# Почему P/E больше не работает: Адам Паркер о доминировании джанк-акций и ИИ-экспансии

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=bXfr7GZ95mY
Канал: The Compound
Опубликовано: 01.08.2025

---

В новом выпуске подкаста TCAF (The Compound and Friends) основатель Trivariate Research Адам Паркер совместно с ведущими Джошем Брауном и Майклом Батником анализирует парадоксы современного фондового рынка. В центре дискуссии — обесценивание традиционных мультипликаторов, агрессивная экспансия ИИ-капиталовложений Microsoft и Meta, а также тревожные изменения на рынке труда, где ИИ начинает вытеснять вчерашних выпускников вузов.

## 📉 Кризис гигантов: UnitedHealth и наследие Халка Хогана
[[JUMP:04:16]]

Обсуждение началось с аномального поведения акций UnitedHealth (UNH), входящих в индекс Dow Jones. Несмотря на то, что индекс находится вблизи исторических максимумов, UNH демонстрирует резкое падение [04:16]. Адам Паркер отмечает, что обычно компании такого масштаба не падают столь стремительно, если только речь не идет о долгах или управленческой заносчивости [04:56].

Основные факты о ситуации с UnitedHealth:

*   Стоимость страхового плана для малого бизнеса с семьей достигает $4000 в месяц [05:22].
*   Ежегодный рост стоимости страховки составляет низкий двузначный процент (low double digits) [05:22].
*   Акции UNH выросли на 10 000% за последние десятилетия, в то время как доходы врачей общей практики стагнируют [05:48].
*   По мнению Паркера, компания зарабатывает избыточную прибыль за счет массовых отказов в выплатах по страховым случаям [07:06].

В контексте управления капиталом участники обсудили смерть и наследство Халка Хогана (Терри Боллеа). Его состояние на момент смерти оценивалось в $25 млн [10:29]. 

Факты о наследственном праве и недвижимости:

*   Согласно законам Флориды, новая жена имеет право минимум на 30% состояния, даже если завещание не обновлялось [11:46].
*   Средний процесс вступления в наследство (probate) в США занимает 20 месяцев [13:04].
*   Особняк Хогана в Клируотере, Флорида, оценивается в $9,6 млн [12:27].
*   Лишь 4% американцев готовы к тому, что расходы на юридическое оформление наследства превысят $10 000 [13:19].

## 🏛️ ФРС и новая мантра «эффективности»
[[JUMP:16:23]]

Последнее заседание ФРС не принесло снижения ставок, но изменило риторику. Ведущие отмечают, что сентябрьское снижение, которое рынок считал решенным делом, теперь под вопросом [16:35]. Регулятор начал использовать термин «эффективность» вместо «выше и дольше» (higher for longer), чтобы избежать политического давления [16:48].

Позиция Адама Паркера по денежно-кредитной политике:

1.  Прогнозирование ставок крайне неблагодарное занятие; даже топовые стратеги Morgan Stanley ошибались 7 лет подряд [18:48].
2.  ФРС ориентируется на полную занятость и стабильные цены. При безработице 4,1% (ниже, чем в 84% исторических периодов) острой необходимости в снижении нет [20:43].
3.  По мнению Паркера, инвесторам не стоит желать агрессивного снижения ставок, так как это будет означать реальное ухудшение экономической ситуации, а не просто победу над инфляцией [20:31].

## 🚀 Почему оценки больше не работают: Тезис Паркера
[[JUMP:53:20]]

Адам Паркер представил свой нашумевший манифест о том, почему традиционный стоимостной анализ (value investing) перестал приносить плоды [53:20]. По его мнению, рынок стал гораздо более «предвосхищающим» (anticipatory), и дешевые акции почти всегда дешевы по веской причине [59:57].

Аргументы против использования мультипликаторов для выбора акций:

*   **Мусорный ралли:** В последнее время на рынке доминируют низкокачественные «джанк-акции» (hyper-growth junk), потому что они не чувствительны к долгам и живут за счет розничного хайпа [28:12].
*   **Нейтральность квантов:** Крупные мультистратегические хедж-фонды управляют десятками миллиардов долларов, придерживаясь нейтральности к оценкам. Они одновременно держат в лонгах и шортах дорогие бумаги, ориентируясь на периоды владения от 3 часов до 2 дней [34:58].
*   **Магия малых цен:** Инвесторы (особенно в Азии) психологически воспринимают акции за $3 как более дешевые, чем за $8, игнорируя капитализацию [33:40].
*   **Рост маржи:** Компании вроде Costco или Microsoft торгуются с высокими мультипликаторами (Costco — выше 50x), потому что ИИ и облачные технологии позволяют расширять маржу там, где раньше это было невозможно [56:55].

## 🤖 ИИ-экспансия: Microsoft против Meta
[[JUMP:40:40]]

Квартальные отчеты техгигантов подтвердили готовность тратить колоссальные суммы на инфраструктуру ИИ. Microsoft Cloud показывает маржинальность 68% даже при росте капитальных затрат (Capex) [41:14].

Ключевые показатели IT-гигантов:

*   **Microsoft:** Контрактный портфель (backlog) составляет $368 млрд [45:18]. Расходы на R&D выросли до $32 млрд, но их доля в выручке снизилась на 150 базисных пунктов за 10 лет [47:14].
*   **Meta:** 3,4 млрд человек ежедневно используют хотя бы один продукт компании (43% населения Земли) [48:29]. Капитальные затраты выросли с $15 млрд в прошлом году до прогнозируемых $30 млрд и выше в текущем [51:12].
*   **Nvidia:** График роста выручки выглядит «неестественно» ровным, напоминая искусственную экстраполяцию в Excel [58:15].

Паркер утверждает, что инвесторы, которые продают акции из-за «дороговизны», фактически ставят против способности компаний повышать производительность труда с помощью ИИ [58:02].

## 🎓 Рынок труда: Конец эпохи стажеров?
[[JUMP:1:05:26]]

Одной из самых тревожных тем обсуждения стала ситуация с выпускниками вузов. Данные показывают, что ИИ начинает разрушать карьеры на самом старте.

Статистика рынка труда для выпускников [1:06:56]:

*   Уровень безработицы среди недавних выпускников (21–24 года) составляет 6,6% против 4% в среднем по стране.
*   Количество наймов на начальные позиции (entry-level) в крупных технологических компаниях сократилось на 50% с 2019 года.
*   Уровень безработицы среди обладателей магистерских степеней сегодня сравним с уровнем для людей с незаконченным высшим образованием в 2018 году [1:09:55].

По мнению Паркера, позиции начального уровня становятся «избыточными» [1:12:15]. Он приводит пример своей фирмы: интерны больше не нужны для базового сбора данных, так как ChatGPT справляется лучше. Теперь их используют для «спот-чекинга» — проверки результатов работы нейросетей [1:08:47].

Участники сошлись во мнении, что в будущем ценность сохранят профессии с «нулевой эластичностью спроса», такие как сантехники или специалисты по кондиционированию, где ИИ не может заменить физическое присутствие и навыки [1:13:46].

## 📚 Личное и культурный досуг
[[JUMP:1:14:53]]

В завершение Адам Паркер поделился своими предпочтениями в обучении и чтении. Он признался, что является «визуалом» и почти не усваивает информацию из аудиокниг или подкастов, предпочитая графики и текст [1:15:55].

Рекомендованные книги и авторы:

*   **"On Board"**, автор Джонатан Фостер (Jonathan Foster). Книга об опыте работы в советах директоров [1:15:18].
*   **"Super Sad True Love Story"**, автор Гари Штейнгарт (Gary Shteyngart). Джош Браун рекомендует этот роман как пример глубокой литературы, вызывающей сильные эмоции [1:17:24].
*   Майкл Батник слушает аудиокнигу **"The Godfather"** (Крестный отец), отмечая, что классика всегда актуальна [1:18:43].