# Давид Розенберг: «Мы живем в эпоху одной из трех величайших инвестиционных маний в истории»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=O8rXm8bhKuU
Канал: Wealthion
Опубликовано: 14.05.2026

---

В новом выпуске программы Open Position на канале Wealthion встретились два опытных игрока финансового рынка: Стивен Фелдман, генеральный директор Wealthion, и Давид Розенберг, основатель Rosenberg Research и один из самых влиятельных экономистов Северной Америки. Собеседники обсудили критическое состояние современного фондового рынка, опасную концентрацию активов в портфелях частных инвесторов и психологические ловушки, которые мешают рынку адекватно реагировать на риски.

## 🧠 Философия «уличного экономиста»: кривая вероятностей и План Б
[[JUMP:02:29]]

Давид Розенберг, имеющий за плечами более 40 лет опыта работы на Уолл-стрит (включая позиции главного стратега в Merrill Lynch и Gluskin Chef), формулирует свою профессиональную задачу не как простое предсказание будущего, а как управление вероятностями [03:12]. По его мнению, мозг портфельного менеджера — это гигантская кривая вероятностей, и задача экономиста — помочь нарисовать эту кривую, определив, где находятся «толстые хвосты» рисков [04:05].

Розенберг выделяет несколько ключевых принципов своей работы:

*   **Отказ от догматизма:** Экономист призывает «не жениться на своих прогнозах», так как они никогда не ответят взаимностью [05:10].
*   **Уровень убежденности:** Важно не только само предсказание (например, цена на нефть или доходность облигаций), но и то, как меняется уверенность аналитика в этом прогнозе со временем [04:56].
*   **Обязательное наличие «Плана Б»:** Ссылаясь на своего бывшего руководителя Айру Глускина, Розенберг утверждает: если у вас нет плана на случай ошибки, значит, у вас вообще нет плана [06:04].

По словам Розенберга, большинство инвесторов хотят знать не только базовый сценарий, но и то, в каком направлении аналитик может ошибиться и что в этом случае нужно делать [06:17].

## 🎢 Психология рынка: «Животные инстинкты» и вера в спасение
[[JUMP:07:39]]

Стивен Фелдман отмечает парадокс: несмотря на очевидную перегретость рынка и концентрацию в акциях технологического сектора, инвесторы продолжают вкладывать деньги в одни и те же инструменты [08:05]. Розенберг объясняет это явление, обращаясь к классикам:

1.  **Animal Spirits:** Термин Джона Мейнарда Кейнса, по мнению Розенберга, относится именно к рынкам, которыми движут эмоции, а не к экономике, управляемой фундаментальными показателями [08:48].
2.  **Цикличность страха и жадности:** Опираясь на идеи своего наставника Боба Фаррелла, Розенберг утверждает, что сейчас на рынке доминирует жадность, хотя в 2008 и 2001 годах страх был «осязаемым» [09:41].
3.  **Вера в «Команду защиты от обвала»:** Среди инвесторов укоренилось убеждение, что ФРС или правительство (будь то Трамп или Байден) всегда вмешаются, чтобы предотвратить серьезную коррекцию [11:15].

Фелдман проводит аналогию с интервью Рея Далио, сравнивая нынешнюю ситуацию с накоплением бляшек в кровеносной системе: регуляторы делают всё, чтобы облегчить боль, но в какой-то момент «тромб» станет критическим, и потери будут массовыми [12:58]. Розенберг соглашается, отмечая, что инвесторы «приучены» выкупать любое падение (buy the dip), считая рецессии пережитком прошлого [11:15].

## 🎈 Пузырь концентрации: опаснее, чем в 1999 году
[[JUMP:14:37]]

Давид Розенберг утверждает, что мы переживаем одну из трех крупнейших инвестиционных маний в истории [14:37]. Он приводит конкретные данные, подтверждающие наличие «ценового пузыря»:

*   **Статистические отклонения:** Оценки по мультипликаторам P/E, Price-to-Book и «индикатору Баффета» находятся в зоне событий с отклонением в 2–3 сигмы (стандартных отклонения) [15:03].
*   **Экстремальная концентрация домохозяйств:** 72% финансовых активов американских домохозяйств сейчас находятся в акциях. Это выше, чем на пике пузыря доткомов 1990-х годов [16:00].
*   **Доминирование гигантов:** На долю 10 крупнейших компаний приходится более 40% индекса S&P 500. Для сравнения: в 1999 году этот показатель составлял лишь 28% [16:42].
*   **Облигации в игноре:** Лишь 8% активов домохозяйств размещены в облигациях, так как «облигации считаются инструментом для неудачников» [16:13].

Розенберг подчеркивает, что пузырь заключается не в самой технологии (ИИ реален), а в поведении инвесторов и ценообразовании [15:17].

## 👵 Демографическая угроза и пассивное инвестирование
[[JUMP:17:08]]

Особое беспокойство у Розенберга вызывает положение поколения бэби-бумеров. По его словам, 60% активов этой возрастной группы (средний возраст которой он оценивает ближе к 80 годам) по-прежнему вложены в акции [17:22]. С точки зрения управления рисками, этот показатель не должен превышать 40%, учитывая необходимость сохранения капитала для жизни на пенсии [17:37].

Ситуация усугубляется доминированием пассивного инвестирования:

*   **Объем пассива:** Индексные фонды занимают более 50% рыночной капитализации, хотя создатель Vanguard Джон Богл полагал, что этот показатель никогда не превысит 20% [19:10].
*   **Отсутствие контроля:** Люди часто даже не знают, чем они владеют, покупая индекс целиком [19:38].
*   **Риск «хвоста»:** Розенберг описывает текущую ситуацию метафорой: «хвост виляет собакой». Раньше стратеги смотрели на экономику, чтобы предсказать рынок, теперь экономисты вынуждены учитывать влияние фондового рынка на потребительские расходы («эффект богатства») при прогнозировании ВВП [21:26].

## 📉 Иллюзия процветания: ВВП против реальных доходов
[[JUMP:24:24]]

Розенберг критикует общепринятые метрики успеха экономики США. Он указывает на то, что ВВП на 70% состоит из потребительских расходов, которые сейчас поддерживаются искусственно [24:37].

Основные тезисы Розенберга о «низком качестве» текущего роста:

*   **Реальные доходы:** Рост реального личного располагаемого дохода для обычного населения (пролетариата) в США фактически равен нулю [25:17].
*   **Источник трат:** Потребители поддерживают уровень расходов не за счет заработка, а за счет сокращения сбережений и использования кредитов, включая схемы «купи сейчас, плати потом» (BNPL) [25:44].
*   **К-образная экономика:** Розенберг видит дисбаланс повсюду: расходы на ИИ растут, доходы населения стагнируют [26:40].

## 🤖 ИИ-бум как единственный драйвер
[[JUMP:27:19]]

Собеседники обсудили колоссальные капитальные затраты (capex) в технологическом секторе. Четыре крупнейшие компании планируют потратить $725 млрд на capex в этом году — по словам Розенберга, это объем десятилетних инвестиций, сжатый в один год [28:41].

Статистика «ИИ-зависимости» экономики (по данным Розенберга за первый квартал):

1.  Экономика выросла на 2%, но 75% этого роста обеспечили капитальные вложения, связанные с ИИ [28:53].
2.  Без учета ИИ капитальные затраты в остальном бизнесе упали на 7% [27:07].
3.  70% роста прибыли корпораций приходится всего на два сектора: технологии и телекоммуникации [29:09].

В завершение Давид Розенберг отмечает, что современная самоуспокоенность рынка проистекает из лени: люди перестали изучать детали отчетов, ориентируясь только на заголовки, которые и формируют настроения [29:48].