# Почему управляемые фьючерсы выигрывают в мире VUCA, где ошибаются хедж-фонды Источник: https://www.youtube.com/watch?v=vkdAPkludSA Канал: Top Traders Unplugged Опубликовано: 04.05.2026 --- Мир инвестиций вступил в эпоху VUCA — период высокой волатильности, неопределенности, сложности и двусмысленности, где традиционные модели прогнозирования перестают работать. В новом эпизоде подкаста «Systematic Investor» ведущий Нильс Каастро Россинг и эксперт Марк Жепчински обсуждают, почему в условиях геополитических шоков и инфляционного давления стратегии следования за трендом (trend following) оказываются более устойчивыми, чем классические хедж-фонды, и как искусственный интеллект меняет подход к обработке рыночного шума. ## 🌍 Жизнь в мире VUCA: новые рекорды и рыночные аномалии [[JUMP:01:18]] Марк Жепчински подчеркивает, что современная рыночная среда полностью соответствует аббревиатуре VUCA (volatility, uncertainty, complexity, ambiguity) [01:18]. Мы находимся на «неизведанной территории», где старые правила навигации для квантовых инвесторов требуют пересмотра [01:45]. В качестве метафоры происходящего в мире участники дискуссии приводят несколько поразительных фактов: * **Спортивные пределы:** На Лондонском марафоне был зафиксирован результат менее двух часов, что кажется биологическим пределом возможностей человека [02:12]. * **Технологический прорыв:** Робот впервые пробежал полумарафон быстрее любого человека [03:09]. * **Институциональные сдвиги:** В мире хедж-фондов зафиксировано одно из крупнейших разовых изъятий средств — клиент вывел сразу 6 миллиардов долларов [03:48]. Жепчински отмечает, что искушенность инвесторов растет, и они требуют от управляющих адаптации к этой новой реальности [04:14]. Ситуация осложняется политическими переменами: уход Джерома Пауэлла с поста главы ФРС (при сохранении места в совете управляющих до 2026 года) и возможный приход Кевина Уорша создают неопределенность относительно будущего баланса центробанка [06:02]. По мнению Марка, рынки будут вести себя совершенно иначе, если новый глава ФРС решит агрессивно сокращать баланс вместо продолжения политики количественного смягчения [06:41]. ## 📈 Трендовые стратегии против геополитического хаоса [[JUMP:08:11]] Апрель стал крайне успешным месяцем для последователей трендов (CTAs). Нильс Россинг отмечает, что индекс SocGen Trend близок к историческому максимуму [08:38]. Несмотря на турбулентность и «сюрпризы» на Ближнем Востоке в марте, стратегии, основанные на правилах, демонстрируют силу даже на фоне растущего фондового рынка [09:04]. Марк Жепчински объясняет этот успех концепцией «Златовласки» (Goldilocks conditions): 1. Краткосрочные кризисы (как пандемия в марте 2020 года) часто вредят тренд-фолловерам из-за резких разворотов цен [11:05]. 2. Затяжные кризисы, напротив, позволяют ценовым тенденциям проявиться в полной мере, что дает CTAs возможность заработать [11:32]. Особое внимание участники уделяют рынку облигаций. В марте позиции по фиксированной доходности сменились на короткие (short), что отражает ожидания долгосрочной инфляции и эскалации конфликтов [13:18]. Жепчински считает, что нынешний шок предложения (supply shock) гораздо опаснее шока спроса, так как у центробанков нет готового «сценария» для борьбы с ним без ущерба для экономики [26:15]. ## 🤖 Репликация стратегий и роль ИИ [[JUMP:14:13]] Брокеры десятилетиями пытаются «взломать» код успешных тренд-фолловеров, используя обратный инжиниринг [14:40]. Современные исследования в области ИИ (например, работа «Mimicking Finance») показывают, что агенты ИИ могут копировать до 70% поведения управляющих портфелями [15:23]. Однако, по словам Марка, ИИ-репликаторы все еще уступают лучшим менеджерам [15:37]. Главная сложность репликации заключается в нелинейности. Марк объясняет: * Линейные модели легко копируют скользящие средние. * Трудно воспроизвести системы пробоя (breakout systems), которые остаются в спящем режиме до достижения определенного порога и только затем открывают позиции [18:17]. Нильс Россинг выражает скепсис относительно популярного нарратива о том, что репликация проще и эффективнее оригинала. По его мнению, корреляция 0,75–0,80 не доказывает идентичность стратегий, а лучшие менеджеры всегда сохраняют «альфу», которую невозможно упаковать в дешевый ETF [21:12]. ## 🛡️ Почему управляемые фьючерсы устойчивее хедж-фондов [[JUMP:40:46]] Марк Жепчински делится результатами своего текущего исследования чувствительности стратегий к волатильности (VIX) [40:46]. Он делит рынок на режимы низкой, средней и высокой волатильности и приходит к важным выводам: * **Классические хедж-фонды:** Имеют отрицательный коэффициент в режимах высокой волатильности. Их «мастерство» (альфа) исчезает или становится отрицательным, когда рынок начинает лихорадить [44:17]. * **Managed Futures:** Оказываются «инвариантными» к шокам риска. Их доходность не зависит от того, растет VIX или падает [46:44]. Это делает управляемые фьючерсы уникальным диверсификатором. В то время как другие стратегии только декларируют защиту от рисков, тренд-фолловинг реально сохраняет устойчивость при скачках неопределенности [50:48]. ## 🧠 Контекст, нарративы и «мешок слов» [[JUMP:51:15]] Цитируя Нобелевского лауреата Даниэля Канемана, Марк напоминает: «Никто никогда не принимал решений на основе цифр. Людям нужна история» [51:55]. Это создает проблему для системных трейдеров. Когда инвестор спрашивает: «Что вы думаете о ситуации в Иране?», тренд-фолловер отвечает: «Я не знаю, но если нефть растет — я покупаю» [53:00]. Этот сухой подход проигрывает ярким рассказам дискреционных макро-менеджеров о трубопроводах и геопозиционировании танкеров. Тем не менее, контекст начинает проникать в квантовые модели через ИИ: * **NLP (обработка естественного языка):** Анализ тональности звонков по доходам (earnings calls) через метод «мешка слов» (bag of words) [55:03]. * **Мультиагентные LLM:** Использование разных ИИ-агентов (один следит за техническими сигналами, другой за фундаментом, третий за сентиментом). Ансамбль таких агентов дает более высокий коэффициент Шарпа, чем изолированные модели [57:44]. В конце беседы Марк Жепчински упоминает концепцию «бимодальности» в моментум-стратегиях: иногда прошлые победители продолжают выигрывать, но иногда они терпят сокрушительный крах (momentum crashes) [1:04:09]. Исследование причин этих крахов станет темой будущих дискуссий.