# Тянь Ян об экономике США: «Мы живем в эпоху рецессии Шрёдингера» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=2devJu6uD_4 Канал: Wealthion Опубликовано: 17.10.2024 --- В новом выпуске программы Wealthion финансовый аналитик и генеральный директор Variant Perception Тянь Ян (Tian Yang) представляет глубокий анализ текущего состояния мировой экономики. Основная идея Яна заключается в том, что мы находимся в «постковидном цикле», который не подчиняется классическим правилам экономики [2:59]. Он вводит понятие «рецессии Шрёдингера», объясняя, почему традиционные индикаторы предсказывали спад, который так и не наступил, и как массированная фискальная политика США изменила правила игры для инвесторов. ## 📦 Рецессия Шрёдингера: почему экономика США обманула ожидания [[JUMP:04:31]] Тянь Ян использует знаменитый мысленный эксперимент Эрвина Шрёдингера с котом в ящике как метафору для текущего состояния экономики США [4:44]. По его мнению, до недавнего времени экономика находилась в суперпозиции: она одновременно была и в рецессии, и нет, в зависимости от того, на какие данные смотреть [5:12]. Основные аргументы Яна в пользу этой аналогии: * **Противоречивые сигналы:** С одной стороны, наблюдались всплески увольнений и срабатывание «правила Сама» (индикатор рецессии, основанный на росте безработицы), что исторически всегда означало спад [5:12]. * **Устойчивость показателей:** С другой стороны, цифры роста ВВП и потребительских расходов оставались на удивление высокими [5:26]. * **Роль государства:** Ян утверждает, что «открыв ящик» сейчас, мы видим живого «кота» (отсутствие рецессии) благодаря беспрецедентному вмешательству правительства и сильным балансам домохозяйств [6:02]. По словам гостя, этот цикл нельзя назвать нормальным из-за огромного дефицита бюджета и активной промышленной политики США [3:11]. ## 🌊 Фазовый переход и обратные связи: как предотвратили спад [[JUMP:06:30]] Аналитик объясняет природу рецессий через аналогию с кипением воды: это не плавный процесс, а «фазовый переход», когда накопленные изменения приводят к резкому скачку [6:55]. Исторически рецессии запускаются через петли отрицательной обратной связи: рост ставок приводит к расширению кредитных спредов, компании начинают увольнять сотрудников, доходы падают, потребление снижается, что ведет к новым увольнениям [7:46]. Тянь Ян выделяет факторы, которые разорвали эти цепи в текущем цикле: 1. **Своевременное вмешательство:** После краха Silicon Valley Bank ФРС быстро стабилизировала ситуацию, не дав финансовому стрессу перекинуться на реальный сектор [8:13]. 2. **Рассинхронизация секторов:** Стресс в жилой недвижимости и производстве произошел в прошлом году и уже стабилизируется, в то время как сфера услуг остается устойчивой [8:39]. 3. **Двухуровневое потребление:** Нижняя треть населения по доходам действительно страдает от инфляции и долгов по кредитным картам, но верхняя треть (владеющая активами) чувствует себя прекрасно благодаря росту цен на акции и жилье [9:05]. 4. **Фискальная поддержка:** Дефицит бюджета в 6–7% ВВП и государственные расходы на нацбезопасность и промышленную политику фактически «подпирают» частный сектор [9:55]. ## ⚖️ Федрезерв и «прагматизм» Джерома Пауэлла [[JUMP:13:28]] Тянь Ян дает высокую оценку действиям главы ФРС Джерома Пауэлла, называя его «прагматичным реалистом», который не является заложником жестких экономических догм [13:40]. По мнению гостя, Пауэлл сумел вовремя отойти от модели «инфляция всегда временная» и теперь имеет шанс повторить успех Пола Волкера, но без провоцирования массовой безработицы [14:06]. Ключевые тезисы Яна о политике ФРС: * **Смена моделей:** Старые предикторы, такие как опросы потребительского доверия, перестали работать из-за сильной политической поляризации в США [15:40]. * **Сигнальная роль ставок:** Снижение ставки на 50 базисных пунктов было скорее сигналом рынку, чем острой необходимостью, так как экономические данные в целом остаются в норме [12:36]. * **Риск перегрева:** Ян предупреждает, что ФРС может недооценивать уровень «нейтральной ставки» (R-star). Если ФРС считает её равной 3–3,5%, то модели Variant Perception указывают на уровень выше 4% [22:03]. Слишком быстрое снижение может привести к повторному разгону инфляции во второй половине 2025 года [22:18]. ## 📉 Рынок облигаций и «фискальное доминирование» [[JUMP:25:37]] Аналитик скептически относится к предсказательной силе классической кривой доходности (разница между 2-летними и 10-летними облигациями) в текущих условиях [28:30]. Он указывает, что ФРС больше ориентируется на спред между текущей 3-месячной ставкой и ожидаемой через 18 месяцев [26:56]. Тянь Ян считает, что мир вошел в режим «фискального доминирования» [29:09]: * **Переход Рубикона:** После COVID правительства осознали, что могут использовать фискальную политику (дефицитные расходы) для решения любых кризисов, будь то пандемия или промышленная конкуренция [29:22]. * **Конвергенция с Китаем:** По мнению аналитика, США всё больше перенимают китайскую модель управления: государственное вмешательство, промышленная политика и прямое распределение кредитов [31:52]. * **Уязвимость облигаций:** В таком режиме номинальные облигации становятся менее привлекательными из-за долгосрочных инфляционных рисков, создаваемых государственными расходами [30:45]. ## 🇨🇳 Китай: «Торгуемая базука» против структурных проблем [[JUMP:33:15]] Обсуждая недавние меры стимулирования в Китае, Тянь Ян разделяет понятия «торгуемой базуки» и «экономической базуки» [33:29]. Он считает, что текущие меры достаточны для краткосрочного ралли на рынке акций (на 1–3 месяца), но не решают глубинных проблем страны [33:41]. Позиция Яна по Китаю: 1. **Специфика управления:** Китайские власти действуют по принципу «переходить реку, нащупывая камни», принимая решения постепенно, а не единым мощным ударом, как на Западе [34:46]. 2. **Приоритеты:** Для Пекина национальная, энергетическая и продовольственная безопасность сейчас важнее, чем максимизация темпов роста ВВП или прибыли частного сектора [36:32]. 3. **Необходимый масштаб:** Чтобы реально изменить ситуацию, Китаю необходим фискальный стимул в размере около 5% ВВП (примерно 2–5 трлн юаней), но пока власти на это не решаются [37:38]. 4. **Рынок как инструмент:** В Китае рынок воспринимается властями лишь как один из инструментов в наборе, а не как высший механизм распределения ресурсов [38:36]. ## 💰 Инвестиционная стратегия и золото [[JUMP:40:45]] В завершение Тянь Ян дает рекомендации по формированию портфеля в текущих условиях «мягкой посадки» экономики [17:24]. Он призывает избегать бинарных рисков и не пытаться «быть героем», делая ставки ва-банк [41:13]. Рекомендации по секторам и активам: * **Акции:** Аналитик советует придерживаться бенчмарка (портфель 60/40), отдавая предпочтение секторам коммуникационных услуг и потребительских товаров первой необходимости (staples) [41:30]. При этом он рекомендует сократить позиции в финансах, здравоохранении и промышленности [41:40]. * **Золото:** Должно быть основной частью портфеля как защитный реальный актив на случай, если государственные облигации перестанут выполнять свою функцию в условиях фискального кризиса [42:36]. * **Сырье:** Ян настроен скептически в отношении нефти и железной руды из-за структурных изменений в Китае и роста предложения [43:15]. Однако он видит потенциал в меди, редкоземельных металлах, кобальте и литии — металлах, необходимых для энергетического перехода [44:08].