# Томми Торнтон: «Рынок акций ИИ — это повторение пузыря доткомов 1999 года»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=OE0vl-Eydvw
Канал: Forward Guidance
Опубликовано: 28.07.2024

---

Ветеран трейдинга Томми Торнтон в интервью Джеку Фарли на канале Forward Guidance предупреждает о формировании пузыря в технологическом секторе, сравнивая текущий ажиотаж вокруг ИИ с безумием конца 1990-х. По мнению эксперта, рынок стал чрезмерно «тесным» (crowded), а концентрация капитала в нескольких именах создает риски масштабного обвала, аналогичного краху доткомов.

## 🚩 Параллели с 1999 годом: ИИ как новый Y2K
[[JUMP:04:05]]

Томми Торнтон видит прямые аналогии между сегодняшним рынком и ситуацией 1999 года [04:20]. По его словам, тогдашний взлет был обусловлен не только интернетом, но и панической подготовкой к «проблеме 2000 года» (Y2K), заставлявшей компании массово обновлять оборудование. Сегодняшний бум искусственного интеллекта (ИИ) Торнтон считает аналогичной «бешеной гонкой» за обновлением инфраструктуры [05:17].

Основные тезисы Торнтона по сравнению эпох:

*   **Лидерство узкой группы:** Как и в 1999-м, рынок тянут вверх всего 5–6 акций (Nvidia, Microsoft, Apple, Alphabet, Amazon, Meta) [04:35].
*   **Сравнение Nvidia и Cisco:** В 2000 году Cisco была «королем» сетевого оборудования. Сегодня Nvidia занимает ту же позицию «кирок и лопат» для ИИ [05:30].
*   **Оценки стоимости:** Nvidia торгуется с мультипликатором цена/выручка (P/S) более 40, что, по мнению гостя, является экстремально высоким показателем для S&P 500 [05:44].
*   **Риск замедления капзатрат:** Cisco обвалилась, когда клиенты сократили расходы после завершения цикла обновлений. Торнтон ожидает, что подобное может произойти и с Nvidia, когда рост из гиперзвукового превратится в просто «хороший» [06:35].

Трейдер утверждает, что Nvidia прибавила около $1,5 трлн рыночной капитализации всего с апреля 2024 года, что он называет «крайне экстремальным» явлением [07:00].

## 📊 Рыночные настроения и технические риски
[[JUMP:07:13]]

Торнтон выражает обеспокоенность по поводу чрезмерного оптимизма инвесторов. Он отмечает, что рынок сейчас «перенаселен» длинными позициями, а шорт-сквизы практически исчезли из-за отсутствия медведей [11:03].

Ключевые индикаторы риска, по словам эксперта:

*   **Опрос Investors Intelligence:** Уровень бычьих настроений достиг 64%. Торнтон отмечает, что уровень выше 55% заставляет нервничать, а выше 60% — это официальная «зона опасности» [07:43].
*   **Позиционирование фондов:** CTA (индексные трейдеры) и фонды с контролем волатильности (Vol-control) максимально загружены акциями и активно продают волатильность по низким ценам [07:55].
*   **Индикаторы Демарка (DeMark):** На графиках NASDAQ 100 сработали сигналы на продажу на дневных и недельных таймфреймах, что напоминает ситуацию конца 2021 года [26:19].
*   **Дегройссинг (De-grossing):** Согласно данным Morgan Stanley и Goldman Sachs, хедж-фонды начинают снижать общий объем позиций (как длинных, так и коротких), что часто предшествует развороту [26:45].

Торнтон полагает, что Nvidia, возможно, сформировала долгосрочный пик, который не будет преодолен в течение многих лет, подобно тому как Cisco до сих пор не вернулась к максимумам 2000 года [30:34].

## 🍏 Скептицизм в отношении Apple и Tesla
[[JUMP:15:46]]

Обсуждая конкретные компании, Томми Торнтон придерживается критического взгляда на текущих фаворитов. 

**Относительно Tesla:**

*   Гость считает отчетность компании «полным провалом», где даже выручка падает год к году [15:46].
*   По мнению Торнтона, Илон Маск пытается сменить нарратив с продажи автомобилей на «фантастические» проекты вроде роботакси и роботов Optimus, чтобы оправдать оценку [17:05].
*   Трейдер утверждает, что китайские автопроизводители имеют 30-процентное преимущество по издержкам перед западными компаниями [17:46].
*   Торнтон скептичен к системе автопилота Tesla, указывая, что пока компания не возьмет на себя юридическую ответственность за аварии (как это сделал Waymo), технология не может считаться готовой [19:52].

**Относительно Apple:**

*   Рост акций Apple в последнее время обусловлен расширением мультипликаторов (multiple expansion), а не ростом прибыли [14:53].
*   Торнтон сомневается в успехе Apple Intelligence, указывая, что технология не является проприетарной и вряд ли вызовет массовый цикл обновления телефонов в условиях замедления потребительского спроса [33:05].
*   Он отмечает, что Apple совершила ошибку, объявив, что функции ИИ будут доступны на многих старых моделях, вместо того чтобы сделать их эксклюзивом для новых iPhone [34:11].

## 💼 Портфель Торнтона: шорты и неочевидные лонги
[[JUMP:37:08]]

Несмотря на общий медвежий настрой, Торнтон сохраняет ряд позиций. Он описывает свою стратегию как «чистый шорт» (net short), но подчеркивает, что не находится в режиме «полного наступления» (full court press) [38:30].

**Актуальные шорт-позиции:**

*   **ARK Innovation ETF (ARKK):** Торнтон считает Кэти Вуд «удачливой» в прошлом, но отмечает, что она полностью пропустила ралли Nvidia и её фонд теряет активы 7 месяцев подряд [23:05, 24:03].
*   **Полупроводники (SMH):** Ставка на перегретость сектора [37:08].
*   **John Deere (DE) и Caterpillar (CAT):** Ожидание проблем из-за избытка запасов в системе и замедления промышленности [37:36].
*   **Netflix (NFLX):** Открыт шорт после недавнего роста [38:03].

**Актуальные лонг-позиции:**

*   **Alibaba (BABA):** Ставка на агрессивный обратный выкуп акций и изменение отношения китайского правительства к тех-сектору [40:04].
*   **Golar LNG (GLNG):** «Спящая» идея в секторе СПГ. Компания владеет плавучими заводами. Торнтон ожидает роста акций до $50 (с текущих $35) после заключения новых 20-летних контрактов в Аргентине [42:43].
*   **Pure Cycle Technologies (PCT):** Спекулятивная идея. Компания перерабатывает пластиковые отходы в очищенные гранулы по технологии P&G [47:04]. Торнтон видит здесь потенциал «смертельного шорт-сквиза», так как около 30–50% реального флоата находится в коротких позициях [49:20].
*   **Penn International (PENN):** Ожидание консолидации в сфере гемблинга и лицензирования бренда ESPN Bet [42:05].

## 📉 Макроэкономика: рецессия и долговой кризис
[[JUMP:58:45]]

Торнтон полагает, что рынок игнорирует риски рецессии, которая может наступить в ближайший год [03:52]. Он критикует уверенность большинства в «мягкой посадке» экономики.

Основные макро-опасения:

1.  **Инфляция:** Она может оказаться более липкой из-за эффекта базы, и если ФРС начнет снижать ставки при растущей инфляции, рынок будет дезориентирован [09:16].
2.  **Безработица:** Уровень безработицы в США вырос с 3,4% до 4,1%. Торнтон подчеркивает, что рост безработицы — это долгосрочный процесс, который невозможно быстро остановить снижением ставок [1:01:57].
3.  **Госдолг:** Госдолг США увеличивается на $1 трлн каждые 100 дней. По словам гостя, ни одна из политических партий не предлагает решения, выбирая между «облагать налогами и тратить» или «занимать и тратить» [1:00:33].

Трейдер также ссылается на интервью Нуриэля Рубини и Стивена Мирина, обсуждая «скрытое количественное смягчение» (stealth QE) через управление казначейскими операциями, которое поддерживало рынок, но может закончиться в следующем году [1:03:00].

## ⛳ Урок от Чарли Мангера
[[JUMP:1:14:34]]

В завершение беседы Томми Торнтон поделился личной историей встречи с Чарли Мангером в конце 90-х [1:14:47]. В то время Торнтон работал в хедж-фонде, специализирующемся на высоких технологиях и геномике.

Встретив Мангера в гольф-клубе в Лос-Анджелесе, молодой Торнтон с гордостью сообщил, где работает. Мангер ответил в своей характерной манере: «Вы вылетите из бизнеса» [1:16:10]. По признанию Торнтона, это было крайне обидно и резко, но Мангер оказался прав: после того как пузырь доткомов лопнул, основатель фонда Торнтона скончался, и фонд действительно закрылся [1:17:05]. После этой встречи Торнтон купил акции Berkshire Hathaway (класс A), которые держит до сих пор, считая этот случай важным уроком смирения [1:16:35].