# Патрик Бойл: «GameStop пытается купить eBay на несуществующие акции»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=iBlu45HFruk
Канал: Patrick Boyle
Опубликовано: 09.05.2026

---

В минувшее воскресенье мир финансов столкнулся с одной из самых амбициозных и, по мнению экспертов, странных попыток поглощения в истории: розничная сеть GameStop объявила о намерении купить онлайн-аукцион eBay за 55,5 миллиарда долларов. Патрик Бойл (Patrick Boyle) анализирует этот маневр компании, чья рыночная капитализация составляет всего 12 миллиардов долларов, что превращает сделку в попытку «давида» проглотить «голиафа», превосходящего его по размеру в пять раз.

## 🎮 Давид против Голиафа: суть предложения GameStop
[[JUMP:0:00]]

На первый взгляд, предложение GameStop выглядит как трансформирующая сделка, призванная изменить облик ритейла. Однако Патрик Бойл отмечает несколько фундаментальных странностей в этом предложении [0:12]:

*   **Разница в масштабах:** GameStop оценивается примерно в 12 млрд долларов, тогда как сумма предложения за eBay составляет 55,5 млрд [0:26].
*   **Метод оплаты:** Сделка планируется как не имеющая обязательной силы (non-binding) и частично финансируется акциями, которые на данный момент даже не авторизованы к выпуску [0:39].
*   **Альтернативы:** По ироничному замечанию ведущего, если уж предлагать сделку на основе несуществующих акций, Cohen мог бы замахнуться на Nvidia с её капитализацией в 4,5 триллиона долларов, объяснив это «вертикальной интеграцией», так как GameStop уже продает видеокарты [1:06].

Патрик Бойл напоминает, что eBay, основанная в 1995 году, когда-то была крупнейшим игроком рынка — в 2005 году она была дороже Amazon [1:20]. В эпоху пузыря доткомов большая часть объявлений на eBay касалась игрушек Beanie Babies, что, по мнению автора, делает eBay «первой мем-акцией» в истории [1:34].

## 📈 Состояние участников: успех eBay и упадок GameStop
[[JUMP:1:47]]

Со временем eBay уступила лидерство Amazon и столкнулась с конкуренцией со стороны нишевых площадок, таких как Vinted, Depop, StockX и Reverb, которые успешно заняли категории одежды, кроссовок и музыкальных инструментов [2:01]. Тем не менее под руководством нового генерального директора eBay провела успешную реструктуризацию, сфокусировавшись на коллекционных товарах и запчастях [2:41].

Показатели eBay:

*   Рост продаж на 17% в первом квартале [2:54].
*   135 миллионов активных покупателей [3:07].
*   Рост акций более чем на 130% с начала 2024 года [3:07].

На контрасте, GameStop переживает не лучшие времена:

*   Падение квартальной выручки на 14% [3:19].
*   Процесс закрытия почти 500 розничных точек в США [3:19].
*   Устаревающая бизнес-модель продажи физических дисков в эпоху цифровых загрузок [3:32].

## 🤡 Стратегия управления: золото, биткоины и мемы
[[JUMP:3:44]]

Райан Коэн (Ryan Cohen), генеральный директор GameStop, по словам Бойла, склонен к необычным решениям в области аллокации капитала [3:44]. Автор проводит параллель с AMC, другой «мемной» компанией, которая потратила 28 млн долларов на покупку доли в золотом руднике в Неваде, золото в котором крайне трудно извлечь [3:59].

В 2025 году GameStop попыталась подражать стратегии MicroStrategy, инвестировав полмиллиарда долларов в биткоин [4:40]. Однако рынок отреагировал на это падением акций GameStop на 11% [5:05]. Патрик Бойл иронизирует, что когда одна «мемная» стратегия накладывается на другую (криптовалютную), они могут не усиливать, а аннигилировать друг друга [5:18].

Также упоминается история с Bed Bath and Beyond в 2022 году. Коэн купил крупную долю, привлек внимание розничных инвесторов с Reddit, а затем продал позицию на пике, после чего акции рухнули [5:32]. Несмотря на расследование SEC и коллективные иски по обвинению в схеме «pump and dump», официальных обвинений Коэну предъявлено не было, а иски были отклонены после банкротства компании [7:45].

## 📺 Интервью на CNBC: «Это есть на нашем сайте»
[[JUMP:8:23]]

В понедельник Райан Коэн появился в эфире CNBC в черной кожаной куртке, что, по мнению Патрика Бойла, было попыткой имитировать образ Дженсена Хуанга (Nvidia) или Илона Маска [8:36]. Ведущий описывает это как эстетику «визионера», которая больше напоминала продавца незарегистрированных токенов [8:50].

Основные моменты интервью с Эндрю Россом Соркиным (Andrew Ross Sorkin):

*   Соркин пытался выяснить, как компания стоимостью 12 млрд может купить компанию за 56 млрд [9:41].
*   Коэн постоянно повторял, что детали сделки (50% наличными, 50% акциями) опубликованы на сайте компании [9:55].
*   Когда Бэкки Куик (Becky Quick) указала на нестыковки в математике, Коэн заявил, что «не понимает вопроса» [11:01].

В то время как профессиональное сообщество сочло интервью катастрофой, пользователи Reddit в сообществе Superstonk восприняли поведение Коэна как «героическое», полагая, что он намеренно троллил CNBC в отместку за годы негативного освещения [11:29].

## 🧮 Математика сделки и «строительство империи»
[[JUMP:12:36]]

Патрик Бойл подробно разбирает финансовую составляющую предложения:

1.  **Наличные ($9,4 млрд):** Из них только 6,3 млрд — реальные деньги, остальное — ликвидные инвестиции и биткоины [13:03].
2.  **Долг ($20 млрд):** Имеется письмо от TD Bank о «высокой уверенности» (highly confident letter) в предоставлении финансирования. Бойл подчеркивает, что это не твердое обязательство, а скорее декларация о намерениях [13:58].
3.  **Акции ($28 млрд):** Для этого GameStop нужно выпустить более 1 млрд новых акций [15:18]. Проблема в том, что устав компании разрешает выпуск всего 1 млрд акций, из которых 448 млн уже находятся в обращении [15:45]. Таким образом, сделка предлагается на базе акций, которых юридически не существует [16:00].

Колоннист Bloomberg Мэтт Левайн (Matt Levine) отмечает, что при такой структуре акционеры eBay в итоге будут владеть контрольным пакетом объединенной компании. Фактически это не GameStop покупает eBay, а eBay случайно поглощает GameStop, при этом Коэн остается гендиректором [16:26].

Особое внимание уделяется компенсационному пакету Коэна. Он может получить опционы на сумму до 35 миллиардов долларов, если капитализация GameStop достигнет 100 миллиардов [18:13]. По мнению Бойла, это классический пример «строительства империи» (empire building), когда CEO стремится к увеличению размера компании любой ценой, а не к росту доходности для акционеров [18:56].

## 📉 Мнение Майкла Бьюрри: выход из игры
[[JUMP:23:20]]

Известный инвестор Майкл Бьюрри (Michael Burry), предсказавший кризис 2008 года, на этой неделе полностью продал свою долю в GameStop [23:20]. Бьюрри был одним из тех, кто косвенно запустил ажиотаж вокруг компании в 2019 году, призывая совет директоров к байбекам [24:01].

Причины ухода Бьюрри, изложенные в его Substack:

*   Его гипотеза о превращении GameStop в «мгновенную Berkshire Hathaway» (холдинг на базе старого бизнеса) оказалась несостоятельной при нынешнем руководстве [24:40].
*   Сделка с eBay увеличит долговую нагрузку до 7,7 EBITDA, что Бьюрри называет «граничащим с бедственным положением» (distressed) [27:17].
*   Бьюрри резюмировал ситуацию фразой: **«Никогда не путайте долг с креативностью»** [27:31].

## 🏗️ Тупиковая логика и «пустые» обещания
[[JUMP:20:54]]

Бизнес-логика Коэна заключается в использовании 1600 магазинов GameStop как центров проверки подлинности (аутентификации) и логистики для eBay [21:07]. Патрик Бойл видит здесь два противоречия:

1.  GameStop сейчас закрывает сотни магазинов, что затрудняет создание «национальной сети» [21:34].
2.  Сомнительно, что подростки, работающие в GameStop, смогут квалифицированно отличить настоящий Rolex от подделки, хотя они наверняка разбираются в картах Pokemon [21:48].

План сокращения расходов подразумевает урезание маркетингового бюджета eBay на 1,2 млрд долларов [22:15]. Бойл называет это предложением уровня «ассоциата частного капитала первого года обучения»: урезать маркетинг, чтобы цифры на бумаге выглядели лучше в течение пары кварталов, игнорируя долгосрочные последствия для роста [22:41].

В завершение Патрик Бойл предполагает, что Коэн может попытаться привлечь средства суверенных фондов Ближнего Востока [28:35]. Он иронично замечает, что эти фонды уже инвестировали в WeWork, SoftBank (Vision Fund), Lucid Motors и проект города-зеркала NEOM, который пришлось сократить на 98,6% [28:48].

Автор заключает, что предложение, скорее всего, развалится, так как оно не имеет обязательной силы, но Коэн уже добился своего: обеспечил новый цикл новостей, привлек внимание к акциям и приблизился к своим бонусным порогам [30:50].