# ФРС на распутье: почему Дэнни считает текущую политику регулятора «импровизацией»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=xlhijsb15GU
Канал: Forward Guidance
Опубликовано: 21.12.2024

---

В новом выпуске еженедельного обзора на канале Forward Guidance ведущий Джек Фаулер обсудил с экспертами состояние американской экономики после очередного заседания Федеральной резервной системы. Основным гостем программы стал макростратег Дэнни, который представил тезис о «парадигме 1998 года», утверждая, что регулятор действует наугад, а рынки готовятся к масштабной ротации секторов на фоне «трампономики».

## 🏦 Стратегия ФРС: между инфляцией и экономическим ростом
[[JUMP:02:11]]

В сентябре Дэнни опубликовал материал под названием «Flip-Flop» (чехарда), в котором предсказал, что Федеральная резервная система будет менять свои решения от заседания к заседанию, не имея четкого представления о нейтральной процентной ставке [02:11]. По его мнению, действия регулятора на последней неделе подтверждают этот тезис: ФРС фактически «выдумывает правила на ходу», игнорируя одни метрики и акцентируя внимание на других, когда данные идут вразрез с их ожиданиями [02:35].

Дэнни приводит следующие аргументы в пользу того, что ФРС пришлось сменить риторику:

*   **Сильный экономический рост:** ВВП США в третьем квартале был пересмотрен до 3,1%, что указывает на исключительную устойчивость экономики [03:16].
*   **Устойчивая инфляция:** В течение этого года в восьми из одиннадцати отчетов базовый индекс потребительских цен (Core CPI) составлял 0,3% в месячном исчислении, что соответствует годовому темпу в 3,6% [04:12]. Дэнни подчеркивает, что прогресса в снижении инфляции в 2023 году практически не было.
*   **Рынок труда:** Уровень безработицы в 4,25% все еще ближе к состоянию «перегрева», чем к рецессии [05:31].

По мнению Дэнни, ФРС совершила разворот от приоритета роста обратно к борьбе с инфляцией [05:06]. Он полагает, что нейтральная ставка сейчас находится на уровне 4,5%, а значит, текущая политика регулятора едва ли является ограничительной [05:18].

## 🌏 Глобальные факторы: дефляция из Китая против стимулов
[[JUMP:07:07]]

Участники дискуссии разошлись во мнениях относительно влияния глобальных процессов на инфляцию в США. Тайлер считает, что мир находится в дезинфляционной среде из-за резкого замедления экономики Китая [07:21].

Аргументы Тайлера:

1.  Китай переживает масштабный «кризис балансов» (balance sheet recession) [07:34].
2.  Доходность 2-летних и 10-летних облигаций Китая продолжает падать (2-летние облигации достигли 1,08%) [07:34, 32:36].
3.  Замедление второй экономики мира создает избыточное предложение товаров, что давит на цены глобально.

Дэнни и Куинн, напротив, ожидают, что Пекин запустит масштабные стимулы, которые могут изменить ситуацию [08:15]. По мнению Дэнни, Политбюро Китая впервые с 2008 года заговорило о «мягкой» монетарной политике, что может привести к росту спроса на нефть и медь в следующем году [38:50, 42:56]. Если китайская валюта укрепится на фоне стимулов, а доллар ослабнет, это станет двойным инфляционным ударом для США [09:06].

## 🦅 «Трампономика» и парадигма 1998 года
[[JUMP:11:57]]

Дэнни считает, что рынки переживают «смену парадигмы», сравнимую с 1998 годом [13:52, 57:12]. Тогда в ответ на азиатский финансовый кризис ФРС провела три «корректирующих» снижения ставки при низком уровне безработицы, что привело к параболическому росту фондового рынка и образованию пузыря доткомов [58:30].

Ключевые элементы новой повестки, по мнению участников:

*   **Дерегуляция банков:** Дэнни ожидает, что администрация Трампа смягчит требования к капиталу. Он цитирует Джейми Даймона, который отметил, что банки сейчас выдают кредиты лишь на $65 из каждых $100 депозитов из-за жесткого регулирования [51:49]. Смягчение правил станет мощным стимулом для кредитования малого бизнеса.
*   **Тарифы:** Введение пошлин в первый же день президентства Трампа может привести к скачку инфляции до 4% [13:15].
*   **Энергетика:** Хотя многие ждут обвала цен на нефть, Дэнни скептичен: американские компании достигли пика добычи и соблюдают дисциплину капитала, не желая наращивать производство любой ценой [56:17].

## 📉 Механика рынка: почему произошел скачок VIX?
[[JUMP:14:20]]

В середине декабря на рынках произошел резкий всплеск волатильности (индекс VIX подскочил до 26). Дэнни объясняет это «идеальным штормом» позиционирования: корреляция между отдельными акциями была близка к нулю, а маркетмейкеры (дилеры) находились в состоянии «short Gamma», что вынуждало их продавать активы при падении рынка, усиливая движение [14:46, 36:38].

Тайлер добавляет технические детали:

*   Менее 8% акций индекса S&P 500 находились выше своей 20-дневной скользящей средней, что стало признаком крайнего истощения [30:21].
*   Наблюдался 100-й процентиль по объему коротких продаж (Short Selling) за последние 5 лет [30:46].
*   Инверсия кривой VIX (когда текущая волатильность дороже трехмесячной) исторически является отличным сигналом для покупки акций [28:17, 30:33].

По мнению экспертов, это была необходимая «очистка» рынка от избыточного плеча (leverage) перед началом нового года [31:18].

## 🚀 Технологический оптимизм и «Мирный дивиденд»
[[JUMP:53:36]]

Несмотря на макроэкономические риски, участники сохраняют оптимизм в отношении продуктивности. Куинн упоминает теорию «глобального мирного дивиденда»: если Трампу удастся добиться прекращения огня в Украине и на Ближнем Востоке, это снимет геополитическую премию с цен на ресурсы и стабилизирует рынки [54:02].

Тайлер указывает на взрывной рост производительности благодаря технологиям:

1.  **Космос:** Компания Rocket Lab (оценка $350 млрд) демонстрирует, что выход в космос становится экономически эффективным [1:00:07].
2.  **ИИ:** Тайлер приводит личный пример: написание рекомендательного письма для сына няни через ChatGPT заняло 30 секунд вместо мучительных раздумий [1:00:36].
3.  **Нефтедобыча:** Современные технологии позволяют находить и добывать нефть гораздо эффективнее, чем в 1990-х [1:00:21].

## 🔮 Прогнозы на 2025 год: ротация и риски
[[JUMP:1:03:02]]

Участники круглого стола Forward Guidance сошлись во мнении, что 2025 год станет временем «выбора отдельных акций» (stock picking), а не простого следования за индексом Big Tech [1:06:42].

Основные ожидания на первый квартал:

*   **Ротация секторов:** Ожидается переток капитала из «Великолепной семерки» в циклические отрасли: энергетику, банки и малую капитализацию (индекс Russell 2000 / IWM) [22:19, 1:05:11].
*   **Кредитные рынки:** Ключевым индикатором здоровья системы останутся спреды высокодоходных облигаций (ETF HYG). Если они начнут резко расширяться, это станет сигналом к глобальному сокращению рисков [1:07:08].
*   **Биткоин:** Криптовалюта успешно протестировала 50-дневную скользящую среднюю и готова к дальнейшему росту на фоне притока институционального капитала [31:16].

В завершение Дэнни отметил, что его базовый сценарий — ускорение экономики США в первой половине 2025 года, что может заставить ФРС не просто прекратить снижение ставок, но и начать обсуждать их повышение, если инфляция закрепится выше 3% [45:51].