# Марк Юско: «В 2024 году начнется параболический цикл на $5 триллионов» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=blV69PjpP8k Канал: Forward Guidance Опубликовано: 23.12.2023 --- В конце 2023 года финансовые рынки оказались в парадоксальной ситуации: при рекордно высоких индексах S&P 500 и Nasdaq венчурное финансирование переживает один из самых сложных периодов за последние десятилетия. В очередном выпуске программы Forward Guidance ведущий Майкл Ипполито и основатель Morgan Creek Capital Management Марк Юско анализируют итоги года, обсуждают неизбежность «параболического» цикла роста технологий в 2024–2028 годах и объясняют, почему текущие оценки акций выглядят неустойчивыми. ## 📈 Итоги 2023 года: скрытая «бычья» фаза и кризис доверия [[JUMP:02:11]] Несмотря на то что 2023 год для криптовалют и акций прошел под знаком роста, субъективное восприятие участников рынка остается тяжелым из-за последствий 2022 года. * **Психологический барьер:** Юско отмечает, что хотя графики цифровых активов в 2023 году демонстрировали классическое накопление («повышающиеся максимумы и минимумы»), медийное давление и последствия краха FTX создали ощущение депрессии [03:26]. * **Трудности фандрайзинга:** По словам Юско, текущая среда для привлечения капитала — самая сложная за его 30-летнюю карьеру. Он упоминает аналогичное мнение Дэна Морхеда (Pantera Capital): институциональные аллокаторы в США практически закрыли направление альтернативных инвестиций [04:35]. * **Экзистенциальный кризис:** Марк признался, что в конце 2022 года сомневался, не «загонят ли джинна обратно в бутылку» регуляторы. Однако он пришел к выводу, что DeFi как технология не давала сбоев — проблемы были связаны исключительно с централизованными игроками и мошенничеством [11:04]. ## 🚀 Прогноз на 2024–2028: технологическая парабола [[JUMP:05:47]] Юско утверждает, что с 1 января 2024 года начинается новый четырехлетний цикл, который невозможно остановить. Он проводит исторические параллели с периодами бурного роста: 1954–58, 1968–72, 1982–86, 1996–2000 и 2010–14 годы [06:13]. По мнению гостя: 1. В следующие четыре года мир увидит параболический рост внедрения технологий и разработки приложений. 2. К 2028 году в индустрии цифровых активов будет создано около $5 трлн новой стоимости [07:10]. 3. Текущее состояние рынка Ипполито характеризует как «раздвоение»: централизованные компании (Capital Markets Infrastructure) борются за выживание, в то время как разработчики протоколов и DeFi-проектов часто не замечают «медвежьего» рынка, так как их токены растут, а команды расширяются [09:46]. ## 🏦 Макроэкономика: пузырь ликвидности и президентский цикл [[JUMP:22:22]] Рынок акций США (Nasdaq, Dow Jones, S&P) находится вблизи исторических максимумов, что вызывает у Юско серьезные опасения относительно устойчивости этого роста. * **Мультипликаторы:** Весь рост 2023 года гость объясняет расширением мультипликаторов и притоком ликвидности, а не реальным восстановлением прибылей компаний. С октября финансовые условия смягчились, а ставки упали на 20% за 10 недель [24:24]. * **Статистика P/E:** Юско приводит цифры по S&P 500: среднее историческое значение P/E (цена/прибыль) составляет 16, медианное — 15. Текущий показатель равен 26 [30:43]. В 1999 году пик составлял 33, а в 2002 году из-за падения прибылей — 46. Марк считает, что удерживать P/E на уровне 24–26 при ставках ФРС в 5% невозможно. * **Политический фактор:** По мнению Юско, смягчение риторики Джерома Пауэлла в декабре связано с третьим годом президентского цикла. Традиционно инкумбенты (действующая власть) давят на центробанк, чтобы стимулировать экономику перед выборами [27:46]. Прогноз Юско на 2024 год — околонулевая доходность акций (Flat), в противовес стандартным прогнозам Уолл-стрит о росте на 8–12% [29:07]. ## ⚖️ Популизм и фискальная коррупция [[JUMP:34:08]] Собеседники обсудили растущий бюджетный дефицит США и инициативы властей, которые Ипполито называет «популизмом», а Юско — «прямой коррупцией и покупкой голосов» [35:15]. В качестве примеров «коррупционной» политики Юско называет: * Бейлауты (спасение) банков. * Налоговые льготы и списание студенческих кредитов. * Предложение Белого дома выдать гранты 500 000 граждан на покупку жилья [35:03]. Ипполито проводит аналогию с историей Роджера Тичборна в викторианской Англии и процессом над О. Джеем Симпсоном: когда рабочий класс чувствует себя обманутым элитами, он готов поддерживать любого «самозванца» или спорную фигуру (включая Дональда Трампа) в качестве протеста против системы [37:18]. Оба участника согласны, что мир находится в фазе «популистского режима». ## 🏛️ Крипто-ETF: «Троянский конь» или мост в будущее? [[JUMP:52:20]] Обсуждение возможного одобрения спотового биткоин-ETF в США вызвало у Юско смешанные чувства. Он опасается, что это может быть попыткой традиционных финансовых институтов (Incumbents) взять технологию под контроль. * **Риск контроля:** Гость предполагает, что план регуляторов и банков может заключаться в том, чтобы загнать пользователей в «разрешенные» (permissioned) обертки типа ETF, а затем попытаться сделать самостоятельное хранение (self-custody) незаконным [13:31]. * **Этап CeFi:** Тем не менее Юско считает шаг к централизованным финансам (CeFi) необходимым. По его мнению, массовый пользователь не перейдет от традиционных банков (TradFi) сразу к DeFi. Нужен промежуточный этап («бумерская обертка»), так как риск потери приватных ключей для обычного человека всё еще выше риска кражи средств государством [57:42]. * **Закон Рида и сообщества:** Юско развивает идеи сетевых эффектов. Помимо законов Сарноффа и Меткалфа, он выделяет закон Рида (ценность в подсетях). Внутри криптомира образуются группы по интересам (фанаты Solana, Cosmos, Ethereum), которые могут конкурировать, но их общий враг — инерция и статус-кво текущей финансовой системы [46:33]. ## 🇬🇧 DAS London: зачем институционалы едут в Британию [[JUMP:07:23]] В марте 2024 года Blockworks проводит конференцию Digital Asset Summit (DAS) в Лондоне. Ипполито подчеркивает значимость момента: в одном зале соберутся представители JP Morgan, Goldman Sachs, Point72 и семейных офисов [07:50]. Главные темы предстоящего саммита: 1. Пересечение макроэкономики и цифровых активов. 2. Токенизация реальных активов (RWA) — казначейские облигации на блокчейне и стейблкоины. 3. Стратегии аллокаторов: как крупнейшие фонды управляют капиталом в крипте. В завершение Юско отметил, что энтузиазм сообщества — это «вирус», который распространяется экспоненциально [43:39]. Он призывает к открытому диалогу и поиску истины вместо борьбы «экосистема против экосистемы», напоминая, что индустрия стремится либерализовать $7 трлн, которые сейчас тратятся на «услуги доверия» в традиционном мире [51:15].