# Джек Фарли: «ФРС загнана в угол стагфляцией после краха рынка труда»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=P0pIJI4B80g
Канал: Forward Guidance
Опубликовано: 05.09.2025

---

В новом выпуске еженедельного обзора «Weekly Roundup» на канале Forward Guidance ведущий Джек Фарли и инвестор Квин Томпсон анализируют катастрофические данные по рынку труда США и их последствия для монетарной политики. Участники дискуссии приходят к выводу, что Федеральная резервная система (ФРС) оказалась в ситуации «стагфляционной ловушки», где замедление экономики сочетается с устойчивым инфляционным давлением.

## 📉 Крах рынка труда: реальность хуже прогнозов
[[JUMP:04:24]]

На текущей неделе данные по рынку труда США продемонстрировали резкое ухудшение, что, по мнению Джека Фарли, стало «ужасающим» сигналом для экономики [0:10]. Основным событием стал отчет по количеству новых рабочих мест (NFP), который значительно не дотянул до ожиданий аналитиков.

Ключевые показатели недели:

*   **JOLTS (вакансии):** Показатель упал до 7,18 млн при прогнозе в 7,4 млн [05:03]. Впервые с начала пандемии COVID-19 количество безработных превысило количество доступных вакансий [05:16].
*   **Challenger Survey (увольнения):** Уровень сокращений в августе оказался на 105% выше нормы доковидного периода [06:22].
*   **NFP (Non-Farm Payrolls):** Экономика добавила всего 22 000 рабочих мест вместо ожидавшихся 75 000 [09:31].
*   **Ревизии:** Данные за июнь были пересмотрены в сторону понижения и теперь показывают отрицательную динамику — это первое сокращение числа рабочих мест со времен пандемии [10:11].

Квин Томпсон отмечает, что ситуация осложняется фактором иммиграции, который искажает традиционные модели спроса и предложения на рынке труда [07:15]. По его словам, из-за резкого роста населения становится трудно оценить реальную слабость экономики, так как при обычном сценарии рецессии предложение рабочей силы остается стабильным, а сейчас оно аномально высоко [07:42].

Джек Фарли подчеркивает, что почти весь рост занятости сейчас сосредоточен в госсекторе и здравоохранении, в то время как остальная часть частного сектора фактически находится в рецессии [10:49].

## ⚖️ Дилемма ФРС: 25 или 50 базисных пунктов?
[[JUMP:14:04]]

После выхода слабых данных по рынку труда рынок начал активно закладывать вероятность более агрессивного снижения процентной ставки в сентябре. На текущий момент вероятность снижения на 25 базисных пунктов считается гарантированной (100%), а шансы на снижение сразу на 50 пунктов выросли до 40% [14:18].

Аргументы участников дискуссии:

1.  **Позиция Джека Фарли:** Он считает, что «голуби» в руководстве ФРС (например, губернатор Уоллер) теперь чувствуют себя полностью оправданными и будут настаивать на смягчении политики [06:35].
2.  **Мнение Квина Томпсона:** Он сомневается в снижении на 50 пунктов, так как отчет по инфляции (CPI) на следующей неделе может показать ускорение роста цен [14:56]. По словам Томпсона, ФРС редко идет на сюрпризы для рынка в период «blackout window» (режима тишины), если только фондовый рынок не обвалится на 10% до заседания [15:38].

Собеседники сходятся во мнении, что США входят в фазу «легкой стагфляции». По определению Томпсона, стагфляция не обязательно означает инфляцию в 10%; достаточно иметь рост цен на уровне 3–4% при росте ВВП всего в 0–1,5% [16:59]. В такой среде ФРС не может эффективно стимулировать экономику, так как любые меры поддержки немедленно перетекают в рост цен на сырьевые товары [17:12].

## 🏆 Золото как «ультимативная сделка» в условиях обесценивания
[[JUMP:17:39]]

В условиях неопределенности золото демонстрирует устойчивость, игнорируя распродажи в акциях и криптовалютах [18:04]. Квин Томпсон утверждает, что мы находимся лишь в «первой-третьей иннинге» (начальной фазе) глобального сценария обесценивания валют (debasement playbook) [18:47].

Факты в пользу золота, приведенные Томпсоном:

*   **Низкое владение:** Согласно опросу BofA, 41% институциональных инвесторов и хедж-фондов вообще не имеют золота в портфелях [21:00].
*   **Действия центральных банков:** Китай и другие страны продолжают избавляться от казначейских облигаций США в пользу золота [19:14].
*   **Реальные ставки:** В Европе реальные ставки близки к нулю; если США снизят свои реальные ставки до мирового уровня, золото получит мощный импульс [19:54].

Джек Фарли добавляет, что золото страхует от обоих сценариев: оно выигрывает как от фискальной экспансии, так и от снижения ставок ФРС [20:21]. Единственным серьезным риском для золота собеседники считают ситуацию «margin call», когда инвесторы вынуждены продавать все активы для покрытия убытков [20:34].

## 🏛️ Трамп, тарифы и судебные баталии
[[JUMP:23:42]]

Политический фактор становится критическим для рынков. Дональд Трамп потребовал от Верховного суда ускорить рассмотрение законности тарифов [25:00]. По мнению Джека Фарли, это может стать важнейшей темой следующих 12 месяцев.

Фарли приводит расчеты аналитика Бена Кисмчука:

*   К ноябрю сумма собранных тарифов достигнет примерно **$170 млрд** [25:09].
*   Если Верховный суд отменит тарифы, эти деньги будут возвращены корпорациям, что станет гигантским стимулом (стимул-чеком) в конце года [25:16].
*   В то же время, текущие тарифы работают как налог в **$450 млрд в год**, который на 80–90% перекладывается на потребителей, снижая их покупательную способность [25:35].

Квин Томпсон предостерегает от чрезмерного оптимизма: возврат $170 млрд корпорациям потребует от Казначейства выпустить новые облигации для покрытия дыры в бюджете, что может спровоцировать дефицит ликвидности в банковской системе [26:42].

## 🏗️ «Денежная сантехника»: конец QT близок?
[[JUMP:28:34]]

Участники детально обсуждают ликвидность банковской системы. Средства в механизме обратного репо (RRP) упали с $2,5 трлн до де-факто нулевого уровня в $21 млрд [28:41]. Казначейству необходимо пополнить свой счет (TGA) до $850 млрд (сейчас около $690 млрд), что требует массового выпуска краткосрочных векселей [29:09].

Джек Фарли описывает ожидаемую последовательность событий:

1.  Ставка SOFR (рыночная ставка репо) начинает расти к верхней границе диапазона ФРС [32:37].
2.  Начинается регулярное использование Постоянного механизма репо (SRF) для экстренного получения ликвидности [33:04].
3.  ФРС официально объявляет о прекращении программы количественного ужесточения (QT) [33:42].
4.  Баланс ФРС снова начинает расти в соответствии с ростом ВВП, что Фарли называет «скрытым QE» [34:21].

Томпсон соглашается, что ФРС будет вынуждена вмешаться в работу баланса до конца года, так как рынок стал гораздо более хрупким [32:25]. При этом он подчеркивает разницу: покупка векселей для поддержания ликвидности — это «проверка исправности машины», а не «впрыск закиси азота», как классическое QE [35:39].

## 📅 Прогноз на сентябрь: время кэша и осторожности
[[JUMP:40:01]]

В завершение дискуссии Квин Томпсон дает мрачный прогноз на сентябрь. Историческая сезонность, период молчания по обратному выкупу акций (buyback blackout) и огромный объем выпуска облигаций создают опасную смесь [41:09].

Основные риски сентября по версии Томпсона:

*   Отсутствие «буфера» в виде RRP для поглощения новых выпусков долга.
*   Высокая оценка акций (Mag 7 составляют 40% индекса), при этом акции Nvidia выглядят готовыми к падению [38:55].
*   Неопределенность перед выборами в США и угрозы Трампа уволить главу ФРС Пауэлла [23:50].

И Фарли, и Томпсон приходят к выводу, что сейчас не время «высовываться» и рисковать [41:20]. Кэш и золото остаются приоритетными позициями до тех пор, пока рынок не увидит реальное решение проблем ликвидности и замедления экономики.