# Мэттью Макленнан: «Энтропия — это единственная абсолютная истина в инвестициях» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=SkWLmM-1pxM Канал: The Investor’s Podcast Опубликовано: 01.10.2022 --- В новом эпизоде подкаста We Study Billionaires инвестор и эксперт по управлению капиталом Мэттью Макленнан (Matthew McLennan) делится своей философией «устойчивого создания богатства». В беседе с Уильямом Грином он объясняет, почему инвестирование похоже на уход за садом, как концепция энтропии помогает выбирать компании и почему «скучные» предприятия вроде производителей льда или велосипедных тормозов могут быть эффективнее хайповых технологических стартапов. ## 🌿 Детство вне системы: от джунглей Новой Гвинеи до жизни без электричества [[JUMP:02:49]] Мэттью Макленнан вырос в необычных условиях, которые, по его мнению, сформировали его взгляд на мир и независимость мышления. Его родители, движимые духом авантюризма, переехали из Австралии в Папуа — Новую Гвинею, где его отец работал геодезистом в шахтерских поселениях [01:03]. Первые шесть лет жизни Мэттью прошли в атмосфере свободы и приключений, пока семья не вернулась в Австралию, поселившись в городке Монтвилл с населением всего 400 человек [01:31]. Жизнь в Монтвилле была фактически автономной: * Дом семьи Макленнан не был подключен к электросети в течение первых семи лет [01:44]. * Для освещения использовались газовые лампы, а еда готовилась на чугунной печи [02:11]. * Горячую воду для душа получали, вывешивая черные пластиковые пакеты на солнце [02:11]. Одним из ярких воспоминаний детства для Мэттью стал инцидент с первым телевизором. Его отец подключил устройство к автомобильному аккумулятору, но на следующее утро, выезжая со двора, забыл об этом и буквально вытащил телевизор через парадную дверь, на чем телевещание в доме закончилось [03:09]. Важной фигурой в воспитании Мэттью стал его дедушка-врач, который в 1950-х годах провел 18 месяцев в Антарктиде на совместной базе с русскими и американцами [04:37]. Именно он привил внуку философское отношение к жизни, объяснив, что абсолютной истины не существует — к ней можно лишь бесконечно приближаться (асимптотически), но никогда не достичь [04:50]. ## 📈 Путь в инвестиции: от «волн Эллиотта» к дисциплине капитала [[JUMP:09:39]] Интерес к рынкам у Макленнана возник в начале 1980-х годов на фоне бума выкупов с использованием заемных средств (LBO) [09:25]. По словам гостя, его первыми шагами руководили «неправильные мотивы» — жажда личной свободы и комфорта, которых не хватало в детстве [08:58]. Первый опыт инвестирования оказался поучительным: 1. **Провал со спекуляциями:** В 11-м классе учитель математики создал инвестиционный клуб, пытаясь использовать теорию волн Эллиотта и кредитное плечо для предсказания цен. Этот портфель быстро обнулился [10:51]. 2. **Успех с консерватизмом:** В то же время дедушка подарил Мэттью акции небольшого регионального банка. Пока спекулятивные схемы «дельцов» рушились, этот банк тихо и незаметно наращивал капитал [11:06]. Этот контраст подтолкнул Макленнана к изучению финансов и учета в колледже. Позже он провел 14 лет в Goldman Sachs, где его менторами были Пол Фаррелл и Митч Кантер, обучившие его методам Баффета и глубокому стоимостному инвестированию [12:43]. Самым тяжелым испытанием стал конец 90-х, когда фокус на денежных потоках и стоимости считался устаревшим. Макленнан вспоминает, как партнеры Goldman Sachs давили на него, требуя покупать «горячие» IPO, называя их «бесплатными деньгами» [17:11]. Он сопротивлялся, указывая на абсурдность оценок: некоторые компании оценивались в 30 раз дороже в пересчете на одного сотрудника, чем сам Goldman Sachs [18:26]. ## 🧹 Философия энтропии и «уход за садом» [[JUMP:21:42]] Макленнан рассматривает инвестирование через призму второго закона термодинамики — энтропии. По его мнению, любой порядок преходящ, и в экономике новые компании неизбежно «отгрызают» долю рынка у старых [33:01]. Поэтому ключевая задача инвестора — искать бизнесы с самым медленным темпом угасания (fade rate) [32:47]. Инвестор приводит аналогию с садом своей матери: * **Активное управление:** Сосед Мэттью каждую неделю стриг газон, добиваясь идеальной чистоты, но через 20 лет его участок остался таким же пустым [25:15]. * **Долгосрочное созидание:** Его мать годами боролась с грибками, засухой и сорняками, селективно культивируя растения. Спустя 20 лет ее сад превратился в роскошную экосистему [25:41]. Макленнан утверждает, что большинство инвесторов слишком сосредоточены на квартальных отчетах («стрижке газона»), в то время как истинное богатство создается за 5–10 лет [14:01]. В его портфелях оборачиваемость активов составляет всего 7–10% в год, что означает удержание акций в течение десятилетия и более [41:58]. ## 🏗️ «Скучная дефицитность»: почему тормоза и лифты лучше ИТ-гигантов [[JUMP:42:50]] Мэттью Макленнан ищет то, что он называет «скучной дефицитностью» (mundane scarcity). Это качественные бизнесы, которые не привлекают толпы инвесторов из-за отсутствия «хайпа», что позволяет купить их по разумной цене [48:10]. Примеры устойчивых компаний из портфеля: * **Shimano (Япония):** Владеет более чем 50% мирового рынка высококлассных велосипедных тормозов и передач. Макленнан удерживает эту позицию более 20 лет [50:57]. По его словам, люди знают бренд тормозов Shimano лучше, чем бренд самого велосипеда [51:10]. * **Schindler (Швейцария):** Второй в мире производитель лифтов и эскалаторов. Основную прибыль компания получает не от продажи новых лифтов, а от долгосрочных (на 20–40 лет) контрактов на обслуживание [54:15]. * **Hoshizaki (Япония):** Лидер в производстве льдогенераторов для ресторанов и больниц [49:05]. Макленнан выделяет два типа дефицитности: 1. **Материальная:** Уникальное расположение недвижимости или месторождения золота с низкой себестоимостью добычи [46:25]. 2. **Нематериальная:** Доминирующая доля рынка (40–60%), которая десятилетиями позволяет диктовать цены и тратить больше конкурентов на R&D [47:24]. ## 🥇 Золото как «природная вечность» против биткоина [[JUMP:1:02:14]] Золото занимает значительную долю в стратегиях Макленнана как хедж против финансовой катастрофы. Он называет его «природным бессрочным активом», чья полезность заключается в его химической инертности — оно не вступает в реакции и не разрушается [1:03:12]. Аргументы Макленнана в пользу золота: * **Отсутствие риска агентства:** У золота нет менеджмента, который может размыть вашу долю плохими решениями [1:04:18]. * **Корреляция с денежной массой:** С 1970-х годов золото росло примерно на 8% в год, обгоняя рост денежной массы (6%) и казначейских векселей (5%) [1:08:17]. * **Защита от энтропии:** В отличие от большинства компаний, золото не имеет «периода полураспада» [1:04:45]. Отношение к биткоину у гостя более осторожное. Он считает BTC «опционом на опцион» [1:11:04]. Хотя Макленнан признает его как мощнейшую вычислительную сеть в мире [1:09:14], он указывает на риски: * Молодость актива (всего 13 лет против тысячелетий у золота) [1:10:39]. * Уязвимость перед квантовыми компьютерами и государственными атаками на чипы ASICs [1:12:00]. * Отсутствие внутренней ценности (в отличие от золота, которое используется в ювелирном деле) [1:14:12]. ## 🌏 Глобальные риски: доллар, Китай и «Ловушка Фукидида» [[JUMP:1:14:40]] Макленнан выражает серьезную обеспокоенность будущим доллара США. Он отмечает, что американская валюта находится на «поколенческом максимуме», составляя около 60% мировых резервов, что кажется ему неустойчивым [1:16:56]. По словам инвестора, огромный дефицит торгового баланса США (более 4% ВВП) обычно ведет к девальвации валюты в долгосрочной перспективе [1:18:24]. Относительно Китая позиция Макленнана скептична: * **Институциональные ограничения:** По мнению гостя, авторитарные режимы со временем начинают подавлять «созидательное разрушение», чтобы сохранить власть, что ограничивает долгосрочный рост [1:32:02]. * **Демография и недвижимость:** Китай сталкивается с перегретым рынком жилья и последствиями жестких локдаунов [1:32:33]. * **Геополитика:** Ссылаясь на историка Фукидида, Макленнан опасается, что страх перед растущим конкурентом может привести к реальному конфликту между США и Китаем [1:35:51]. ## 🧘 Ракка в «саду дзен»: синтез идей и личная устойчивость [[JUMP:1:31:47]] В завершение беседы Мэттью Макленнан рассказывает о своем методе работы с информацией. Он называет это «разгребанием своего сада дзен» [1:37:01]. Инвестор хранит тысячи страниц заметок и ментальных моделей, которые постоянно пересматривает и уточняет. Его подход к обучению: * **Синтез важнее чтения:** Недостаточно просто много читать, нужно тратить равное время на осмысление и встраивание идей в общую философию [1:38:56]. * **Нелинейность:** Обучение идет скачками. Иногда нужно «выйти из снежного шара», сменить обстановку или заняться физическим трудом, чтобы пришло озарение [1:40:38]. * **Стремление к совершенству:** По мнению Макленнана, цель каждого человека — помочь Вселенной «познать саму себя» через достижение мастерства в своей узкой области [1:43:59]. Макленнан подчеркивает, что мир нелинеен и непредсказуем. Вместо того чтобы пытаться угадать будущее, инвестор должен строить структуру, способную «выжить в просадках и участвовать в марше человечества» [1:52:02].