# Тайлер: «Майкл Сэйлор проводит арбитраж бумерской схемы Понци» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=1Rw_YmzzBAk Канал: Forward Guidance Опубликовано: 17.05.2025 --- В условиях обострения торговых войн и раздувающегося бюджетного дефицита США традиционные рыночные механизмы уступают место политической целесообразности. В новом выпуске программы Forward Guidance ведущий Феликс Жовин и соавторы Куинн и Тайлер обсуждают неизбежность фискальной спирали, крах облигационного рынка и то, почему биткоин становится единственным логичным выходом из «схемы Понци», в которую превратилась глобальная экономика. ## 🇨🇳 Торговая пауза с Китаем: победа или временное затишье? [[JUMP:04:15]] Рынки отреагировали эйфорией на новость о заключении 90-дневного соглашения между США и Китаем по откату ввозных пошлин [04:41]. Согласно условиям сделки, обе стороны устанавливают взаимные тарифы на уровне 10%, при этом США сохраняют дополнительные 20% на товары, связанные с фентанилом, что дает итоговую ставку в 30% [04:53]. Для Китая это существенное облегчение, так как ранее ставки доходили до 125%. Несмотря на позитивную реакцию рынков, участники дискуссии выражают скепсис: * **Куинн** убежден, что это не окончательная сделка, а лишь «пауза», и напряженность возобновится сразу после завершения 90-дневного срока [07:44]. * **Тайлер** указывает на то, что Трамп попытался за один месяц развернуть 40-летний цикл движения капитала, что рынки восприняли как драконовские меры, вынудив администрацию сделать шаг назад [06:37]. * По мнению Куинна, администрация Трампа успешно использовала «окно Овертона»: шокировав рынок угрозами экстремальных пошлин, они заставили инвесторов радоваться ставке в 30%, которая в любой другой ситуации считалась бы катастрофической для крупнейших торговых партнеров [08:11]. Фактически, эффективная тарифная ставка снизилась с пиковых 30% до примерно 12,5%, что рынок воспринял как сигнал к росту [09:04]. Однако структурные проблемы никуда не исчезли: доходы США от таможенных пошлин продолжают стремительно расти, что свидетельствует о реальном изъятии средств из экономики [09:17]. ## 📉 Макроэкономическая рамка: рынки как политическая утилита [[JUMP:05:33]] Тайлер предлагает пересмотреть подход к анализу рынков, утверждая, что фундаментальные показатели больше не работают. В его понимании современная финансовая система базируется на двух постулатах: 1. Мировая экономика превратилась в «схему Понци» [05:58]. 2. Рынки стали политической утилитой, а не механизмом свободного обмена [05:58]. Вместо изучения отчетов компаний Тайлер рекомендует следить за кредитными спредами, волатильностью и окнами обратного выкупа акций (buybacks) [06:11]. По его словам, именно потоки капитала и систематическое инвестирование определяют цены, а не реальная стоимость активов. Особое внимание он уделяет рынку фиксированного дохода (Fixed Income), где кредитные спреды и высокодоходные CDS (кредитные дефолтные свопы) служат опережающими индикаторами для всей системы [05:45]. ## 🏦 Отчет Deutsche Bank: США теряют доверие инвесторов [[JUMP:12:23]] Тайлер приводит данные из аналитического отчета Deutsche Bank, которые рисуют тревожную картину для американского доллара и рынка облигаций. Основные тезисы исследования: * США не смогут закрыть дефицит текущего счета (торговый дефицит), не закрыв фискальный дефицит, который сейчас превышает 6% ВВП [12:35]. * Чистая международная инвестиционная позиция США (NIIP) достигла отрицательной отметки в 100% ВВП [13:54]. Это означает, что иностранцы владеют огромным объемом американских активов, и их готовность финансировать «двойной дефицит» США (бюджетный и торговый) стремительно снижается [13:13]. * Согласно прогнозу Deutsche Bank, текущая динамика приведет к тому, что доходность казначейских облигаций США (Treasury) в ближайшие годы закрепится значительно выше уровня 5% [15:08]. По мнению Тайлера, мы находимся в моменте «хитрого Койота» (Wile E. Coyote) — когда персонаж мультфильма уже бежит над пропастью, но еще не посмотрел вниз [16:01]. Он задается вопросом: зачем 40-летнему инвестору покупать долги правительства, которое не может и не хочет сокращать расходы? [16:16]. ## 🚀 Биткоин и MicroStrategy: арбитраж на «бумерской пирамиде» [[JUMP:16:54]] На фоне девальвации самого доверенного коллатераля на планете — гособлигаций США — капитал начинает искать альтернативы. Тайлер отмечает, что корреляция биткоина с фондовым рынком начинает ослабевать, и актив снова стучится в двери новых исторических максимумов [17:47]. Особое внимание в дискуссии уделено компании MicroStrategy. Тайлер утверждает: * Акции MicroStrategy (MSTR) выросли на 37% с начала года, что не поддается традиционному фундаментальному анализу [22:41]. * По мнению Тайлера, Майкл Сэйлор проводит «арбитраж схемы Понци бумеров» [23:21]. Он использует дешевый долг в обесценивающейся валюте для покупки актива с жестко ограниченной эмиссией. * В мире, где правительство раздувает баланс, инвесторы вынуждены выбирать активы с высокой выпуклостью (convexity) и волатильностью, чтобы просто остаться на плаву [23:48]. ## 💸 Фискальная спираль: почему DOGE не поможет [[JUMP:26:13]] Обсуждая инициативы по сокращению госрасходов (включая упоминание департамента DOGE), участники приходят к выводу, что проблема слишком велика для косметических мер. * Текущий дефицит бюджета США составляет 7% ВВП [27:31]. * Новый фискальный законопроект, обсуждаемый в Конгрессе, может расширить дефицит до 8% ВВП [27:43]. * Тайлер полагает, что власти неизбежно придут к политике контроля кривой доходности (Yield Curve Control), чтобы не дать процентным платежам по госдолгу поглотить весь бюджет [28:11]. В качестве примера «скрытых» мер контроля упоминаются возможные налоги на денежные переводы (remittances) из США в другие страны, что фактически является формой контроля за движением капитала [26:26]. ## 🤖 Искусственный интеллект как фактор производительности [[JUMP:39:33]] Единственным контраргументом против тотального макроэкономического пессимизма Тайлер считает потенциальный бум производительности от ИИ. Он ссылается на работу Леопольда Ашенбреннера «Situational Awareness» (июнь 2024), в которой утверждается, что ИИ может спровоцировать промышленную революцию 21 века всего за три года [40:11]. По мнению Тайлера: * Технологические гиганты (Meta, Google) могут сократить штат в десять раз, сохранив или увеличив эффективность за счет ИИ [39:46]. * Это объясняет, почему акции технологических компаний (Magnificent 7) продолжают расти, несмотря на плохую макроэкономическую конъюнктуру: они являются главными бенефициарами этой централизованной мощи [40:38]. * Пол Тюдор Джонс в недавних интервью также выражал крайнюю обеспокоенность тем, что общество еще не осознало масштаб грядущих изменений, которые принесет ИИ [41:44]. ## 🌏 Репатриация капитала и «конец глобализации» [[JUMP:20:01]] Интересным феноменом года стал рост европейских рынков. Немецкий индекс DAX вырос на 27% в долларовом выражении [20:14]. Тайлер объясняет это не силой европейской экономики, а процессом репатриации капитала. Международные инвесторы, особенно японские, начали продавать американские облигации (TLT в иенах упал на 9%) и возвращать деньги домой [20:42]. Глобализация, которая десятилетиями обогащала элиты на побережьях США, выкачивая ресурсы из среднего класса, начала разворачиваться вспять [21:46]. Теперь страны стремятся инвестировать в собственную инфраструктуру, что создает номинальный рост на локальных рынках при ослаблении доллара.