# Почему инфляция не падает: Эрик Пакман о «математической ловушке» цен на жилье Источник: https://www.youtube.com/watch?v=OuUBv9ZA_qQ Канал: Forward Guidance Опубликовано: 17.06.2024 --- В новом выпуске программы Forward Guidance Эрик Пакман (Eric Pachman), директор по аналитике bankri Capital Advisors, представил глубокий анализ макроэкономических данных, объясняющий, почему традиционные методы борьбы ФРС с инфляцией могут оказаться неэффективными. Пакман утверждает, что структурные сдвиги в экономике США, особенно в секторе здравоохранения и методологии оценки жилья, создают «математическую ловушку», препятствующую достижению целевого показателя инфляции в 2%. ## 📉 Рынок труда: «Начало» и аномалия здравоохранения [[JUMP:01:07]] Обсуждая майский отчет о занятости (272 000 новых рабочих мест), Эрик Пакман сравнивает современный анализ данных с фильмом Кристофера Нолана «Начало» (Inception): погружаясь на уровни детализации (от общего показателя до конкретных отраслей), аналитик рискует «застрять в лимбе» методологических корректировок [01:19]. По мнению эксперта, рынок слишком остро реагирует на ежемесячные цифры, которые подвергаются сложным статистическим манипуляциям, таким как «корректировка на рождаемость и смертность предприятий» (birth-death adjustment) [02:52]. Ключевым выводом Пакмана является доминирование сектора здравоохранения в структуре занятости: * **Секторальный разрыв:** В то время как производство и строительство цикличны и чувствительны к ставкам ФРС, сектор здравоохранения демонстрирует непрерывный рост, напоминающий график концентрации углекислого газа в атмосфере [07:56]. * **Доля в экономике:** В 1990 году на здравоохранение и социальную помощь приходилось 8% всех рабочих мест, сегодня — уже 14% [26:07]. * **Иммунитет к ставкам:** Пакман утверждает, что этот сектор практически не реагирует на ужесточение денежно-кредитной политики [08:09]. * **«800-фунтовая горилла»:** В пересмотренных данных за апрель из 165 000 новых рабочих мест около 100 000 пришлось на здравоохранение и социальную помощь [10:31]. ## 🏥 Экономика неэффективности: здравоохранение как бизнес [[JUMP:29:14]] Эрик Пакман характеризует систему здравоохранения США как систему «непрозрачности и произвольного ценообразования» [29:26]. Он подчеркивает, что США — единственная развитая страна, где здравоохранение является в первую очередь бизнесом, и только потом — социальной услугой [34:26]. Среди факторов, раздувающих расходы, гость выделяет: 1. **Ценовой арбитраж:** Менеджеры аптечных пособий (PBM) и страховщики скрывают реальные цены, манипулируя скидками и откатами. Наценки на дешевые непатентованные лекарства могут достигать 10 000% [30:31]. 2. **Административный раздув:** С 1990 года расходы на рецептурные препараты выросли на 1200%. При этом количество административного персонала в PBM выросло на 126%, а число рядовых сотрудников аптек — всего на 15% (и даже сократилось по сравнению с 2000 годом) [38:21]. 3. **Сложность как барьер:** Постоянное усложнение государственных программ (Medicare, Medicaid) требует найма консультантов и администраторов для отслеживания метрик, что только увеличивает стоимость услуг без улучшения их качества [39:52]. По словам Пакмана, неэффективность системы является обратной стороной инноваций: США финансируют глобальную разработку лекарств (например, от болезни Альцгеймера), позволяя остальному миру пользоваться результатами по более низким ценам [35:03]. ## 📊 Математика инфляции: CPI против PCE [[JUMP:52:36]] Пакман разработал специализированные инструменты визуализации для сравнения индекса потребительских цен (CPI) и индекса расходов на личное потребление (PCE) — предпочтительного индикатора ФРС. **Основные расхождения в весах и факторах:** * **Жилье (OER):** В CPI «эквивалент арендной платы для собственников» (OER) занимает около 25%, в PCE — менее 12% [1:09:26]. OER основан на субъективном опросе домовладельцев: «За сколько вы могли бы сдать свой дом?» [53:15]. * **Автострахование:** В CPI этот пункт дает 60 базисных пунктов инфляции (рост на 22,6% в год) [55:50]. В PCE его вес в четыре раза меньше, а рост составляет всего около 7% [59:21]. Пакман считает этот разрыв «трагикомедией» методологии [1:02:48]. * **Медицинское страхование:** В 2023 году данные BLS показали аномальную дефляцию в страховании (-35%), что искусственно занижало CPI [1:12:27]. Сейчас этот эффект обращается вспять, создавая новое инфляционное давление [1:13:34]. Пакман утверждает, что если исключить аномальный рост автострахования, CPI составил бы не 3,35%, а около 2,75%, что в корне изменило бы риторику рынка и ФРС [1:04:08]. ## 🏚 Тупик на рынке недвижимости [[JUMP:1:22:13]] Центральный тезис Пакмана заключается в «математической невозможности» достижения инфляции в 2% без радикального снижения цен на жилье. Его исследование данных с 1960 года показало: * В истории США не было ни одного периода (за исключением одного месяца с аномальными ценами на энергоносители), когда общая инфляция опускалась бы ниже 2,5% при текущих темпах роста стоимости жилья [1:23:07]. * Для достижения цели ФРС необходимо, чтобы месячный рост OER и арендной платы упал до уровня около 0,2% (20 базисных пунктов), тогда как сейчас он значительно выше [1:23:48]. * Парадокс ставок: повышение ставок ФРС увеличивает расходы домовладельцев, что может заставлять их называть более высокие цифры в опросах OER, создавая обратную причинно-следственную связь [1:08:50]. ## 🛠 О компании bankri Capital Advisors [[JUMP:1:30:58]] Пакман рассказал, что фирма bankri Capital Advisors (названная в честь начальной школы основателей Banyan Creek) была создана в 2021 году [1:30:58]. Первоначально работая как семейный офис, компания перешла к использованию квантовых стратегий, разработанных главным специалистом по данным Антоном Йеном (Anton Yen). Эти алгоритмы направлены на поиск компаний со структурным долгосрочным ростом (compounders) [1:32:58]. Решение опубликовать инструменты визуализации данных бесплатно было продиктовано желанием повысить уровень дискуссии в обществе. Пакман выразил удивление тем, что столь важные данные от BLS и BEA часто остаются скрытыми за платными сервисами или не анализируются с должной глубиной [1:36:41].