# Тайлер Невилл: «Мы наблюдаем конец 40-летней эпохи низкой волатильности»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=GHRqn4gZlek
Канал: Forward Guidance
Опубликовано: 24.02.2024

---

В новом выпуске еженедельного дайджеста на канале **Forward Guidance** ведущий Майк Ипполито вместе с новыми соведущими Тайлером Невиллом и Куинном Томпсоном анализируют фундаментальные сдвиги в мировой финансовой системе. Участники обсуждают завершение эпохи низкой волатильности, феноменальные показатели Nvidia как индикатор новой волны производительности и институционализацию биткоина через рынок ETF.

## 📉 Конец эпохи «короткой волатильности» и глобальный макроэкономический сдвиг
[[JUMP:01:08]]

Тайлер Невилл утверждает, что режим «короткой волатильности» (short volatility regime), доминировавший на рынках последние 40 лет, подходит к концу [1:21]. По его мнению, эта стратегия строилась на превращении акций в подобие облигаций за счет продажи колл-опционов для получения дополнительной доходности — метод, который успешно использовал Чарли Мангер в страховом бизнесе [1:50].

Основные факторы, поддерживавшие этот режим, теперь исчезают:

*   **Глобализация:** Открытие рынков Китая и приток дешевой рабочей силы сдерживали инфляцию десятилетиями.
*   **Демография:** Китай теряет трудоспособное население темпами от 3 до 8 миллионов человек в год, что ведет к росту стоимости труда [2:56].
*   **Денежно-кредитная политика:** Происходит переход от доминирования монетарных инструментов к агрессивной фискальной политике правительств [2:42].

Невилл считает символичным уход из жизни Чарли Мангера и Генри Киссинджера (архитектора сближения с Китаем) как маркер завершения старого порядка [3:09]. Он отмечает, что традиционные «безопасные» активы, такие как коммерческая недвижимость, становятся крайне волатильными, в то время как биткоин, напротив, демонстрирует признаки стабилизации [3:52].

## 🔄 Уроки истории: инфляционные волны и фискальное доминирование
[[JUMP:06:04]]

Куинн Томпсон обращает внимание на то, что инфляционные циклы развиваются крайне медленно, напоминая движение ледников [6:17]. Сравнивая текущую ситуацию с периодом 1960–1980-х годов, он указывает на цикличность: среднее время между пиком и впадиной инфляции тогда составляло около 30 месяцев [6:32].

По мнению Томпсона, рынки часто совершают ошибку, пытаясь «забежать вперед» и предсказать немедленное снижение ставок. Он выделяет несколько ключевых моментов:

1.  **Устойчивость доходности:** Доходность облигаций продолжает расти, подталкиваемая фискальным дефицитом США, который составляет 4–7% ВВП [7:42].
2.  **Реальные ставки:** Текущие ставки ниже 2% не являются достаточно ограничительными, когда государство вливает огромные средства в инфраструктуру и производство чипов [7:28].
3.  **Корпоративный сектор:** Январь 2024 года стал самым активным месяцем для рынка долгового капитала США за последние 7 лет; корпорации активно рефинансируют долги и чувствуют себя уверенно [12:07].

Майк Ипполито дополняет дискуссию графиком CPI и S&P 500 за 1967–1980 годы [8:24]. Он проводит аналогию между современными акциями «Великолепной семерки» (Mag 7) и группой Nifty Fifty 1970-х: в первую волну инфляции акции могут расти, но вторая волна обычно становится для них губительной [9:05].

## 🤖 Феномен Nvidia: пузырь или революция производительности?
[[JUMP:15:37]]

Обсуждая недавний отчет Nvidia, Тайлер Невилл выступает против мнения о том, что ИИ — это классический пузырь [16:57]. Он аргументирует это тем, что такие технологические гиганты, как Билл Гейтс, и легендарные инвесторы, как Стэн Дракенмиллер и Пол Тюдор Джонс, видят в ИИ реальный бум производительности [17:11].

Невилл приводит следующие цифры:

*   Свободный денежный поток (free cash flow) Nvidia составил $26 млрд на конец прошлого года [17:24].
*   В фондах денежного рынка (money market funds) находится рекордные $8,8 трлн [17:51].
*   Инфляция и рост производительности (по 3% каждая) создают «налог на наличность» в размере 6% для тех, кто сидит в кэше и не инвестирует в активы роста [18:04].

Майк Ипполито, напротив, сохраняет скепсис относительно тайминга. Он сравнивает текущее состояние ИИ с «армией стажеров» — технология помогает писать код быстрее, но пока не приносит радикальных структурных изменений в бизнес-процессы большинства компаний [20:25]. По мнению Ипполито, рынок может «забегать вперед», оценивая выигрыш в производительности, который реально проявится лишь через 3–5 лет [20:50].

## ₿ Биткоин-ETF и новая «финансовая сантехника»
[[JUMP:26:58]]

Тайлер Невилл подчеркивает важность появления опционов на биткоин-ETF, что может быть одобрено к сентябрю 2024 года [32:10]. Это позволит крупным держателям генерировать доходность (yield) на свои позиции, продавая волатильность. По его расчетам, при доходности в 10% на портфель биткоинов объемом $8 млрд можно получать до $800 млн чистого денежного потока в год [28:15].

Участники дискутируют о природе притока средств в ETF:

*   **Джим Бианко** утверждает, что текущие потоки — это «горячие деньги» трейдеров-дегенов, а не долгосрочных распределителей капитала [35:03].
*   **Куинн Томпсон** возражает, что крупные банковские каналы и консультанты (RIA) еще даже не начали подключаться к этим продуктам, что произойдет в горизонте 3–12 месяцев [35:54].
*   **Грейскейл (GBTC):** Оттоки из фонда начали замедляться, что снижает давление на цену [38:29].

Особое внимание уделено майнерам. Томпсон считает, что акции майнинговых компаний переоценены, так как после халвинга в апреле 2024 года большинство из них станут убыточными при текущих затратах [40:00]. Чтобы выжить, майнеры выпускают акции (equity issuance), предпочитая накапливать добытые биткоины на балансе вместо их продажи [40:13].

## 🏰 Разрушение институтов и «Четвертый поворот»
[[JUMP:45:37]]

Тайлер Невилл видит в происходящем признаки «Четвертого поворота» (теория смены поколений) и перехода к «Первому повороту» нового цикла. Он отмечает, что доверие к старой системе падает, и это подтверждается действиями инсайдеров: Джефф Безос продает акции Amazon, а Джейми Даймон — акции JP Morgan [45:23].

Примеры новой реальности:

1.  **MrBeast против Hershey's:** Ютубер MrBeast, собирающий миллиард просмотров в месяц, создал шоколадную компанию Feastables, которая за три года выросла с нуля до прогнозируемых $200–250 млн выручки, напрямую атакуя традиционных гигантов [47:12].
2.  **Twitter (X) и Community Notes:** По мнению Ипполито, функция «Примечания сообщества» стала мощным инструментом против дезинформации со стороны официальных структур, таких как ЕЦБ, который продолжает называть биткоин инструментом преступников, вопреки фактам [50:46].
3.  **Big Tech как инкумбенты:** Google и другие техгиганты больше не воспринимаются как «крутые стартапы»; теперь они напоминают неповоротливые государственные структуры и банки, находящиеся под прицелом антимонопольных служб [50:07].

## 💎 Ethereum и перспективы альткоинов
[[JUMP:52:54]]

Куинн Томпсон отмечает, что соотношение ETH/BTC достигло дна буквально за день до запуска биткоин-ETF и с тех пор демонстрирует восходящий тренд [53:22]. Он считает, что рынок еще не полностью заложил в цену вероятность одобрения спотового Ethereum-ETF в мае [55:09].

Томпсон проводит аналогию с сырьевым рынком: сначала растет цена самого товара (биткоин), затем — крупнейших производителей, и только потом — наиболее рискованных геологоразведочных компаний (альткоины) [53:38]. Участники сходятся во мнении, что наличие биткоина и эфира на балансе Reddit — это важный сигнал о том, что корпорации начинают рассматривать криптоактивы как корзину альтернативных денег, а не как единичный актив [52:42].