# Ник Колас: «Рынок США в 2024 году работает точно, как швейцарские часы»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=Q0vIAaiu0cw
Канал: The Compound
Опубликовано: 24.06.2024

---

В новом выпуске на канале **The Compound** ведущий Джош Браун обсуждает с сооснователями аналитической фирмы **DataTrek Research** Ником Коласом и Джессикой Рабе текущее состояние американского фондового рынка и методы прогнозирования экономической рецессии. Эксперты анализируют, почему 2024 год стал «учебным» примером рыночного цикла, как ведут себя реальные доходности облигаций и стоит ли доверять популярному индикатору безработицы — «правилу Сам».

## 🇨🇭 «Швейцарская точность» американского рынка в 2024 году
[[JUMP:01:44]]

Ведущий Джош Браун отмечает, что первая половина 2024 года часто воспринимается инвесторами как нечто странное или аномальное, однако, по его мнению, макроэкономические показатели говорят об обратном [01:57]. Рост прибыли, капитальные вложения (capex), здоровые маржинальные показатели и стабильные потребительские расходы указывают на классический «учебный» сценарий растущего рынка [02:11]. Ник Колас соглашается, называя текущий год «пугающе хрестоматийным», поскольку рыночные механизмы работают с точностью швейцарских часов [03:04].

Основные характеристики текущего рыночного цикла, по мнению Ника Коласа:

*   **Доминирование крупной капитализации:** S&P 500 вырос на 15%, в то время как Russell 2000 (индекс компаний малой капитализации) прибавил всего 1% [03:44]. Колас подчеркивает, что малая капитализация обычно отстает в середине цикла, и это нормальное явление [04:12].
*   **Низкий индекс VIX:** Показатель волатильности (VIX) находится значительно ниже среднего исторического уровня (около 12). По мнению Коласа, это не признак беспечности инвесторов, а сигнал о том, что рынок находится в середине фазы экономического расширения и не видит признаков скорой рецессии [04:51].
*   **Рост золота:** Золото выросло на 13% в 2024 году [05:30]. Эксперт связывает это не с аномалиями, а с активными закупками со стороны мировых центробанков, которые видят в золоте долларовый актив, защищенный от конфискации [05:43].
*   **Оценка компаний (P/E):** S&P 500 торгуется с мультипликатором 20x по сравнению с 18x в 2019 году, несмотря на то, что доходность 10-летних облигаций выросла с 2% до 4% [05:58].

Ник Колас утверждает, что инновации и структурный рост прибыли в индексе S&P 500 могут нивелировать эффект высоких процентных ставок на оценку компаний [07:19].

## 📉 Секторная ротация и прогнозы на второе полугодие
[[JUMP:07:33]]

Несмотря на значительный рост технологического сектора в первой половине года, Колас и Рабе ожидают продолжения позитивной динамики. По мнению Коласа, рынки редко достигают пика раньше октября-декабря [07:33]. Однако инвесторам следует быть готовыми к ротации активов.

Возможные изменения в структуре рынка:

*   **Коррекция в технологиях:** После стремительного взлета (особенно акций Nvidia) вероятен временный откат [07:45].
*   **Лидеры середины цикла:** Ник Колас полагает, что во втором полугодии инвесторам стоит обратить внимание на финансовый и промышленный секторы, а также на здравоохранение [07:57].
*   **Выборы в США:** Для иностранных инвесторов (в частности, в Швейцарии) президентские выборы в США являются главной темой обсуждения [09:54]. По мнению экспертов DataTrek, политическая неопределенность в США не подорвет основы экономики так сильно, как это произошло в Великобритании или Франции, благодаря сильной предпринимательской культуре [10:20].

Джош Браун добавляет, что любая рыночная нестабильность, вызванная политикой, должна рассматриваться как точка для покупки, так как неопределенность временна, а технологическое превосходство США — постоянно [10:49].

## 🛢️ Энергетика как единственный хедж
[[JUMP:11:02]]

Энергетический сектор в 2024 году показывает результаты хуже рынка на 6,8% [11:02]. Тем не менее, Джош Браун и Ник Колас сходятся во мнении, что полностью отказываться от акций энергетических компаний опасно.

Аргументы в пользу владения энергетикой:

1.  **Страховка от шоков:** Это единственный эффективный хедж на случай резкого скачка цен на нефть из-за конфликтов на Ближнем Востоке или атак на российскую нефтяную инфраструктуру [11:41].
2.  **Дивидендная доходность:** Энергетика платит около 3% дивидендов, что вдвое выше среднего показателя по S&P 500 [12:33].
3.  **Сила реинвестирования:** Ник Колас отмечает, что с конца 2019 года энергетика является вторым по доходности сектором (после технологий) при условии реинвестирования дивидендов: рост составил 80% против 22% по цене акций без учета выплат [12:58].

## 📊 Доходность облигаций и «реальные ставки»
[[JUMP:13:11]]

Обсуждая долговой рынок, Ник Колас поясняет, что текущая доходность 10-летних казначейских облигаций США (около 4,2%) состоит из двух частей: ожидаемой инфляции (около 2,2%) и реальной доходности (около 2%) [14:06].

По мнению Коласа, реальные доходности выросли до уровней 2004–2006 годов, потому что ФРС прекратила покупку облигаций и стремится поддерживать жесткие условия [14:33]. Он считает, что существенного ралли в гособлигациях (снижения доходности) не произойдет до тех пор, пока не начнется официальная рецессия [15:12]. До этого момента инвесторы в облигации будут получать доходность, сопоставимую с купонной [14:59].

## 🟢 Феномен Nvidia: актив в вакууме
[[JUMP:16:05]]

Джессика Рабе представила анализ корреляции акций **Nvidia** с индексом S&P 500. За последние 30 дней корреляция упала до экстремально низкого уровня 0,14 (при среднем историческом значении 0,65) [16:32].

Джош Браун утверждает, что Nvidia фактически превратилась в «отдельный класс активов», который не подчиняется общим рыночным правилам и обладает собственной «гравитацией» [16:46]. Джессика отмечает, что аналогичные периоды низкой корреляции случались в 2018, 2020 и 2021 годах, и их последствия для акций были неоднозначными [17:40]:

*   В сентябре 2018 года после периода рассинхронизации акции упали вместе с рынком [18:07].
*   В 2021 году Nvidia сначала отставала от индекса, но затем показала значительный рост [18:36].

Рабе подчеркивает, что сегодня Nvidia — это принципиально иная компания: если в 2018 году ее бизнес зависел от игровых консолей, а в 2021-м — от майнинга биткоинов, то сейчас ее клиентами являются богатейшие корпорации, инвестирующие в ИИ [19:15].

## 📏 «Правило Сам»: когда безработица предсказывает кризис
[[JUMP:20:05]]

Ключевым инструментом для прогнозирования рецессии в DataTrek считают **«правило Сам» (Sahm Rule)**, названное в честь экономиста ФРС Клаудии Сам [20:32].

Суть правила: если среднее значение уровня безработицы за последние 3 месяца на 0,5 процентных пункта выше 12-месячного минимума, экономика входит в рецессию [20:57]. Этот индикатор основан на импульсе (momentum): если процесс сокращения рабочих мест начался, он обычно не останавливается быстро [21:24].

Текущая ситуация:

*   Минимум текущего цикла составлял 3,8% (среднее значение) [22:45].
*   Триггер «правила Сам» сработает при достижении уровня 4,3% (0,5 п.п. выше минимума) [22:59].
*   Текущие показатели безработицы (около 4,0–4,1%) указывают на «мигающий желтый свет», что заставляет главу ФРС Джерома Пауэлла чаще говорить о рисках на рынке труда [23:36].

По мнению Ника Коласа, правило Сам ценно тем, что оно эффективно отсекало ложные сигналы. В 2022 и 2023 годах многие ждали рецессии, но этот индикатор оставался спокойным [24:41].

## 🚀 Крупный рост против малого: парадигма изменилась
[[JUMP:26:24]]

Джессика Рабе указывает на фундаментальный сдвиг в предпочтениях инвесторов. С 2003 по 2019 год акции малого роста (Small Cap Growth) обгоняли крупный рост (Large Cap Growth) в 57% случаев [27:29]. Однако с 2020 года ситуация кардинально изменилась: крупные компании обходят малые в 93% случаев, с перевесом в среднем на 15 процентных пунктов [27:45].

Причины доминирования гигантов (Big Tech):

*   **Способность капитализировать GenAI:** Крупные корпорации имеют больше ресурсов для внедрения генеративного ИИ [29:59].
*   **Структура IPO:** Лучшие быстрорастущие стартапы дольше остаются частными. Когда они выходят на биржу, они часто сразу попадают в категорию компаний средней или крупной капитализации, «перепрыгивая» индекс малых компаний Russell 2000 [31:06].
*   **Концентрация:** Индекс Large Cap Growth сейчас на 60% состоит из Big Tech и компании **Broadcom** [32:13].

Джош Браун и Джессика Рабе заключают, что хотя разрыв между крупными и малыми компаниями достиг статистической аномалии (два стандартных отклонения), это не гарантирует скорого возврата к среднему [28:38]. Инвесторы продолжат платить премию за надежность и потенциал роста прибыли гигантов, пока не появится новый мощный катализатор для малого бизнеса [29:45].