# Кэмерон из Rational Reminder: «Индексная революция и уроки нобелевских лауреатов» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=htd8Ab4rLBQ Канал: Rational Reminder Опубликовано: 14.11.2024 --- Ведущий подкаста **Rational Reminder** Кэмерон делится итогами своей поездки в Норвегию, где он выступил на саммите крупнейших семейных офисов страны. В центре обсуждения — «индексная революция», путь Кэмерона от продажи мяса в мясной лавке до управления капиталом и квинтэссенция мудрости от легендарных гостей подкаста, включая нобелевских лауреатов. ## 🇳🇴 Саммит в Тронхейме: Центр передового опыта в Норвегии [[JUMP:04:27]] Кэмерон посетил Норвегию по приглашению Хокона Кавли (Haakon Kavli) и Магнуса Рейтана (Magnus Reitan), представителей Reitan Capital Group [05:07]. Мероприятие прошло в Тронхейме на территории отреставрированного комплекса зданий, возраст которого составляет 1400 лет [06:40]. Целью встречи было создание в Норвегии «центра передового опыта» (center of excellence) в области управления портфелями, свободного от конфликтов интересов и скрытых комиссий поставщиков услуг [06:00]. На саммите выступил впечатляющий состав спикеров: * **Антти Илманен (Antti Ilmanen)** из AQR, автор фундаментального труда об ожидаемой доходности [07:18]. * **Профессор Маркос Лопес де Прадо (Marcos Lopez de Prado)** из Корнелла, ныне работающий в Abu Dhabi Investment Authority (ADIA), представил доклады по машинному обучению в финансах [07:44]. * **Эрик Хильден (Eric Hilden)**, глава отдела внешних стратегий в Norges Bank Investment Management (знаменитый «Нефтяной фонд» Норвегии) [08:24]. Кэмерон отмечает масштаб норвежского фонда: его объем приближается к $2 трлн, при этом правительство ежегодно направляет 3% средств фонда в бюджет, что покрывает четверть государственных расходов [08:50]. Эрик Хильден рассказал, что фонд выделяет около 5% портфеля под активное управление, но при выборе менеджеров они игнорируют исторические показатели доходности, предпочитая личные встречи и поиск стратегий «вне проторенных путей» [09:03]. ## 🥩 От мясной лавки до PWL Capital: Уроки рыночного равновесия [[JUMP:14:27]] Кэмерон проводит параллель между своим детством и современной карьерой. С 10 до 20 лет он работал в мясной лавке в небольшом городке в Квебеке [14:40]. По его словам, именно там он усвоил важные рыночные принципы: * **Цена очищает рынок:** По субботам перед закрытием цены на остатки мяса снижались, чтобы товар не испортился за воскресенье. В финансах это соответствует концепции ожидаемой доходности: у каждого покупателя должен быть стимул купить акцию, а цена должна быть такой, чтобы сделка состоялась [15:19]. * **Приоритет клиента:** Важность честного обслуживания и глубокого знания продукта, чтобы не продать «кусок мусора» вместо качественного мяса [15:06]. Карьера Кэмерона в финансах началась в эпоху «Wealthy Barber» Дэвида Чилтона. В 1990-х он занимался продажей взаимных фондов с комиссией за выход (back-end load или DSC) [16:10]. При такой модели клиент не платил за вход, но был «заперт» в фонде на 5–7 лет, а продавец получал 5–7% комиссии авансом [16:38]. Кэмерон признается, что в то время они практически не обсуждали коэффициенты расходов (MER), которые часто превышали 2-3% [17:04]. Переломный момент («aha moment») наступил в 1995 году. На встрече в Бостоне топ-менеджер Fidelity заявил Кэмерону: «Если вы не перейдете на оплату услуг клиентом (fee-based), через 5 лет вашему бизнесу конец» [17:16]. В 1996 году Кэмерон присоединился к PWL Capital, чтобы внедрить независимую платформу с оплатой за советы [17:41]. Вскоре после этого, благодаря коллеге Киту Мэтьюсу, он открыл для себя индексное инвестирование и первые канадские ETF, осознав, что бесконечный выбор «лучших управляющих» — это тупиковый путь для розничного бизнеса [18:06]. ## 🎓 Мудрость нобелевских лауреатов: Квинтэссенция 160 интервью [[JUMP:22:40]] Кэмерон выделил ключевые идеи самых влиятельных гостей подкаста Rational Reminder, которые сформировали современную науку об инвестициях. ### Юджин Фэма (Eugene Fama) [[JUMP:22:54]] По мнению Фэмы, рынки эффективны, и цены отражают всю доступную информацию [23:07]. Кэмерон подчеркивает следующие тезисы Фэмы: * Активное управление скептично; большинство менеджеров не обгоняют пассивные стратегии после учета комиссий [23:19]. * Плохие активные менеджеры полезны только в одном случае: когда они уходят с рынка, он становится еще более эффективным и сложным для обыгрывания [23:33]. * Не существует точного числа для «ожидаемой доходности» или «факторной премии» — это всегда диапазон [23:59]. * Единственная причина отклоняться от рыночного портфеля — это «вкус» (индивидуальная толерантность к риску) [24:26]. ### Кен Френч (Ken French) [[JUMP:25:32]] Кен Френч акцентирует внимание на «неожиданной доходности», которая часто перекрывает ожидаемую [25:45]. Инвесторы часто делают ложные выводы из данных за 3–5 лет, что Кэмерон и Френч считают пустой тратой энергии [26:11]. По утверждению Френча, цены никогда не бывают «правильными», но мы просто не знаем, когда они слишком высоки, а когда занижены [26:24]. ### Роберт Мертон (Robert Merton) [[JUMP:27:30]] Мертон напоминает, что рынок — это источник информации. Совершая сделку, нужно спросить себя: «Какая информация у меня есть, которой нет у рынка, и наоборот?» [28:09]. * **Главное предостережение Мертона:** Акции рискованны в долгосрочной перспективе. Идея о том, что высокая доходность «гарантирована» на длинном горизонте, по мнению Мертона, опасно ошибочна, так как дисперсия результатов со временем только растет [28:48]. ### Джон Кокрейн (John Cochrane) [[JUMP:30:19]] Кокрейн утверждает, что рост цен на акции часто вызван снижением ставок дисконтирования, а не ожиданиями более высоких денежных потоков в будущем [30:32]. Высокие коэффициенты P/E предсказывают низкую доходность в будущем, но Кокрейн признает, что на этом практически невозможно заработать с помощью рыночного тайминга [30:45]. ## 📉 Факторы, частный капитал и будущее доходности [[JUMP:34:21]] Антти Илманен из AQR предупреждает, что инвесторы «заняли доходность у будущего» за счет роста оценки активов [34:35]. По его прогнозам, реальная доходность рынка США в ближайшее десятилетие может составить около 3% из-за высоких текущих оценок [32:25]. Для личного финансового планирования это критично: снижение ожидаемой доходности на 2% может потребовать почти двукратного увеличения нормы сбережений [36:19]. Профессор Людовик Фалиппу (Ludovic Phalippou) представил критический взгляд на частный капитал (Private Equity): * Реальные комиссии в PE могут достигать 6–7% [37:34]. * Показатель IRR (внутренняя норма доходности) вводит в заблуждение, так как на него сильно влияют ранние результаты фонда, которые «тянутся» за ним годами [37:09]. * Кэмерон соглашается с мнением, что многие инвесторы используют PE для «отмывания волатильности» (volatility laundering), платя за иллюзию отсутствия колебаний цены активов [36:05]. ## 🔮 Будущее финансового консультирования [[JUMP:57:48]] Марк Макграт отмечает, что в Канаде на душу населения приходится одно из самых высоких количеств консультантов в развитом мире [57:48]. Однако он и Кэмерон видят проблему в том, что многие профессионалы боятся внедрять индексный подход, опасаясь «делового самоубийства» — ведь тогда придется объяснять клиентам, за что они платили раньше [38:29]. Кэмерон считает, что будущее за гибридной моделью: 1. **Базовые советы:** Большинству людей по-прежнему нужен просто надежный человек для обсуждения основ планирования, что не требует ИИ [1:02:46]. 2. **Технологическое усиление:** ИИ поможет консультантам лучше понимать эмпатию, отслеживать тренды в настроениях клиентов и анализировать сложные налоговые матрицы [1:03:25]. 3. **Отказ от «порнографии графиков»:** Кэмерон и Марк скептичны к красивым мобильным приложениям для трейдинга. По их мнению, простота доступа к портфелю только вредит поведению инвестора, заставляя его принимать слишком много решений [1:05:32]. Кэмерон резюмирует, что успех в индустрии сегодня зависит от «интеллектуальной любознательности» и способности признать, что рынки работают лучше, чем любой отдельный «гуру» [43:23].