# Инвестор Джереми Грэнтэм о пузыре ИИ, крахе фертильности и доминировании Китая

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=az5UjfRqRwA
Канал: The Investor’s Podcast
Опубликовано: 08.08.2024

---

Легендарный инвестор и сооснователь компании GMO Джереми Грэнтэм (Jeremy Grantham) в новом выпуске подкаста We Study Billionaires (TIP650) делится своим взглядом на текущую рыночную ситуацию, которую он называет «суперпузырём». Он проводит глубокий исторический анализ крупнейших крахов XX века и предупреждает о новых экзистенциальных угрозах — от климатического кризиса до глобального снижения фертильности из-за химического загрязнения.

## 📈 Уроки 1968 года: как рождаются и лопаются пузыри
[[JUMP:0:57]]

Свою профессиональную карьеру Джереми Грэнтэм начал в 1968 году, перейдя из консалтинга в инвестиции, привлечённый рассказами однокурсников о том, как много «веселья» происходит на фондовом рынке [1:10]. В то время рынок микрокапов (компаний с малой капитализацией) переживал бум: акции удваивались и учетверялись за считанные недели.

Одним из ярких примеров того времени стала компания American Raceways, которая планировала внедрить гонки Формулы-1 в США. Грэнтэм вспоминает ключевые этапы этой сделки:

*   Он купил 300 акций по цене $7 за штуку [3:27].
*   Через три недели, вернувшись из отпуска, он увидел цену $21 и, следуя логике «серьёзного стоимостного инвестора», продал всё остальное имущество, чтобы утроить позицию [3:55].
*   К Рождеству акции взлетели до $100, сделав его, по его собственным словам, «богатым по меркам выпускника бизнес-школы» [4:09].
*   Пузырь лопнул, и Грэнтэм вышел из позиции по $40, когда цена уже катилась вниз.

За этим последовал ещё один неудачный опыт с компанией Market Monitored Data Systems, предлагавшей инновационное устройство для торговли опционами. По мнению инвестора, идея была блестящей, но опередила рынок на 15–20 лет [4:50]. В итоге из капитала в $60 000 у него осталось лишь около $2000. Этот болезненный опыт превратил Грэнтэма в консервативного стоимостного менеджера на всю оставшуюся жизнь [5:18].

## 📉 Парадокс высоких мультипликаторов: история против оптимизма
[[JUMP:6:37]]

Джереми Грэнтэм, выступая как историк рынка, отмечает пугающую закономерность: фондовый рынок является «невероятно плохим судьей будущего» [7:04]. По его наблюдениям, самые высокие показатели P/E (цена к прибыли) в истории предсказывали не процветание, а катастрофические спады.

Грэнтэм приводит исторические доказательства этой позиции:

1.  **США, 1929 год:** Коэффициент P/E достиг рекордных на тот момент 21. Рынок ожидал вечного роста, но это стало началом десятилетия Великой депрессии и коллапса мировой экономики [8:10].
2.  **Япония, 1989 год:** «Мать всех пузырей». Рынок торговался с P/E 65, хотя никогда ранее не превышал 25 [9:20]. В итоге Япония получила «потерянное десятилетие» (и даже два), а рынок на пике стоил больше, чем весь рынок США [10:11].
3.  **Мировой финансовый кризис 2008 года:** Высокие мультипликаторы (третьи по величине в истории после 1929 и 2000 годов) предшествовали краху, который едва не поставил развитые страны на колени [11:02].

По мнению Грэнтэма, текущий рынок является «самым уязвимым в истории» [12:36]. Он ссылается на модель Джона Хассмана (John Hussman), согласно которой показатели стоимости сегодня выше, чем на пиках 1929 и 2021 годов [12:08]. Инвестор подчеркивает, что рынок никогда не чувствует осторожности на пике — именно в этом и заключается его природа [13:05].

## 🤖 Искусственный интеллект: «продажа лопат» и риск обвала
[[JUMP:14:12]]

Грэнтэм признает, что ралли рынка, начавшееся в 2022 году, было спровоцировано внезапным появлением ChatGPT и ажиотажем вокруг ИИ [14:38]. Однако он проводит параллели с интернет-пузырем 2000 года.

Основные тезисы гостя относительно ИИ:

*   **Концентрация рынка:** Рост обеспечила «Великолепная семерка» (Magnificent Seven) — группа технологических гигантов-монополистов, в то время как остальная часть S&P 500 долгое время не росла [15:05].
*   **Режим «продажи лопат»:** Сейчас зарабатывают те, кто продает чипы (например, NVIDIA), но пока неясно, получат ли те, кто покупает эти чипы, реальную отдачу от инвестиций [17:36].
*   **Серьезность технологии:** Грэнтэм не сомневается, что ИИ изменит мир, особенно в сфере вооружений и идентификации личности [16:00], но это не гарантирует отсутствие рыночного краха.
*   **Урок Amazon:** Инвестор напоминает, что Amazon в 2000 году была блестящей компанией, но её акции упали на 92%, прежде чем она «восстала из мертвых» и захватила мир [39:26]. По его мнению, ИИ, вероятно, пройдет через такой же цикл: гигантский пузырь, болезненный крах и лишь затем — серьезный прогресс [41:09].

## 📉 Рецессия и ловушка процентных ставок
[[JUMP:18:17]]

Рынок ожидает «мягкой посадки» экономики, но Грэнтэм настроен скептически. Он указывает на историческую связь между безработицей и рецессией.

По словам Грэнтэма:

*   Рост уровня безработицы на 0,5% в 70% случаев предсказывает рецессию.
*   Рост на 0,6% предсказывает её в 100% случаев исторически [19:50].
*   На текущий момент (июль 2024) рост составляет уже 0,7%, что является четким сигналом [20:03].

Инвестор также предостерегает от оптимизма по поводу снижения ставок ФРС. Он напоминает, что большая часть падения рынка в периоды великих «медвежьих» циклов происходила именно *после* первого снижения процентной ставки [21:15], так как это свидетельствует о признании регулятором серьезных проблем в экономике.

## 🌍 Экзистенциальные вызовы: конец эпохи бесконечного роста
[[JUMP:42:29]]

Во второй части беседы Грэнтэм переходит к темам, которыми он занимается в рамках своего фонда: климату и экологии. Он утверждает, что концепция постоянного сложного роста (compounded growth) на конечной планете невозможна математически [43:12].

Тревожная статистика от Джереми Грэнтэма:

*   **Биомасса:** 20 000 лет назад люди составляли ничтожную долю биомассы млекопитающих. Сегодня 96% всех млекопитающих на Земле — это люди и их домашние животные, и лишь 4% — дикая природа [46:42].
*   **Насекомые:** Биомасса насекомых сократилась на 50–75%. Без них, по мнению Грэнтэма, выживание человеческой системы под вопросом из-за прекращения опыления и переработки почвы [45:19].
*   **Токсичность:** За последние 10 лет произведено столько же химикатов, сколько за предыдущие 100 лет [44:50].

## 🧪 Скрытая угроза: химикаты и крах популяции
[[JUMP:50:04]]

Одной из самых недооцененных проблем Грэнтэм считает влияние токсичных веществ (пестицидов, микропластика, ПФАС) на фертильность.

Аргументы Грэнтэма:

*   Количество сперматозоидов у мужчин в развитых странах упало на 60% со времен Второй мировой войны [50:19].
*   Скорость снижения ускоряется: в XXI веке она составляет 2,5% в год [50:33].
*   Химикаты действуют как гормональные разрушители, снижая не только физическую способность к зачатию, но и сексуальное влечение [51:42].

По мнению гостя, корпорации (такие как DuPont или 3M) ведут себя подобно табачным компаниям: они десятилетиями знают о вреде своей продукции, но продолжают её выпускать ради прибыли [1:09:45]. Грэнтэм убежден, что капитализм не способен решить проблему «трагедии общин» (загрязнение среды) без жесткого государственного регулирования [1:02:46].

## 🇨🇳 Китай как лидер «зеленой» гонки
[[JUMP:1:10:39]]

Несмотря на общую критику Китая на Западе, Грэнтэм восхищается его успехами в экологических технологиях. Он отмечает, что Китай установил «мертвую хватку» на всё, что связано с озеленением планеты [1:10:54]:

*   Производство 80% солнечных панелей и 90% материалов для них [1:11:08].
*   Лидерство в очистке лития и кобальта для батарей.
*   В прошлом году Китай ввел в эксплуатацию больше солнечных мощностей, чем США за всю свою историю [1:11:20].
*   Научное доминирование: количество рецензируемых статей и патентов из Китая теперь превышает показатели США и ЕС вместе взятых [1:12:02].

## 🏆 Инвестиционный совет: ставка на качество
[[JUMP:1:13:13]]

В завершение Грэнтэм рекомендует обратить внимание на акции «высокого качества» (Quality stocks). Он утверждает, что компании с сильными балансами и стабильной прибылью исторически опережают рынок на 0,5–1% в год, являясь эквивалентом облигаций рейтинга AAA, но с доходностью акций [1:14:21]. В периоды пузырей такие бумаги кажутся скучными, но именно они позволяют сохранить капитал в долгосрочной перспективе.

---