# Джеймс Сейффарт: «Битва за Bitcoin ETF — это ценовая война, спрессованная в неделю» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=DPCoHr9iMok Канал: Forward Guidance Опубликовано: 10.01.2024 --- 10 января 2024 года стало исторической датой для криптоиндустрии: Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) одобрила запуск первых спотовых Bitcoin ETF. В этом выпуске программы «On the Margin» аналитик Bloomberg Intelligence Джеймс Сейффарт и главный инвестиционный директор Bitwise Asset Management Мэтт Хоуган обсуждают закулисье этого решения, «ценовые войны» эмитентов и долгосрочные последствия превращения биткоина в мейнстрим-актив. ## 🐦 Фальстарт SEC и «самый крипто-момент» в истории [[JUMP:02:21]] Обсуждение началось с курьезного инцидента: за день до официального одобрения официальный аккаунт SEC в соцсети X (бывший Twitter) был взломан, и на нем появилось ложное сообщение о допуске фондов [02:21]. По мнению Джеймса Сейффарта, это не было ошибкой планирования или публикацией черновика: * Злоумышленники, вероятно, получили доступ к аккаунту на короткое окно в 15–20 минут [02:47]. * Текст твита был подготовлен заранее, так как он имитировал стиль Гэри Генслера, хотя формулировки были «слегка странными» [03:00]. * Инцидент стал «черным пятном» на репутации SEC, но, по словам Сейффарта, это было «вполне в духе криптоиндустрии» [03:27]. Мэтт Хоуган назвал произошедшее «самым крипто-моментом всех времен», отметив, что без такого хаоса путь к одобрению Bitcoin ETF был бы неполным [03:40]. Ведущие также вспомнили предыдущий фальстарт, когда ошибку допустил стажер издания Coin Telegraph, что спровоцировало резкий рост цены биткоина за несколько месяцев до реального одобрения [04:21]. ## 💰 Прогнозы по притоку капитала: рекорды или завышенные ожидания? [[JUMP:05:40]] Вопрос о том, сколько денег поступит в новые фонды, остается центральным для рынка. Мэтт Хоуган привел данные из публичных прогнозов: * В долгосрочной перспективе (несколько лет) ожидается приток от $30 млрд до $200 млрд [06:23]. * В первый год консервативный прогноз составляет $10–20 млрд [06:36]. * Для сравнения: текущий рекорд первого года для независимого ETF принадлежит фонду на индекс NASDAQ 100 (QQQ) — около $5 млрд [06:50]. Джеймс Сейффарт считает, что успех в первый год — это достижение отметки в $10 млрд и выше, но предостерегает от излишнего оптимизма по поводу «сотен миллиардов» [12:58]. Он подчеркнул важный нюанс: необходимо различать «чистый приток» (net new money) и «рециркуляцию» уже существующих активов [08:27]. По словам Сейффарта, часть капитала просто перетечет из: 1. Канадских биткоин-фондов. 2. Частных трастов. 3. Институциональных платформ кастодиального хранения, где комиссии выше, чем в новых ETF (многие из которых предлагают 0% на первые полгода) [08:52]. Мэтт Хоуган добавил, что согласно опросу Bitwise, 88% финансовых консультантов, заинтересованных в биткоине, ждали именно запуска ETF [10:23]. Однако он уточнил, что крупные брокерские дома (Morgan Stanley, UBS, Merrill Lynch) не откроют доступ к этим продуктам в первый же день — процесс комплаенса и внутреннего одобрения может занять месяцы [11:28]. ## 📉 Ценовая война: гонка к нулю [[JUMP:30:54]] Эмитенты вступили в беспрецедентную конкуренцию по размеру комиссий еще до начала торгов. По словам Сейффарта, это «клиника» — события, которые в обычных условиях занимают годы, спрессовались в одну неделю [33:59]. Текущие показатели комиссий: * **Bitwise:** 0,20% (самая низкая на момент записи) [31:37]. * **BlackRock и Arc:** снизили до 0,25% и 0,21% соответственно [31:37]. * **Fidelity:** снизили с 0,39% до 0,25% [35:32]. Джеймс Сейффарт признался, что не ожидал таких низких цифр: он полагал, что успех — это все, что ниже 0,40% [32:15]. Мэтт Хоуган отметил, что от этой «войны» выигрывает конечный инвестор, так как американцы сэкономят сотни миллионов долларов на издержках по сравнению с существующими продуктами [35:06]. Особняком стоит Grayscale (GBTC), который установил комиссию в 1,5% [35:46]. Сейффарт считает, что Grayscale делает ставку на «ликвидность» и «налоговую ловушку» для инвесторов: * Многие инвесторы в GBTC сидят с большой нереализованной прибылью. Переход в другой ETF заставит их заплатить налог на прирост капитала (около 20%), что может быть дороже, чем оставаться в фонде с комиссией 1,5% [39:18]. * Сейффарт предполагает, что Grayscale может запустить отдельный «дешевый» фонд с тикером BTC, чтобы конкурировать за новых инвесторов, не снижая доходность от старых активов в GBTC (стратегия, которую использовали BlackRock и State Street с золотыми ETF) [38:11]. ## ⚙️ Технические нюансы: наличные против «натуры» [[JUMP:44:42]] SEC настояла на модели «Cash Create» (создание паев за наличные) вместо традиционной для ETF «In-Kind» (в натуральной форме, когда передается сам актив). Мэтт Хоуган объяснил это «проблемой Эм-Си Хаммера» (MC Hammer problem): * Авторизованные участники (AP) — это брокеры-дилеры, которые по закону пока не могут «касаться» биткоина (You can't touch this) [47:20]. * В модели наличными брокер дает эмитенту деньги, и уже эмитент (например, Bitwise) сам покупает биткоин через свои торговые подразделения [46:02]. Джеймс Сейффарт добавил, что SEC также беспокоили вопросы KYC (знай своего клиента) и AML (борьба с отмыванием денег) [49:16]. Контролируя процесс покупки биткоина внутри эмитента, регулятору проще отслеживать происхождение активов [49:16]. Несмотря на опасения крипто-сообщества, оба эксперта считают, что для 99% инвесторов разница между этими моделями будет незаметна [54:05]. ## 💎 Следующий шаг: Ethereum и другие альткоины [[JUMP:18:11]] Джеймс Сейффарт выразил уверенность, что спотовый Ethereum ETF появится в 2024 году, хотя он «далеко не так уверен в нем, как в биткоине» [18:11]. По его мнению, SEC имплицитно признала Ethereum товаром, разрешив фьючерсные ETF на него на Чикагской товарной бирже (CME) [23:44]. Однако между Ethereum и остальными активами (Solana, XRP) лежит «пропасть»: * Для одобрения ETF SEC требует наличия регулируемого рынка фьючерсов с высокой ликвидностью. На данный момент такие рынки есть только у Bitcoin и Ethereum [24:10]. * Мэтт Хоуган считает, что для запуска ETF на Solana или XRP могут потребоваться законодательные изменения в Конгрессе или смена администрации президента [22:05]. * Сейффарт напомнил, что Solana прямо названа «ценной бумагой» в исках SEC против бирж Kraken и Coinbase, что делает одобрение ETF на неё в ближайшее время маловероятным [24:49]. ## 🏛️ Долгосрочное значение: от ниши к мировому стандарту [[JUMP:55:24]] Обсуждая философию биткоина, Мэтт Хоуган возразил критикам (таким как Джим Бианко), которые считают, что институционализация убивает дух «шифропанков» и идею внегосударственных денег: * Хоуган назвал это «фальшивой ностальгией» [59:20]. * Он провел аналогию с золотом: после запуска ETF в 2004 году спрос на физические золотые слитки вырос в 5 раз [59:45]. ETF не заменяет актив, а расширяет воронку образования и доверия. * Биткоин должен стать «большим и надежным», чтобы претендовать на статус мирового расчетного слоя, и ETF — необходимый мост для доступа к 80% американского капитала [56:30]. Хоуган прогнозирует, что этот цикл станет «первым настоящим институциональным бычьим рынком» [1:02:10]. Если раньше о биткоине говорили только энтузиасты, то теперь его продвигает Ларри Финк из BlackRock, чья компания управляет активами на триллионы долларов и тесно связана с финансовой системой США [1:02:48].