# Дэнни Дан: «Инфляционные ожидания в США уже не под контролем» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=fmHkj4WEthc Канал: Forward Guidance Опубликовано: 25.04.2025 --- В новом выпуске еженедельного дайджеста на канале Forward Guidance ведущий Феликс и трейдер Куинн обсуждают с макроаналитиком Дэнни Даном критическую ситуацию на рынках, сложившуюся после «Дня освобождения» (Liberation Day) и введения новых торговых пошлин. Участники дискутируют о возникновении «петли обреченности» (doom loop) для доллара, риске неконтролируемой инфляции и дилемме Федеральной резервной системы США, которой, по их мнению, вскоре придется выбирать между спасением экономики от рецессии и борьбой с растущими ценами. ## 🌀 «Петля обреченности» доллара и бегство капитала [[JUMP:02:49]] Дэнни Дан представил концепцию «петли обреченности» (doom loop), которая, по его словам, начала проявляться на рынках еще в конце февраля [03:43]. В основе теории лежит уязвимость США перед лицом возможного исхода иностранного капитала. По данным Дана, иностранцы владеют примерно 25% акций в свободном обращении и четвертью рынка облигаций США [04:23]. Параллельно с этим «демографическая бомба» в лице бэби-бумеров, владеющих акциями на сумму 17 трлн долларов, усиливает риски: если это поколение начнет массово выходить в кэш из-за страха перед коррекцией, падение рынка будет глубже любых стандартных прогнозов [05:28]. Механизм «петли обреченности», согласно позиции Дана, выглядит следующим образом: * Стремление Белого дома сократить дефицит счета текущих операций через тарифы приводит к уменьшению предложения долларов торговым партнерам [08:35]. * У партнеров становится меньше валюты для покупки американских активов, что требует повышения премии за риск (роста доходностей облигаций) [10:22]. * Ослабление доллара, которое мы наблюдаем вместо ожидавшегося укрепления, дополнительно разгоняет инфляцию, импортируемую через подорожавшие товары [11:02]. * Любая попытка ФРС спасти рынок акций снижением ставок или программой количественного смягчения (QE) лишь обрушит доллар еще сильнее, замыкая порочный круг [12:40]. Дэнни Дан подчеркивает, что подобная ситуация бесконтрольного исхода капитала наблюдалась лишь в 1979–1981 годах [06:37]. Единственным выходом из «петли» он считает стабилизацию доллара через повышение привлекательности американских активов: либо за счет значительного удешевления акций, либо через рост доходности облигаций до уровней, которые перекроют валютные риски [12:53]. ## 📈 Расширение дефицита и «неправильное лекарство» ФРС [[JUMP:19:38]] Обсуждая текущую тактику ФРС, собеседники сошлись во мнении, что рынок облигаций посылает тревожные сигналы. Дан отмечает «шизофреническое» поведение длинного конца кривой доходности: когда акции падают, инвесторы по привычке бегут в защитные облигации, но этот оптимизм быстро угасает [20:05]. Он утверждает, что «длинные» облигации (30-летние) сохраняют спокойствие, игнорируя панику в акциях, потому что они «чувствуют» будущую инфляцию [21:23]. По мнению Дана, снижение процентных ставок в текущих условиях — это «неправильное лекарство» [18:56]. Он аргументирует это тем, что снижение ставки на 50 базисных пунктов не заставит бизнес инвестировать или нанимать людей, пока сохраняется неопределенность торговой политики [19:09]. Куинн дополняет эту картину, указывая на неизбежность ослабления доллара, так как ФРС, по его прогнозу, будет медлить с ответными действиями, пока экономика ощутимо не замедлится [15:06]. Он полагает, что рынок еще не до конца учел в ценах ту экономическую слабость, с которой ФРС готова мириться ради борьбы с инфляцией [14:53]. ## ⚓️ Разобосхование инфляционных ожиданий: конец эпохи 2% [[JUMP:28:17]] Одним из самых спорных моментов дискуссии стал анализ инфляционных ожиданий. Дэнни Дан утверждает, что инфляционные ожидания в США уже «сорваны с якоря» (unanchored) [30:18]. Он обращает внимание на данные Мичиганского университета, где среднее значение (mean) инфляционных ожиданий начало резко расти еще в апреле прошлого года, достигнув 6-7%, в то время как медианное значение (на которое обычно смотрит ФРС) оставалось стабильным [28:31]. Аргументы в пользу «разобщенности» ожиданий: * **Поведение потребителей:** Рекордные продажи автомобилей и рост импорта перед введением тарифов свидетельствуют о том, что люди покупают «сегодня», ожидая более высоких цен «завтра» [30:46]. * **Рынок TIPS (облигаций с защитой от инфляции):** Дан называет этот рынок «абсурдным» и неликвидным, утверждая, что инфляционные свопы последние пять лет систематически и сильно ошибались в прогнозах [26:42]. * **Реальные ставки:** Если сравнивать текущую ставку ФРС с фактической инфляцией (а не с прогнозами рынка TIPS), реальные ставки могут оказаться отрицательными, что делает доллар непривлекательным для иностранцев [31:38]. Куинн иронично замечает, что ФРС никогда официально не признает потерю контроля над ожиданиями. По его словам, регулятор всегда найдет подходящую метрику (Supercore CPI или иную), чтобы заявить, что всё в порядке [33:10]. ## 🏗️ Тарифный шок: постоянное разрушение, а не временный сбой [[JUMP:1:00:40]] Дэнни Дан проводит жесткую границу между типичным шоком предложения (как скачок цен на нефть) и текущим тарифным шоком. Ссылаясь на экономиста Брэда Сетсера, он сравнивает введение пошлин с мгновенным ростом цены на нефть с 60 до 160 долларов за баррель [1:00:52]. Однако, по мнению Дана, между нефтью и тарифами есть критическое различие: 1. **Отсутствие взаимозаменяемости:** В 2018 году тарифы на китайские стиральные машины можно было обойти, купив технику в Канаде. Универсальный тариф в 10% лишает потребителей этой возможности [1:04:49]. 2. **Перманентность:** Нефтяной шок обычно преходящ и ведет к разрушению спроса. Универсальные тарифы — это «постоянное разрушение производительности» в производственном секторе США [1:03:17]. 3. **Снижение конкуренции:** Защищенные пошлинами американские производители получают избыточную рыночную власть и уже заявляют о планах переложить 100% издержек на покупателей [1:03:56]. Дан считает, что это может привести к классической спирали «зарплаты-цены», так как рабочие будут требовать компенсации за то, что государство «сделало их беднее по собственному выбору» [1:06:22]. ## ⚖️ Независимость ФРС и тактика трейдеров [[JUMP:1:13:50]] В финале обсуждения участники затронули тему политического давления на регулятора. Дэнни Дан подчеркивает, что если ФРС уступит давлению Дональда Трампа и начнет снижать ставки при 5% инфляции, это навсегда зацементирует психологию «выкупай просадку» (buy the dip) и сделает ФРС рабом рынка [1:14:56]. По его мнению, решение расставить приоритеты в пользу борьбы с инфляцией, а не спасения рынка труда, станет лучшим способом подтвердить независимость института [1:14:30]. **Тактические выводы участников:** * **Дэнни Дан:** Сократил количество позиций в портфеле с 50 до 15–20, держит большой запас наличности [43:46]. Он предпочитает «арендовать» рынок в коротких спекулятивных сделках, а не владеть активами долгосрочно [43:19]. Активно использует возможности для шорта облигаций на пиках ралли [43:34]. * **Куинн:** Придерживается «медвежьего» взгляда с начала года. Считает, что золото остается лучшим убежищем, так как оно выигрывает и от ослабления доллара, и от крутизны кривой доходности облигаций [47:43]. * **Феликс:** Предостерегает от обманчивой скорости текущих движений. NASDAQ вырос на 16% от минимумов всего за две недели — в обычный год это годовая доходность, и такая волатильность заставляет пересматривать стратегии ежедневно [49:28]. Общий консенсус собеседников: инвесторам следует забыть о сверхдоходах последних двух лет и подготовиться к периоду высокой волатильности, где риск-менеджмент и сохранение капитала станут важнее попыток «поймать дно» [53:38].