# Рэй Далио: почему современная макроэкономика повторяет сценарий 1937 года?

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=5C43i3yclec
Канал: Business Insider
Опубликовано: 19.09.2018

---

Основатель крупнейшего в мире хедж-фонда Bridgewater Рэй Далио в интервью Business Insider делится своим анализом глобальных экономических циклов и предупреждает о неизбежности макроэкономического спада. Обсуждая закономерности долговых кризисов, финансист сопоставляет текущую конъюнктуру с концом 1930-х годов, указывая на опасный рост популизма и обострение геополитического соперничества между мировыми державами. Далио предлагает системные реформы для спасения капитализма и дает розничным инвесторам практические рекомендации по защите капитала с помощью сбалансированного портфеля.

## 📊 Шесть стадий долгового цикла и параллели с 1930-ми годами
[[JUMP:0:00]]

Рэй Далио отмечает, что долговые паттерны циклически повторяются на протяжении истории. По его мнению, изучение этих закономерностей позволяет понять точные причинно-следственные связи и выработать принципы реагирования на кризисы. На основе многолетних исследований экономист выделяет шесть ключевых стадий долгового цикла:

1.  **Ранняя стадия:** долг эффективно используется для финансирования производительности и роста доходов, цены на активы стабильно растут, а долговые обязательства легко обслуживаются.
2.  **Стадия пузыря:** инвесторы некритично экстраполируют прошлый рост на будущее, массово берут кредиты и наращивают кредитное плечо (леверидж), необоснованно разгоняя стоимость активов.
3.  **Пик цикла:** наступает момент, когда темпы роста долга становятся неустойчивыми, и центральные банки начинают «нажимать на тормоза», намеренно ужесточая монетарную политику.
4.  **Спад и депрессия:** процентные ставки падают до 0%, из-за чего традиционные инструменты денежно-кредитной политики полностью теряют свою эффективность.
5.  **Количественное смягчение (QE):** центральный банк переходит к нетрадиционным методам, начиная активно печатать деньги и скупать финансовые активы для расширения ликвидности.
6.  **Новое расширение:** постепенный запуск очередного среднесрочного цикла по мере стабилизации финансовой системы.

По оценке Рэя Далио, текущий период развития мировой экономики поразительно напоминает макроэкономический контекст 1930-х годов. За последнее столетие история знает лишь два случая, когда масштабные долговые кризисы приводили к падению процентных ставок до околонулевых значений, вынуждая центробанки запускать печатный станок. В рамках текущего долгового суперцикла мировые финансовые регуляторы выкупили активы на астрономическую сумму в 15 триллионов долларов. Эта мера успешно подтолкнула вверх котировки акций и облигаций, однако, как подчеркивает Далио, она повлекла за собой опасные социально-политические последствия.

## ⚖️ Социальный раскол, популизм и геополитическое противостояние
[[JUMP:3:36]]

Масштабное вливание ликвидности через механизмы количественного смягчения, по мнению Рэя Далио, резко увеличило разрыв между богатыми и бедными, поскольку бенефициарами роста цен стали исключительно владельцы финансовых активов. Экономист приводит показательную статистику: совокупное состояние верхних 0,1% населения сегодня практически сравнялось с совокупной чистой стоимостью активов нижних 90% граждан. Финансист утверждает, что подобный уровень имущественного расслоения в последний раз наблюдался в конце 1930-х годов.

Спикер полагает, что экономика вошла в позднюю фазу цикла, когда энергия программ QE исчерпана, рынки переоценены, а центральные банки начали цикл повышения процентных ставок — в точности так, как это происходило начиная с 1937 года. Прямым следствием этого процесса становится глобальный подъем популизма, выражающийся в избрании жестких, националистически настроенных лидеров, стремящихся взять управление экономикой под прямой контроль.

Рэй Далио видит колоссальные риски в том, что неминуемый экономический спад наложится на глубокий внутренний раскол в обществе. Экономист использует спортивную аналогию, заявляя, что текущая экономическая экспансия находится примерно в «седьмом иннинге девятииннинговой игры». По его расчетам, если процентные ставки продолжат расти быстрее, чем заложено в рыночные ожидания, это обрушит переоцененные активы. Далио прогнозирует начало полноценной рецессии на горизонте двух лет.

Исторические параллели распространяются и на геополитическую сферу. Финансист напоминает, что в конце 1930-х годов жесткое экономическое соперничество между устоявшимися державами (США и Великобританией) и растущими силами (Германией и Японией) быстро переросло в вооруженный конфликт. В современном мире Далио фиксирует аналогичное антагонистическое противостояние между стремительно растущим Китаем и существующей экономической сверхдержавой в лице США. Спикер предупреждает, что при следующем спаде монетарные власти уже не смогут действовать так же эффективно, как во время кризиса 2008 года, поэтому инвесторам и государственным деятелям необходимо проявлять предельную осторожность.

## 🛠️ Реформа капитализма и преодоление «кризиса возможностей»
[[JUMP:8:00]]

Чтобы не допустить повторения катастрофических сценариев прошлого века, Рэй Далио считает критически важным заставить капиталистическую систему работать на благо большинства граждан. Он предлагает сделать главным критерием эффективности государства динамику уровня жизни нижних 60% населения. По словам спикера, фундаментальная проблема кроется даже не в неравенстве доходов, а в катастрофическом «дефиците возможностей», из-за которого миллионы людей не могут найти полезное применение своим силам и получить достойную работу.

Экономист выражает серьезную обеспокоенность состоянием платежного баланса США и лавинообразным ростом государственного долга. Статус эмитента ключевой резервной валюты позволяет Соединенным Штатам эффективно управлять своими обязательствами до тех пор, пока долг номинирован в их собственной валюте. Однако это требует жесткого соблюдения базовой финансовой дисциплины. Дополнительным фактором долгосрочного давления на бюджет, по мнению Далио, станут неизбежные гигантские расходы по пенсионным и медицинским обязательствам перед стареющим населением.

Финансист призывает действующего президента объявить чрезвычайное положение национального масштаба из-за критического уровня социального расслоения и сформировать авторитетную двухпартийную комиссию для выработки реформ. В качестве примера системного провала Далио приводит сферу образования в Коннектикуте — штате, входящем в тройку богатейших регионов США. По его данным, около 22% местных старшеклассников полностью отключены или не вовлечены в образовательный процесс. Эти подростки не получают квалификации и с высокой вероятностью могут оказаться на улице или в тюрьме, при этом годовое содержание одного заключенного обходится налогоплательщикам в сумму от 85 000 до 125 000 долларов.

Для исправления ситуации Рэй Далио рекомендует активно внедрять государственно-частные партнерства и программы микрофинансирования. При этом он скептически признает, что создание подобной национальной комиссии в текущих политических реалиях маловероятно, что лишь усиливает его тревогу перед будущим спадом. По мнению гостя, для финансирования социальных реформ США потребуется расширить налоговую базу, однако главным драйвером должно стать раскрытие производительности труда за счет предоставления равных стартовых возможностей гражданам.

## 💵 Налоговая реформа Трампа и риски долларового долга
[[JUMP:13:45]]

Комментируя экономическую политику Дональда Трампа, ведущий напоминает, что в ходе предвыборной кампании будущий президент жестко критиковал масштаб госдолга, однако его новая налоговая реформа привела к радикальному ускорению дефицита бюджета. Анализируя эту ситуацию, Рэй Далио заявляет, что текущее состояние американского частного сектора не вызывает у него опасений благодаря колоссальному объему накопленной на рынке наличности.

Тем не менее на горизонте двух лет экономист видит серьезную угрозу, связанную с необходимостью продавать огромные объемы новых номинированных в долларах долговых ценных бумаг за рубеж для покрытия бюджетного дефицита. Ситуация усугубляется тем, что Федеральная резервная система параллельно сокращает свой баланс, выбрасывая гособлигации на рынок. Из-за перенасыщения портфелей международных инвесторов спрос на американский долг упадет, что неизбежно вызовет сильное повышательное давление на процентные ставки.

По прогнозу Далио, этот сценарий окажет мощное негативное давление на американскую экономику и приведет к затяжному ослаблению курса доллара. В текущий же момент на мировом рынке наблюдается так называемый «шорт-сквиз» доллара. Долговое обязательство по своей сути является короткой позицией по валюте, так как представляет собой обещание поставить доллары в будущем. Множество развивающихся стран (включая Аргентину, Турцию и Бразилию) набрали дешевых долларовых кредитов, в то время как их основные денежные потоки номинированы в локальных валютах. Из-за локальных кризисов они попали в долговые тиски, что временно подталкивает индекс доллара вверх, но через два года этот тренд сменится на медвежий на фоне избыточного предложения американских гособлигаций.

## 📈 Стратегия «Всепогодного портфеля» для розничного инвестора
[[JUMP:15:58]]

Обычным гражданам, стремящимся защитить свои пенсионные накопления перед лицом грядущей рецессии, Рэй Далио рекомендует четко разделять инвестиционный процесс на стратегическое распределение активов и тактические спекуляции (поиск альфы). Спикер категорически предостерегает розничных инвесторов от попыток маркет-тайминга — стремления угадать идеальное время для покупки или продажи активов на основе краткосрочных колебаний рынка.

В качестве доказательства Далио приводит исторический пример фонда Magellan под управлением легендарного Питера Линча. Несмотря на то, что этот фонд показал лучшую доходность на американском рынке акций, средний розничный инвестор умудрился потерять в нем деньги. Причиной послужила типичная психология толпы: поддавшись агрессивной рекламе, люди массово скупали паи фонда на локальных пиках стоимости, а в периоды неизбежных временных просадок поддавались панике и фиксировали убытки. Игра на опережение рынка — невероятно сложная задача даже для профессионалов Bridgewater, где анализом занимаются 1600 специалистов, оперирующих сотнями миллионов долларов.

Рэй Далио советует частным лицам сфокусироваться на достижении идеального баланса и диверсификации капитала в рамках долгосрочного распределения активов. Подробная инструкция по созданию такой устойчивой структуры была изложена Далио в книге Тони Роббинса. Грамотное распределение долей позволяет существенно снизить инвестиционные риски без потери долгосрочной доходности, защищая капитал в любой фазе долгового цикла. Финансист рекомендует использовать концепцию «Всепогодного портфеля» (All-Weather portfolio), который не имеет избыточной уязвимости к какому-то конкретному макроэкономическому сценарию.

Чтобы вовремя заметить приближение критической фазы перегрева рынка и вовремя подготовиться к спаду, обычному человеку необходимо отслеживать четыре ключевых макроэкономических индикатора:

1.  **Объем неиспользованных мощностей (slack):** необходимо оценивать текущий уровень безработицы, загрузку производств и характер действий центрального банка (ужесточает он или смягчает монетарную политику).
2.  **Динамика долговой нагрузки:** объем кредитных средств и размер плеча, используемого участниками рынка для финансирования текущих покупок активов.
3.  **Рыночные настроения:** фиксация признаков массовой эйфории, сверхоптимистичных прогнозов и всеобщего возбуждения.
4.  **Оценка заложенных в цену темпов роста:** детальное сравнение текущей доходности акций с доходностью облигаций, а также мониторинг динамики кредитных спредов.

Если этот комплексный анализ показывает, что текущие высокие цены активов базируются на нереалистичной экстраполяции прошлого роста, инвестору следует занять максимально консервативную позицию.

## 👁️ Метод Bridgewater: радикальная истина и страх ошибиться
[[JUMP:20:36]]

Переходя к обсуждению своей книги-бестселлера «Принципы», Рэй Далио комментирует специфическую корпоративную культуру Bridgewater, которую внешние наблюдатели нередко сравнивают с жесткой атмосферой элитного спецназа SEAL. Основатель фонда формулирует свою главную жизненную формулу как достижение «осмысленной работы и осмысленных отношений через радикальную правдивость и радикальную прозрачность». Такой подход подразумевает полный отказ от лицемерия и корпоративных интриг в пользу открытого и прямого обсуждения слабостей, ошибок и просчетов каждого сотрудника ради непрерывного совместного обучения.

В то же время Далио подчеркивает, что не призывает читателей слепо копировать его личные правила. Ключевая ценность заключается в выработке привычки тщательно анализировать собственный болезненный опыт и записывать персональные принципы после каждой совершенной ошибки. Поскольку макроэкономические и жизненные сценарии цикличны, зафиксированные выводы позволят действовать намного эффективнее при следующем столкновении с аналогичной проблемой.

Одним из фундаментальных качеств успешного инвестора Рэй Далио называет «глубокий страх оказаться неправым». Именно этот страх, по его словам, позволяет подавить деструктивное эго, развивает искреннюю открытость к альтернативным точкам зрения и заставляет скрупулезно проверять факты. В завершение встречи Далио сообщил, что после короткого периода публичной активности планирует временно отойти от дел, и анонсировал скорый выход своей новой масштабной книги, целиком посвященной экономическим и инвестиционным принципам, накопленным за 43 года успешного управления Bridgewater.