# Эра стероидных прибылей: Джош Браун и Майкл Батник о том, что скрывает рост рынка

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=09nKQyiszWg
Канал: The Compound
Опубликовано: 30.06.2026

---

В новом эпизоде шоу «What Are Your Thoughts» ведущие Джош Браун и Майкл Батник вместе со специальным гостем из Wall Street Journal обсуждают аномалии в корпоративных отчетностях, опасные маневры MicroStrategy с биткоином и признаки того, что текущий бычий рынок наконец-то начал расширяться за пределы технологических гигантов. Основной темой выпуска стала «стероидная эра» прибылей, где бухгалтерские уловки и переоценка ИИ-стартапов создают иллюзию бесконечного роста.

## 🚀 Эра «стероидных» прибылей: как Уолл-стрит раздувает показатели
[[JUMP:02:30]]

Спенсер Джейкоб из Wall Street Journal присоединился к обсуждению, чтобы разъяснить тезисы своей недавней статьи о «стероидных» прогнозах прибыли. По его словам, текущая ситуация на рынке крайне необычна: аналитики повысили прогнозы прибыли на акцию (EPS) для S&P 500 на 3,4% с конца марта [04:12]. Исторически сложилось так, что аналитики обычно *снижают* ожидания в течение квартала (в среднем на 2,7% за последние 40 кварталов), чтобы компании могли легко их превзойти [04:25].

Спенсер Джейкоб выделяет несколько факторов, «подпитывающих» эти показатели:

*   **Замедление амортизации:** Крупные облачные провайдеры (гиперскейлеры) тратят огромные суммы на чипы и серверы, но увеличивают сроки их амортизации. Это позволяет снижать расходы в отчетности P&L прямо сейчас, перенося их на будущее [04:49].
*   **Переоценка долей в ИИ-стартапах:** Согласно правилам GAAP, публичные компании (например, Nvidia или Alphabet), владеющие долями в частных компаниях вроде Anthropic или OpenAI, обязаны переоценивать эти активы, когда те проводят новые раунды финансирования [05:31]. 
*   **Бумажная прибыль:** По данным профессора Университета Флориды Вань Вана, такие переоценки составили около 12% чистой прибыли в первом квартале, а во втором квартале этот показатель может вырасти в 2–3 раза [06:49].

Джейкоб подчеркивает, что это не денежная прибыль, а лишь «бухгалтерское событие» [07:14]. Чистая маржа S&P 500 достигла 14,8% — это рекордно высокий уровень, который вдвое превышает средний послевоенный показатель [10:15]. Спенсер настроен пессимистично: он считает, что рынок сейчас оценивается на основе этих аномальных цифр, и если маржа вернется к нормальным 11%, рынок может оказаться на 25% дороже, чем должен быть [12:54].

## 👟 Крах Nike: дно уже близко?
[[JUMP:17:41]]

Акции Nike упали на 8% на постмаркете после публикации слабого отчета [17:41]. Майкл Батник отметил, что отчет оказался предсказуемо плохим, но вопрос в том, заложена ли вся негативная информация в цену, учитывая, что акции уже упали на 73% от максимумов [17:56].

Ключевые антирекорды Nike:

*   Продажи бренда Converse рухнули на 30% за год [18:08].
*   Чистая прибыль снизилась на 3%, а разводненная прибыль на акцию — на 2% [18:32].
*   Продажи в Китае остаются слабыми [18:20].

Джош Браун считает, что завтрашний день может стать «дном» для акций, так как сентимент достиг предела негатива [17:56]. Он планирует усреднить свою позицию, несмотря на «корпоративный язык» руководства, который не внушает оптимизма [19:12].

## 📈 Бычий рынок расширяется: конец доминирования Mag 7?
[[JUMP:21:07]]

Майкл Батник представил данные, указывающие на долгожданное «расширение» (broadening out) рынка. Индекс равновзвешенных акций (Equal Weight S&P 500) закрылся на историческом максимуме [21:07]. 

Основные признаки здорового роста, по мнению Батника:

*   Малые капитализации (Russell 2000) начинают опережать S&P 500 [21:49].
*   Наблюдается переход от акций роста (Growth) к акциям стоимости (Value) [22:03].
*   В этом году почти все сегменты рынка — от малой капитализации до промышленного сектора — опережают «Великолепную семерку» (Mag 7) [22:30].

Джош Браун добавил, что региональные банки, транспортные компании (особенно авиалинии и грузоперевозки) и промышленный сектор находятся на многолетних или исторических максимумах [23:11]. По мнению ведущих, это «тройное подтверждение» бычьего тренда, так как транспортный сектор традиционно считается индикатором реальной экономики [24:15].

## 🪙 «Финансовые махинации» в MicroStrategy
[[JUMP:25:50]]

Джош Браун подверг резкой критике стратегию Майкла Сэйлора в MicroStrategy (Strategy), назвав её «финансовыми махинациями» (shenanigans) [26:14]. Он выделил три рычага, которыми манипулирует Сэйлор для поддержания курса:

1.  **Продажа акций с премией к NAV:** Компания выпускает новые акции, когда они торгуются дороже стоимости биткоинов на балансе, и на эти деньги покупает еще больше BTC [27:45].
2.  **Продажа биткоинов:** Несмотря на обещание «никогда не продавать», компания начала продавать небольшие части BTC для выплаты дивидендов по привилегированным акциям [28:38].
3.  **Выпуск привилегированных акций (Preferreds):** Инструменты вроде «Stretch» позиционировались как аналоги казначейских векселей (T-bills) с доходностью биткоина, но без его волатильности [31:15].

Батник указал на абсурдность заявлений Сэйлора, который сравнивал долговые инструменты своей компании, обеспеченные волатильным биткоином, с государственными облигациями США [36:06]. На данный момент MicroStrategy находится в убытке по своим последним покупкам биткоина (средняя цена покупки выше текущей рыночной) [39:25]. Браун считает, что проект превращается из «ставки на биткоин с плечом» в сложную инженерную схему, понятную только руководству [42:35].

## 🎰 Спекуляции и «нигилистический капитализм»
[[JUMP:43:50]]

Уровень закредитованности рынка вызывает опасения у ведущих. Маржинальный долг (margin debt) вырос на 54% в годовом исчислении [45:52]. Однако Батник отмечает, что официальные данные FINRA — это лишь вершина айсберга, так как они не учитывают плечи в опционах, свопах и плечевых ETF [48:00].

Шокирующие цифры:

*   Объем торгов плечевыми фондами растет на 29% ежегодно с 2020 года [48:55].
*   90% оборота в этих инструментах приходится на активных розничных трейдеров [49:23].
*   Совокупная номинальная стоимость плечевых ETF приближается к $500 млрд [50:55].

Джош Браун связал эту тягу к риску с «нигилистическим капитализмом» молодежи. По его мнению, многие считают, что в текущей экономике есть только два пути разбогатеть: зайти в крипто-скам на ранней стадии или идти на OnlyFans [53:05]. Это менталитет отчаяния, где агрессивная спекуляция кажется единственным выходом для тех, кто не работает в Goldman Sachs [53:18].

## 🧠 «В этот раз всё иначе»: аргумент в пользу ИИ
[[JUMP:54:08]]

Цитируя аналитика Адама Паркера, ведущие обсудили мантру «в этот раз всё иначе» [54:08]. Паркер утверждает, что скептики, которые смеются над этой фразой, игнорируют факты: цикл ИИ и полупроводников *действительно* отличается от предыдущих [54:40]. 

Даже если цикл в итоге развернется вниз, те, кто пропустил весь рост, называя его пузырем, всё равно проиграли. Например, Micron превратился из производителя дешевых товаров в компанию с валовой маржой 86% и квартальной выручкой в $50 млрд [55:46]. Пропустить 90% роста, чтобы потом сказать «я же говорил, что это пузырь», — это не победа, а интеллектуальное поражение [55:20].

## 🥖 Кейс для Toast: бенефициар, а не жертва ИИ
[[JUMP:56:55]]

Джош Браун представил свою инвестиционную идею — компанию Toast (TOST). Он считает, что рынок ошибочно записывает все софтверные компании в жертвы ИИ [57:57]. 
Аргументы Брауна в пользу Toast:

*   Компания только что вошла в индекс MidCap 400 [57:19].
*   Акции пробили 50-дневную скользящую среднюю на хороших объемах [57:32].
*   Toast уже находится «внутри» ресторанов: их терминалы стоят на прилавках и в руках официантов [59:59].
*   Вместо того чтобы рестораторы сами писали код через Claude, они будут использовать готовое решение Toast IQ для управления запасами, бронированием и выплатами [59:32].

## 📉 Загадочный график: аналогия с 2000 годом
[[JUMP:1:00:54]]

В финале Майкл Батник показал «медвежий» график, сравнивающий полупроводниковый ETF и акции Berkshire Hathaway [1:01:02]. График показывает, что Berkshire (компания Уоррена Баффетта) движется в боковом тренде, в то время как полупроводники улетают в космос. Аналогичная ситуация наблюдалась в 1999–2000 годах перед крахом доткомов: Баффетта называли «устаревшим», пока пузырь Nasdaq не лопнул [1:02:23].