# Джейсон Калаканис: «Мы повторяем ошибки 2020 года в угаре ИИ-эйфории»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=CJpFFKXMNQ4
Канал: 20VC (Harry Stebbings)
Опубликовано: 23.10.2025

---

В новом выпуске подкаста 20VC ведущий Гарри Стэббингс обсуждает с опытными инвесторами Рори О'Дрисколлом (Scale Venture Partners) и Джейсоном Калаканисом текущее состояние венчурного рынка. Участники дискутируют о том, почему нынешняя ИИ-эйфория может оказаться опаснее пузыря 2021 года, обсуждают феноменальную оценку Revolut и объясняют, почему даже миллиардная выручка больше не гарантирует стартапу успешный выход на IPO.

## 🏛️ Новая гвардия Benchmark и метаморфозы венчурной карьеры
[[JUMP:00:53]]

Обсуждение началось с кадровых изменений в одном из самых престижных фондов Кремниевой долины — Benchmark. К команде в качестве генерального партнера присоединился Эверетт Рэндалл, ранее работавший в Kleiner Perkins и Founders Fund [1:07]. Рори О'Дрисколл отмечает, что Benchmark демонстрирует завидную устойчивость: несмотря на уход отдельных партнеров, фонд продолжает нанимать амбициозных талантов из «золотого списка» фирм, предлагая им статус равного партнера [1:34].

Однако, по мнению Рори О'Дрисколла, престиж венчурного бизнеса как самого прибыльного занятия в тех-индустрии пошатнулся. Сегодня лучшие инженеры в области ИИ в Meta или Facebook могут получить компенсационные пакеты в размере $1 млрд, распределенные на четыре года [3:56]. По словам Рори, это делает работу наймита в BigTech более выгодной и ликвидной сделкой, чем многолетнее ожидание carry (доли от прибыли) в венчурном фонде, которое может затянуться на десятилетия [5:43].

Гарри Стэббингс возражает, утверждая, что топовые партнеры в таких мега-платформах, как Thrive, GC или Andreessen Horowitz, в конечном итоге заработают больше на распределениях прибыли в ближайшие десятилетия [4:49]. Тем не менее, собеседники сошлись на том, что венчур — это «программа медленного обогащения», где между инвестицией и первой существенной выплатой может пройти 10–20 лет [6:09].

## 📈 Revolut и ловушка объема рынка (TAM)
[[JUMP:07:05]]

Вторичная продажа акций Revolut при оценке в $75 млрд стала важным сигналом для рынка [7:17]. При выручке в $3 млрд и прибыли в $1 млрд компания растет на 60% в год. Джейсон Калаканис видит в этом подтверждение того, что частные рынки полностью «поглотили» функции публичных: компании остаются частными гораздо дольше, достигая масштабов крупнейших банков [7:44].

Джейсон Калаканис формулирует свой новый инвестиционный тезис:

*   Он предпочитает инвестировать в стартапы, которые при выручке в $100 млн имеют долю рынка менее 1% [8:22].
*   Его беспокоит «истощение TAM» (Total Addressable Market — общий объем целевого рынка). Многие компании сегодня «упираются в потолок» рынка быстрее, чем ожидалось [9:03].

Рори О'Дрисколл не согласен с правилом «1%». По его мнению, лучшие сделки — это те, где стартап начинает с узкой ниши (как Revolut с обмена валюты для путешественников), а затем его адресный рынок расширяется по мере роста компании [9:43]. В качестве примера он приводит Spotify: компания начала с потребления музыки в Европе, обходя юридические ловушки США, и постепенно захватила глобальный рынок [16:14].

## ⚠️ ИИ-пузырь: почему 2025 год может стать «похмельем»
[[JUMP:17:09]]

Джейсон Калаканис проводит тревожную параллель между текущим ИИ-бумом и COVID-бумом 2020–2021 годов. Он утверждает, что инвесторы «переромантизируют» вертикальный ИИ [18:03].

Главные опасения Джейсона:

1.  **Эффект «все на рынке сразу»**: В 2020 году всем внезапно понадобился Zoom и сервисы доставки. Сейчас из-за страха отстать каждый CIO (ИТ-директор) ищет ИИ-инструменты. Это создает ложный сигнал бесконечного спроса [19:35].
2.  **Исчезновение окна покупок**: Компании купят один ИИ-инструмент для юристов или маркетинга и закроют этот вопрос на следующие 5 лет. Рост, который инвесторы экстраполируют на годы вперед, может резко остановиться уже в 2025 году [24:33].
3.  **Скрытые расходы**: Компании недооценивают «мягкие» затраты на внедрение ИИ — обучение сотрудников и изменение бизнес-процессов, которые обходятся дороже самих лицензий на ПО [25:49].

Рори О'Дрисколл поддерживает этот скептицизм, отмечая, что если инвестор заходит в вертикальный ИИ при оценке, равной всему потенциальному объему этого рынка, он никогда не заработает [34:42].

## 🏗️ Капиталоемкость и «война дата-центров»
[[JUMP:41:51]]

Участники обсудили изменение динамики отношений между OpenAI, Microsoft и Oracle. Тот факт, что OpenAI планирует тратить больше средств на мощности Oracle, чем Microsoft, говорит о желании Microsoft снизить свои риски в «экономически иррациональных» инвестициях [42:41].

Особое внимание уделили стартапу Poolside, который объявил о строительстве собственного дата-центра мощностью 2 ГВт [46:36]. Рори О'Дрисколл называет это «пугающим выводом»:

*   Чтобы конкурировать на уровне моделей (LLM), теперь недостаточно писать софт — нужно владеть физическими активами [47:40].
*   Это превращает софтверный бизнес в капиталоемкую индустрию тяжелого машиностроения с огромными фиксированными затратами [48:08].
*   Вероятно, это вынужденное решение: OpenAI и Anthropic выкупили все доступные мощности у провайдеров вроде CoreWeave, и новым игрокам просто негде арендовать чипы [53:38].

Джейсон Калаканис добавляет, что мы находимся в цикле «дефицита», который неизбежно приведет к перепроизводству. Как только спрос на маржинальные вычисления упадет, рынок столкнется с избытком мощностей и обвалом цен, как это было с пропускной способностью интернет-каналов в 2000 году [58:48].

## 🍎 Моральные границы и «Эротика от OpenAI»
[[JUMP:1:13:46]]

Гарри Стэббингс поднял тему возможного разрешения эротического контента в моделях OpenAI [1:13:51]. Джейсон Калаканис признается, что его «момент истины» с ИИ случился, когда модели смогли написать продолжение финала сериала «Клан Сопрано» так хорошо, что у него «отвисла челюсть» [1:16:15].

Позиции спикеров по этике:

*   Джейсон Калаканис обеспокоен: он считает, что OpenAI «переходит моральные границы», стремясь к росту любой ценой. По его мнению, ИИ слишком силен, чтобы позволять ему любые формы взрослого взаимодействия без надзора [1:17:06].
*   Рори О'Дрисколл смотрит на это прагматично: модерация контента — это «адская работа», и эротика — далеко не самая сложная проблема по сравнению с политической дезинформацией или медицинскими советами [1:19:03].

## 🎲 Блиц: Согласен или не согласен
[[JUMP:1:20:33]]

В финале Гарри предложил гостям оценить несколько утверждений:

1.  **Replit достигнет выручки (ARR) в $1 млрд к концу 2025 года.**
    *   Джейсон: Согласен. Продукт становится феноменально лучше каждые полгода [1:21:00].
    *   Рори и Гарри: Не согласны. Рынок инструментов для разработчиков-просьюмеров может быть ограничен [1:21:12].

2.  **Акции Deel лучше, чем акции Rippling.**
    *   Рори: Выбирает Deel (с оговорками), так как международный рынок найма — это «Дикий Запад» без доминирующего игрока типа ADP, что дает больше пространства для роста [1:28:35].
    *   Джейсон: Выбирает Rippling, хотя признает, что Deel более гибкая и агрессивная компания [1:30:20].

Джейсон Калаканис резюмирует свои текущие ощущения от рынка: сейчас самое легкое время для того, чтобы выписывать чеки и чувствовать себя умным, но, возможно, самое трудное время для получения реальной прибыли из-за завышенных оценок на входе [1:12:40].