочных управляющих разошлись.
* **Облигации:** в Европе рынки фиксированного дохода показали стабильность на фоне разговоров ЕЦБ о выходе из зоны отрицательных ставок, тогда как на рынке США инвесторы потеряли деньги из-за переоценки ожиданий по ставкам ФРС.
* **Сырье и металлы:** секторы промышленных металлов и зерновых принесли небольшие убытки, в то время как торговля мясом закрылась в плюсе.

## 🛡️ Секреты риск-менеджмента: «широкие штаны» и управление стопами
[[JUMP:09:23]]

Управление рисками — концептуальный базис любой системной торговли. Отвечая на вопрос инвестора Джона о методологии расчета начальных и скользящих (трейлинг) стоп-приказов, Ричард Бреннан подчеркнул, что использует строго дата-центричный рабочий процесс. Данный подход полностью исключает человеческое усмотрение или интуицию. Его алгоритмы анализируют не просто исторический поток доходности конкретного актива, а прогоняют модель через массив данных из 30 различных альтернативных вариантов рыночной истории. Это гарантирует, что параметры стопов адаптированы к множеству потенциальных рыночных режимов, а не оптимизированы под один конкретный отрезок прошлого.

В кругу системных инвесторов этот метод часто называют концепцией «широких штанов» (loose pants) — термин, заимствованный у легендарного системного трейдера Перри Кауфмана. Смысл метафоры заключается в том, чтобы давать рынку значительное пространство для ценовых колебаний и случайного шума. Это позволяет системе не выходить из долгосрочной позиции раньше времени при ложных локальных разворотах цены.

### 📉 Трейлинг-стопы против профит-целей
[[JUMP:12:13]]

По мнению Ричарда Бреннана, тренд-следящая программа, которая не использует скользящий стоп, а опирается исключительно на первоначальный стоп-приказ и фиксированные цели по прибыли, демонстрирует «слишком широкие штаны», что является ошибкой. Эксперт предпочитает использовать trailing-механизмы, которые планомерно подтягиваются за ценой по мере развития направленного движения. Это позволяет жестко лимитировать объем отдачи накопленной прибыли (giveback) при окончательном развороте глобального тренда. Ведущий Нильс Каструп-Ларсен добавил, что профессиональные системные управляющие никогда не пропагандируют работу с фиксированными профит-таргетами, поскольку удержание открытой позиции до упора составляет математическую суть стратегии.

## 🧩 Диверсификация против концентрации: дебаты о структуре портфеля
[[JUMP:13:45]]

Частный инвестор по имени Эйб инициировал важную дискуссию о необходимости широкой диверсификации портфеля. Он рассказал о своем опыте успешной торговли всего тремя ликвидными и волатильными квартальными фьючерсными контрактами одновременно. Такой подход позволяет ему минимизировать транзакционные издержки, избегать работы со сложными CFD-контрактами и не заходить на сомнительные регуляторные рынки (например, в Китай) или в непредсказуемые активы вроде Биткоина. Эйб выразил сомнение в том, что сверхширокая диверсификация по 50+ рынкам действительно является обязательным «секретным соусом» тренд-фолловинга, если концентрированная торговля на базовых инструментах демонстрирует отличную доходность на бэктестах.

Ричард Бреннан категорически разделил понятия, указав, что подход Эйба по своей внутренней структуре не относится к диверсифицированному системному тренд-слежению. Скорее, данная модель полностью укладывается в рамки кросс-секционного импульсного трейдинга (cross-sectional momentum). В рамках этой методологии инвестор регулярно оценивает фиксированный список активов, выбирает из них ограниченное число абсолютных лидеров по силе импульса за недавний период и удерживает их до следующей даты пересчета, непрерывно ротируя портфель.

Нильс Каструп-Ларсен провел параллель с известным подходом Перри Кауфмана, который также осуществляет полную перебалансировку и смену состава торгуемых рынков каждые 60 дней. Тем не менее для классического тренд-фолловинга критически важно иметь фиксированный портфель широких рынков. Сигналы в нем рассчитываются непрерывно и независимо друг от друга, даже если текущий приказ модели требует оставаться вне рынка в режиме «кэш».

Участники дискуссии сошлись во мнении по ключевым аспектам структуры портфеля:

1.  **Биржевые инструменты:** нет никакой практической необходимости уходить в экзотические или нерегулируемые инструменты. Достаточно оставаться в рамках классических биржевых контрактов с гарантированной ликвидностью.
2.  **Транзакционные издержки:** для краткосрочных систем комиссии бирж и спреды критически важны. Однако для долгосрочных тренд-фолловеров общие годовые затраты на транзакции составляют всего от 0,5% до 1% от объема фонда под управлением, что делает проблему проскальзывания незначительной.

## 📉 Психология просадок и автоматизация систем
[[JUMP:20:45]]

Периоды затяжного падения капитала (просадки) представляют собой ключевое испытание для ментальной стойкости инвестора. Отвечая на вопрос Зака о том, какие контролирующие механизмы и процессы используют профессиональные CTA-фонды для жесткого соблюдения правил во время drawdown, Нильс Каструп-Ларсен ответил прямо: не существует никаких секретных техник, кроме непоколебимой внутренней дисциплины и юридических обязательств перед клиентами. 

По его словам, даже крупнейшие мировые управляющие во время панического мартовского кризиса на фоне COVID-19 в 2020 году нарушили собственные правила. Они вмешались в работу алгоритмов и вручную снизили риски и кредитное плечо в портфелях. Компания Нильса, напротив, строго следовала математическим алгоритмам. Ручное вмешательство мгновенно обесценивает результаты любых исторических бэктестов, превращая системный подход в дискреционный.

При переносе позиций (экспирации и роллах фьючерсных контрактов) на текущем брокерском балансе могут отражаться крупные зафиксированные убытки или прибыли. Нильс настоятельно рекомендует частным трейдерам не поддаваться эмоциям. Необходимо вести учет P&L исключительно от первоначальной исторической точки входа в позицию в своей Excel-таблице, игнорируя технические промежуточные списания брокера при переходе на новый контракт.

Ричард Бреннан поделился практическим методом калибровки психологических ожиданий инвестора. Он напомнил слова известного системного управляющего Билла Дрейса, который успешно оперировал на рынках около 20 лет с минимальными просадками. Однако в последнее десятилетие своей карьеры Дрейс столкнулся с падением капитала на 50% исключительно из-за формирования абсолютно новых, не встречавшихся ранее рыночных режимов. 

Чтобы подготовить свою психику к подобному, Бреннан советует никогда не доверять слепо стандартным результатам бэктеста, так как они всегда являются продуктом подгонки данных (cherry-picking) под прошлую историю. Необходимо принудительно тестировать созданную торговую модель на абсолютно «невидимых» (unseen) массивах исторических данных за 30–40 лет. Если оптимизированный бэктест показывает максимальную просадку в 15%, то на скрытых данных она легко может достигнуть 50%. Понимание этой математической реальности защищает трейдера от деструктивного соблазна отключить торговые роботы в периоды рыночной турбулентности.

В качестве математического ориентира Нильс указал, что максимальная историческая просадка классической тренд-следящей системы обычно составляет от 4 до 6 месячных стандартных отклонений. Например, летом 2013 года индустрия пережила тяжелейший внутригодовой период, когда просадки большинства топ-менеджеров внезапно расширились на 50% от их привычных исторических максимумов. Единственным управляющим, у которого никогда в истории не было шрамов и просадок на графике доходности, был Берни Мэдофф, и все финансовое сообщество знает, чем закончилась эта масштабная афера.

Что касается технологического стека, в современной CTA-индустрии де-факто стандартами являются:

* **Языки программирования:** Python (активно используется независимыми исследователями, включая Роба Карвера) и MATLAB для построения масштабных исследовательских фреймворков.
* **Корпоративные архитектуры:** промышленные исполнительные системы крупных фондов чаще пишутся на языке Java с использованием баз данных SQL.
* **Готовые пакеты для розничных трейдеров:** платформы Trading Blocks и TradeStation, которые позволяют эффективно автоматизировать ввод данных и генерацию сигналов без необходимости писать бэктестер с нуля.

## 🇦🇺 Масштабы индустрии и недоинвестированность Австралии
[[JUMP:31:45]]

Инвестор Трой привел официальную статистику: совокупный объем всей индустрии управления фондами в Австралии составляет внушительные $4,5 трлн, однако в локальные фонды управляемых фьючерсов (Managed Futures) вложено менее $1,5 млрд. Нильс подтвердил, что глобально весь рынок хедж-фондов на конец первого квартала 2022 года оценивался в $5,136 трлн (по данным аналитического агентства BarclayHedge). 

Сектор Managed Futures/CTA занимает в нем скромную нишу в $360 млрд, из которых около 75% ($275–300 млрд) приходится непосредственно на стратегии Trend Following. Этот объем остается стабильным на протяжении многих лет без существенного притока новых долгосрочных активов. Для сравнения, крупнейшей суб-стратегией в мире хедж-фондов является Fixed Income со стратегическим объемом около $900 млрд.

Ричард Бреннан полностью согласился с тезисом о колоссальной недоинвестированности австралийского финансового рынка в альтернативные системные стратегии. По его личным наблюдениям, большинство местных профессиональных управляющих и консультантов реагируют на упоминание тренд-фолловинга с искренним недоумением. Последним крупным и широко известным тренд-следящим игроком из Австралии много лет назад была компания, основанная двумя братьями (одного из них звали Ангус), но они со временем сменили название и полностью ушли в краткосрочную торговлю.

## 🛠️ Разбор механики систем: от R-мультипликаторов до фильтра 200-дневной средней
[[JUMP:35:55]]

Инвестор Адам из Перта, вдохновленный классической книгой Ван Тарпа «Трейдинг — ваш путь к финансовой свободе» и концепцией R-мультипликаторов, прислал серию детальных вопросов о технической настройке системных алгоритмов.

### 💰 Порог входа для частных лиц
[[JUMP:37:31]]

Для розничных инвесторов Нильс однозначно рекомендует использовать профессиональные фонды вместо самостоятельной ручной торговли (DIY). Самым эффективным и дешевым решением являются классические офшорные фонды (Каймановы или Бермудские острова), где стандартный минимальный порог входа составляет $100 000 USD. Это ограничение накладывается регуляторами зарубежных юрисдикций, чтобы отсечь неквалифицированных розничных лиц и гарантировать высокий статус инвесторов. Альтернатива в виде европейских регулируемых фондов структуры UCITS менее привлекательна из-за высоких издержек на кастодиальные услуги и жестких законодательных ограничений на использование кредитного плеча, что снижает их капиталоемкость.

### ⚖️ Покрытие рынков и «теплота портфеля»
[[JUMP:44:21]]

При увеличении количества торгуемых рынков необходимо пропорционально снижать риск на отдельную сделку. Ричард Бреннан рассчитывает риск как фиксированный процент от закрытого (realized) баланса капитала, избегая учета плавающей бумажной прибыли. Сумма всех текущих стоп-лоссов формирует важнейший показатель «теплоты портфеля» (portfolio heat) — теоретический максимальный убыток фонда при одновременном мгновенном срабатывании всех стоп-приказов. 

В модели Нильса совокупный риск до стопов консервативно удерживается в диапазоне от 10% до 20%. Легендарный управляющий Джерри Паркер, торгующий более чем 200 рынками одновременно, закладывает риск всего в 0,15% на одну сделку с учетом всех подсистем. Главное в тренд-фолловинге — это марафонская выносливость и способность «остаться в живых» для следующего крупного движения.

### 🎛️ Фильтры режимов рынка и ATR-индикаторы
[[JUMP:50:52]]

Использование фильтра в виде 200-дневной простой скользящей средней (200 SMA) помогает отсекать повседневный рыночный шум при пробое уровней. Ричард Бреннан активно применяет подобные фильтры режимов, чтобы заходить в позицию только тогда, когда цена демонстрирует действительно «экзотическое» аномальное поведение в хвостах распределения доходностей. Нильс, однако, предостерег от чрезмерного увлечения фильтрами. Наличие слишком большого числа условий приводит к овер-оптимизации, когда бэктест выглядит безупречно, но система полностью теряет гибкость в реальном времени.

Индикатор ATR (Average True Range) является главным инструментом для тренд-фолловеров по нескольким причинам, объясняет Бреннан:

* **Универсальная нормализация:** ATR позволяет привести к единому знаменателю совершенно разные по структуре цены активы — от криптовалют и сырья до Форекса.
* **Масштабируемость:** благодаря этому один и тот же математический алгоритм можно без изменений применять на любых рынках.

В вопросе временных выходов (time-based exits) эксперты единодушны: закрытие сделки просто потому, что за определенное количество дней цена не показала прибыли, губительно для долгосрочного тренд-слежения. В качестве примера Нильс привел недавнее ралли в нефти: позиции открывались задолго до взрывного прорыва, когда актив долго и невыразительно торговался в боковике. Временной фильтр просто выбросил бы систему из рынка накануне колоссального тренда.

## 📈 Сравнительный анализ: Индекс TTU против SG Trend и BTop 50
[[JUMP:1:05:48]]

Центральной темой финала дискуссии стал детальный разбор структуры и методологии ключевых бенчмарков индустрии управляемых фьючерсов, включая собственный индекс авторов — *Top Traders Unplugged Trend Following Index*.

Ричард Бреннан подробно описал параметры трех главных индексов:

1.  **SG Trend Index (Societe Generale):** включает в себя 10 крупнейших по объему активов (AUM) тренд-следящих CTA-фондов. Индекс равновесный, ребалансируется и реконструируется раз в год. Фонды обязаны предоставлять ежедневную отчетность и быть открытыми для новых инвестиций. Это классический бенчмарк «тяжеловесов» индустрии.
2.  **BTop 50 Index:** несмотря на историческое название, в 2022 году включает в себя всего 20 участников. Он ориентирован на крупнейших советников по торговле сырьевыми товарами с историей работы от 3 лет. Как критически заметил Нильс, этот индекс менее специфичен для тренд-слежения и скорее отражает индустрию Managed Futures в целом — туда входят узкоспециализированные фонды, например, торгующие исключительно чистым природным газом.
3.  **TTU Trend Following Index:** разработан Нильсом и Ричардом с акцентом не на размер фонда, а на подтвержденный долгосрочный трек-рекорд. 

Критерии включения в индекс TTU максимально жесткие:

* Наличие как минимум 15-летнего непрерывного и валидированного трек-рекорда в базе данных BarclayHedge.
* Полностью систематическая природа управления и географическая диверсификация по разным классам активов.
* Следование за трендом как доминирующая стратегия.
* Ежемесячная ребалансировка и реконструкция на равновесной основе.

По состоянию на 30 апреля 2022 года в индекс TTU входило 60 действующих программ. 

Результаты исторического моделирования с 1 января 2000 года по текущее время показывают безоговорочное превосходство индекса TTU над аналогами. Среднегодовой темп роста (CAGR) индекса TTU составляет около 8,57% при максимальной исторической просадке всего в 18%. Для сравнения, индекс S&P 500 за этот же период показал CAGR на уровне 6,5%, но пережил сокрушительное падение на 50%. Любой отдельный фонд внутри индекса обладает куда более глубокими просадками, но эффект синергии от 60 различных системных управляющих обеспечивает оптимальную, очищенную от риска доходность.

В завершение встречи Нильс Каструп-Ларсен привел свежие показатели за май: индекс BTop 50 укрепился на 48 базисных пунктов (+15% с начала года), в то время как классический SG Trend просел на 32 базисных пункта, сохраняя при этом внушительные +25,58% YTD. Индекс мировых акций MSCI World потерял в мае 16 базисных пунктов (минус 13,64% с начала года), подтверждая долгосрочную ценность системного тренд-фолловинга как первоклассного диверсификатора в периоды глобальных рыночных штормов.