# Эволюция Trend Following: почему гиганты вроде Man AHL уходят в сегмент ETF Источник: https://www.youtube.com/watch?v=gzv8qWorinE Канал: Top Traders Unplugged Опубликовано: 09.10.2023 --- В новом выпуске подкаста **Systematic Investor** от **Top Traders Unplugged** ведущий Алан Данн (временно замещающий Нильса Костру Ларсена) и гость программы Эндрю Бир обсуждают тектонические сдвиги в индустрии доверительного управления. Основное внимание уделено кризису классического портфеля «60/40», эволюции стратегий следования за трендом (Trend Following) и тому, как выход крупнейших игроков вроде Man AHL и AQR на рынок ETF меняет правила игры для розничных и институциональных инвесторов. ## 📉 Кризис классического портфеля и возвращение волатильности [[JUMP:01:46]] Эндрю Бир отмечает, что доказательства неэффективности традиционного портфеля, состоящего на 60% из акций и на 40% из облигаций, становятся неоспоримыми [01:58]. По его данным, в «золотую эпоху» (2010-е годы) стандартное отклонение такого портфеля составляло около 6%, тогда как сейчас оно выросло до 12% [02:10]. Это означает, что консервативный сбалансированный портфель сегодня ведет себя как агрессивный инструмент роста, что ставит управляющих капиталом в тупик перед своими клиентами. Ключевые тезисы участников дискуссии: * **Разрыв корреляции:** В последние 30 лет акции и облигации эффективно хеджировали друг друга, но теперь корреляция стала положительной [04:34]. * **«Белое каление» надежды:** По мнению Бира, инвесторы весь год надеялись на возвращение к режимам 2010-х, игнорируя данные об инфляции и долговом кризисе [05:27]. * **Прогноз Рея Далио:** В ходе беседы упоминается мнение основателя Bridgewater о возможном долговом кризисе в США на фоне роста доходности 10-летних облигаций до 5% [03:39]. ## 🧠 Психология инвестора и проблемы «тайминга» в Trend Following [[JUMP:06:04]] Обсуждая статью из Morning Star («Market Wizards wave their magic wands but investors missed the magic»), собеседники подчеркивают парадокс: инвесторы часто выбирают правильные стратегии (CTAs, Trend Following), но делают это в худшее время [06:16]. Эндрю Бир выделяет следующие проблемы: 1. **Маркетинговые ловушки:** Хедж-фонды — это высокомаржинальные продукты. Компании тратят огромные средства на отделы продаж, которые завлекают клиентов именно тогда, когда стратегия находится на пике доходности [07:22]. 2. **Разрыв доходности:** Исследование Morning Star показывает, что фонд AQR Managed Futures за три года принес 14% годовых, но из-за неудачного входа и выхода средний инвестор получил лишь чуть более 6% [10:26]. 3. **Смена нарратива:** В 2020 году индустрию считали «мертвой», утверждая, что доходность фондов — это лишь следствие долгосрочного падения ставок [08:13]. События 2021–2022 годов опровергли этот тезис: стратегии следования за трендом заработали именно на росте ставок. Бир встает на защиту AQR, называя их «положительной силой в индустрии» [10:54]. Он утверждает, что компания совершила революцию в 2010 году, предложив институциональное качество в формате паевого фонда (mutual fund) с низкими комиссиями, разрушив модель посредников, накручивающих по 300–400 базисных пунктов за дистрибуцию [12:00]. ## 🚜 Коммодитизация CTA: смерть или демократизация? [[JUMP:15:23]] Эндрю Бир утверждает, что бизнес CTA (Commodity Trading Advisors) прошел долгий путь к коммодитизации [15:23]. Если в 1990-х доступ к данным и вычислительным мощностям был уделом немногих (как Джон Генри, сколотивший на этом состояние), то сегодня любой квалифицированный квант может запустить модель следования за трендом на ноутбуке [18:22]. Аргументы в пользу коммодитизации: * **Доступность знаний:** Умные люди уходят из гигантов вроде Man AHL или Milburn и открывают свои фирмы, распространяя экспертизу [18:48]. * **Снижение комиссий:** Инвесторы больше не готовы платить «2 и 20» за простые трендовые модели, которые можно воспроизвести через индексы [20:05]. * **Структурная ценность:** Бир сравнивает коммодитизацию тренда с автомобилями: то, что машина стала доступным товаром, не делает её менее полезной для передвижения [19:40]. Алан Данн возражает, отмечая, что отрасль всё ещё далека от единого эталона. Разные управляющие принимают разные решения по волатильности, риск-менеджменту и выбору рынков, что приводит к огромной дисперсии доходности [20:33]. Бир соглашается: если посадить 10 квантов и попросить их создать модель пересечения средних (crossover model), через месяц их результаты разлетятся в разные стороны из-за нюансов в параметрах [23:10]. ## 🚀 Бум ETF: Man AHL и новая эра доступа [[JUMP:30:55]] Важным событием индустрии стал запуск стратегии следования за трендом в формате ETF от гиганта Man AHL [30:55]. Эндрю Бир, чей фонд также работает в формате ETF, приветствует конкурента, отмечая, что общая задача сейчас — убедить триллионы долларов, запертые в классических портфелях, в пользе альтернативных инвестиций [31:21]. В дискуссии поднимаются вопросы внутренней кухни: * **Риск каннибализации:** Многие компании боятся запускать дешевые ETF, опасаясь, что клиенты уйдут из их дорогих хедж-фондов [32:53]. Бир считает эти опасения преувеличенными: инвесторы часто выбирают хедж-фонды ради престижа или доступа к экзотическим рынкам, которые невозможны в ETF [34:10]. * **Прозрачность позиций:** ETF требуют ежедневного раскрытия позиций. Для некоторых это инструмент тактического хеджирования: если инвестор видит, что ETF «в короткой» по облигациям, он может увеличить аллокацию, чтобы защитить свой основной портфель от роста ставок [45:42]. * **Активные против пассивных:** Хотя сейчас много говорят о доминировании активных ETF, Бир напоминает, что их доля всё ещё ничтожна по сравнению с 20 триллионами долларов в традиционных паевых фондах [40:37]. ## 🌍 Специфика Европы и «уродство» как фактор успеха [[JUMP:46:50]] Эндрю Бир делится впечатлениями от недавнего роуд-шоу по Европе. Он отмечает, что европейский рынок крайне фрагментирован: механизмы private banking в Испании сильно отличаются от рынка Великобритании или Германии [47:16]. Особенности европейского региона по наблюдениям Бира: 1. **Похмелье после GFC:** В Европе до сих пор чувствуются последствия кризиса 2008 года и мошенничества Мейдоффа, в которое были втянуты многие местные фонды фондов [49:09]. 2. **Скепсис к UCITS:** Многие европейские аллокаторы считают формат UCITS «размытым» и предпочитают инвестировать напрямую в офшорные хедж-фонды, даже несмотря на высокие комиссии [49:35]. 3. **Специфика комиссий:** В Европе популярны фонды с низкой базовой ставкой, но высокими комиссиями за успех (incentive fees). В США в публичных ETF и паевых фондах такие комиссии запрещены законодательно [53:29]. В завершение выпуска собеседники с юмором обсуждают свежую статью в Financial Times — «Альфа уродства» [58:58]. Исследование предполагает, что менее привлекательные внешне управляющие хедж-фондами показывают лучшие результаты, тогда как «красавчикам» легче привлекать капитал. Бир шутит, что уже подумывает создать свою AI-версию с более пышной шевелюрой, чтобы соответствовать запросам рынка [59:22].