# Чубайс и Богуславский: «Венчурный фонд без провалов — это не венчурный фонд»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=Q1c43M8mpUU
Канал: Forbes
Опубликовано: 20.02.2020

---

В рамках встречи в Московской школе управления «Сколково» состоялся диалог двух крупнейших фигур инвестиционного рынка: государственного деятеля Анатолия Чубайса и частного инвестора Александра Богуславского. Собеседники обсудили принципиальные различия в подходах к инновациям, критерии оценки «единорогов» и роль государства в создании технологических прорывов.

## 🏛️ Государство vs Частный капитал: роли и задачи
[[JUMP:03:09]]

По мнению Александра Богуславского, противопоставление государственного и частного инвестора является ложной дилеммой. В эффективной экономике эти институты должны дополнять друг друга, так как их фокусы принципиально разнятся [03:37].

Основные тезисы участников о роли государства:

*   **Инфраструктурный фундамент:** Богуславский полагает, что государство критически важно в моменты осуществления технологических прорывов. В качестве примеров он приводит создание ARPANET (прообраз интернета) агентством DARPA в ответ на запуск советского спутника [12:37], а также текущую инвестиционную программу Китая в области ИИ после проигрыша чемпиона по игре Го программе AlphaGo [14:25].
*   **Капиталоемкие зоны:** Анатолий Чубайс утверждает, что либертарианские иллюзии о ненужности государства в инновациях давно забыты [08:02]. Государство должно брать на себя малодоходные, но необходимые части техпроцесса, например, создание универсальных механообрабатывающих производств для стартапов в реальном секторе [10:40].
*   **Якорное инвестирование:** Оба спикера сошлись во мнении, что государство эффективно в роли LP (Limited Partner) — инвестора в фонды, а не прямого распорядителя средств. В качестве эталона Богуславский привел Европейский инвестиционный фонд (EIF), который дает до 40% капитала фонда, но не участвует в принятии инвестиционных решений, сохраняя лишь право вето [05:44].

## 📈 Экономика риска и цена ошибки
[[JUMP:16:56]]

Венчурный бизнес невозможен без провалов. По словам Анатолия Чубайса, если у венчурного фонда «все получилось», значит, он занимается чем-то другим, а не венчуром [1:14:19].

Статистика и принципы работы с рисками:

1.  **Личные потери:** Александр Богуславский признался, что за свою карьеру совершил около 30 ошибок, которые привели к потере живых денег на сумму порядка $160 млн [17:11].
2.  **Портфельный подход:** Чубайс подчеркнул, что риск хеджируется через создание портфеля из 10–15 проектов. Важен финансовый результат по всему портфелю («плюс по портфелю»), а не успех каждой отдельной сделки [21:25].
3.  **Контроль со стороны государства:** Одной из проблем государственных инвестиций Богуславский назвал риск прихода Счетной палаты после неудачных сделок [17:37]. По его мнению, частный инвестор относится к деньгам как к своим, в то время как менеджеры госфондов часто работают ради бонусов за бумажную капитализацию [35:29].

## 🦄 Как распознать и вырастить «единорога»
[[JUMP:29:36]]

Для идентификации компании с миллиардной оценкой участники выделили несколько критериев и привели примеры из собственной практики.

Критерии «единорога» по версии спикеров:

*   **Глобальность:** Продуктовая линейка должна выходить за национальные границы [39:44].
*   **Новизна:** Наличие технологического новшества, которого ранее не существовало [40:25].
*   **Платформенность:** Только межотраслевые платформы способны на масштабный рост; нишевые проекты редко достигают миллиардной стоимости [40:39].

Примеры успешных кейсов:

*   **OCSiAl:** Российский «единорог» из портфеля Анатолия Чубайса, производящий одностенные углеродные нанотрубки. По оценке последних сделок, стоимость компании составляет около $1,5 млрд [30:55]. Технология позволяет радикально улучшать свойства металлов, пластиков и цемента [41:49].
*   **Datadog:** Компания из портфеля Александра Богуславского, вышедшая на IPO с оценкой более $10 млрд [02:13]. Доходность на инвестицию для фонда Богуславского составила 500x [45:26].
*   **Delivery Hero:** Немецкий сервис доставки еды, в который Богуславский инвестировал на ранних стадиях. Текущая капитализация компании — около 16 млрд евро [57:56].

## 🛠️ Отраслевые приоритеты и «железные» проекты
[[JUMP:45:32]]

Спикеры разделили сферы влияния: Александр Богуславский фокусируется на «цифре» и интернете, Анатолий Чубайс — на новых материалах и энергии [09:49].

Приоритетные направления инвестиций:

1.  **Искусственный интеллект:** Ключевое направление для Богуславского, где Китай, по его мнению, скоро обгонит США [15:18].
2.  **Возобновляемая энергетика:** Чубайс отметил создание в России кластера с нуля, объем мощностей которого к 2035 году должен превысить 15 ГВт [48:48].
3.  **Ядерная медицина:** Создание сети из центров позитронно-эмиссионной томографии (ПЭТ) в 11 регионах РФ, через которые прошли 200 тысяч человек [56:03].
4.  **Гибкая электроника:** В Троицке запущен завод по производству органических транзисторов для гибких экранов, аналогов которому, по утверждению Чубайса, в мире не существует [1:01:41].

## 👤 Человеческий фактор: основатели и исполнение (Execution)
[[JUMP:1:08:14]]

Александр Богуславский полагает, что качество продукта — это лишь 20–40% успеха, остальное зависит от исполнения (execution) [1:11:50].

Типичные ошибки основателей стартапов:

*   **Слабая команда:** Сильный лидер («царь горы») часто подбирает слабый второй уровень управления, что мешает масштабированию [1:09:11].
*   **Отсутствие продаж:** На раннем этапе основатель обязан быть главным продавцом. Наем вице-президента по продажам в начале пути не работает в 90% случаев [1:10:41].
*   **Сопротивление аудиту:** Анатолий Чубайс отметил проблему российских фаундеров, которые при достижении первых успехов начинают воспринимать инвесторов как помеху, сопротивляясь внедрению прозрачного бюджетирования [1:13:40].

## 🧬 Философия успеха и удачи
[[JUMP:1:15:06]]

Завершая дискуссию, Богуславский подчеркнул, что не верит в слово «удача» в его обычном понимании. По его словам, удача — это рукотворная вещь, возникающая в пространстве случайных событий, когда человек способен распознать возможность и не боится «облажаться» [1:16:30].

Анатолий Чубайс определил инновацию как «плод любви финансового инвестора и технологического предпринимателя» [1:12:59]. Он подчеркнул, что ключевым фактором успеха является совпадение интересов и воли обеих сторон.