# Дариус Дейл: «ФРС придется выбирать между спасением облигаций и выживанием экономики» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=iE7u8u0wixA Канал: Top Traders Unplugged Опубликовано: 18.08.2022 --- Мировая экономика вступает в фазу масштабной смены парадигмы, где привычные стратегии последних сорока лет перестают приносить результат. В новом выпуске Global Macro на канале Top Traders Unplugged макроэкономический стратег и основатель 42 Macro Дариус Дейл вместе с ведущими Нильсом Каструп-Ларсеном и Джемом Казаном обсуждают переход к новому инфляционному режиму, ловушки для Федеральной резервной системы США и радикальную перестройку инвестиционных портфелей. ## 📊 Матрица макроэкономических режимов: Модель GRIDs [[JUMP:05:31]] Дариус Дейл описывает свой подход к анализу рынков через систему сегментации режимов, которую он называет GRIDs. Эта модель разделяет экономическое состояние на четыре фазы, определяемые динамикой роста и инфляции: * **Goldilocks (Златовласка):** ускорение роста при замедлении инфляции. * **Reflation (Рефляция):** одновременное ускорение роста и инфляции. * **Inflation (Инфляция):** замедление роста при ускорении инфляции (режим, в котором рынки находились с июля 2021 года) [05:58]. * **Deflation (Дефляция):** одновременное замедление и роста, и инфляции. По мнению Дариуса Дейла, в августе 2022 года экономика США начала переход в фазу «дефляции» [06:11]. Однако гость подчеркивает, что этот термин в данном контексте означает лишь замедление темпов роста цен, а не их абсолютное падение. Стратег полагает, что рынки сталкиваются с необычной динамикой: темпы замедления роста и ускорения инфляции могут стать менее агрессивными, что создаст временное облегчение для активов [06:35]. ## 📈 Сигналы июля: Аномальное замедление инфляции [[JUMP:12:03]] Обсуждая свежие данные по индексу потребительских цен (CPI), Дариус Дейл отмечает, что отчет оказался неожиданно позитивным. Ключевые показатели продемонстрировали редкое для истории США замедление вне периода рецессии: * Медианный CPI от ФРБ Кливленда снизился на 250 базисных пунктов до 6,3% в годовом исчислении (месяц к месяцу) [12:59]. * «Липкий» CPI (Sticky CPI) от ФРБ Атланты замедлился на 270 базисных пунктов до 5,4% [13:08]. Дариус Дейл утверждает, что если подобная динамика сохранится, то уже к августу или сентябрю показатель Core PCE (предпочтительный индикатор инфляции для ФРС) может опуститься до 2–2,5% в годовом исчислении [13:40]. Тем не менее, Джем Казан выражает скепсис по поводу устойчивости этого тренда [14:44]. По словам Казана, основным драйвером снижения стали цены на энергоносители (падение на 4,6% за месяц), что во многом обусловлено манипуляциями Белого дома — масштабными выбросами нефти из Стратегического нефтяного резерва (SPR) перед выборами [19:19]. ## ⛓️ Структурная инфляция и тупик для ФРС [[JUMP:08:20]] Несмотря на краткосрочные позитивные данные, Дариус Дейл прогнозирует, что долгосрочный тренд инфляции изменился фундаментально. Модели 42 Macro указывают на то, что в текущем десятилетии Core PCE будет на 60–110 базисных пунктов выше среднего уровня предыдущего десятилетия [08:34]. * Это означает инфляцию на 40–70% выше целевых уровней ФРС на постоянной основе [08:47]. * ФРС прогнозирует Core PCE на уровне 2,7% в 2023 году, что, по словам Дейла, исторически невозможно без глубокой рецессии [27:35]. Джем Казан проводит аналогию с 1960-ми и 1970-ми годами. Он напоминает, что Уильям Чесни Мартин в 1968 году поднял ставку до 7,5% для борьбы с инфляцией, вызванной фискальной политикой «Великого общества» Линдона Джонсона [32:33]. Когда инфляция временно замедлилась, ФРС преждевременно перешла к смягчению, что привело к катастрофическому росту цен до 10% в будущем [32:58]. Казан опасается, что современная ФРС может повторить эту ошибку, поддавшись политическому давлению в условиях начинающейся рецессии [35:05]. Дариус Дейл считает, что в этом десятилетии ФРС придется делать выбор между спасением экономики/фондового рынка и спасением рынка облигаций [10:04]. По его мнению, попытка сделать и то, и другое неизбежно приведет к стагфляции [36:39]. ## 🏺 Четвертый поворот: Демография и деглобализация [[JUMP:1:00:10]] Участники дискуссии сошлись во мнении, что мир находится в фазе «Четвертого поворота» (термин из теории поколений Штрауса — Хау), характеризующейся высокой политической волатильностью и социальными потрясениями [1:00:23]. Дариус Дейл выделяет четыре «всадника экономического риска» (Four Horsemen): 1. **Политика:** рост популизма из-за неравенства доходов [57:34]. 2. **Кредитное плечо (Leverage).** 3. **Платежный баланс.** 4. **Демография:** старение населения и дефицит рабочей силы [49:06]. По словам Дариуса Дейла, деглобализация и дефицит ресурсов делают инфляцию физическим, а не только монетарным феноменом [50:49]. Гость полагает, что структурное снижение коэффициента участия в рабочей силе, начавшееся еще в 2000 году, будет и дальше толкать издержки компаний вверх [49:58]. ## 💼 Реорганизация портфеля: Конец эры 60/40 [[JUMP:1:03:27]] Традиционный портфель, состоящий на 60% из акций и на 40% из облигаций, по мнению Дариуса Дейла, больше не является эффективным [51:42]. В условиях высокой инфляционной волатильности корреляция между активами меняется, а реальная доходность облигаций остается под угрозой. Рекомендации Дариуса Дейла по аллокации активов: * **Переход к модели 60/30/10:** где 10% выделяется на корзину физических и цифровых сырьевых товаров (золото, биткоин) [51:55]. * **Ставка на альфа-генерацию:** пассивное инвестирование в индекс (бета) будет приносить слабые результаты в ближайшие 5–10 лет [53:13]. * **Защитные сектора:** в условиях замедления роста (базовый сценарий) следует отдавать предпочтение защитным стилям и секторам внутри рынка акций [41:14]. * **Ликвидность:** инвесторам стоит следить за объектом обратного РЕПО (RRP), где припарковано более $2 трлн лишней ликвидности. В случае «зеленого света» от ФРС эти деньги могут хлынуть в рисковые активы, создав эффект количественного смягчения [42:18]. Нильс Каструп-Ларсен и Джем Казан подчеркивают важность следования за трендом и управления волатильностью в этот нелинейный период [1:08:25]. Дариус Дейл заключает, что в условиях смены режима главной добродетелью инвестора должна стать скромность и готовность признать, что старые правила игры больше не работают [1:08:12].