# Кофе, налоги и Баффет: эксперты Excess Returns разбирают мифы об инвестициях

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=HMNXC99Nx6A
Канал: Excess Returns
Опубликовано: 29.04.2024

---

Инфляция, налоги и закат эпохи «звездных» менеджеров стали центральными темами обсуждения в новом выпуске подкаста «Excess Returns». Ведущий Джастин Карбоно и эксперты Джек Форэнд (Validia Capital Management) и Мэтт Циглер (Sun Point Investments) разобрали популярные финансовые мифы, используя формат «Факт или вымысел». В ходе дискуссии участники затронули вопросы прогнозирования инфляции, роли налогов в инвестиционной стратегии и ценности обладания собственной недвижимостью в контексте общего портфеля активов.

## 📈 Прогнозирование инфляции: искусство или гадание?
[[JUMP:01:31]]

Джастин Карбоно отмечает, что в начале 2024 года многие ожидали победы над инфляцией и агрессивного снижения ставок ФРС, однако реальность оказалась иной: инфляция остается высокой, а регулятор не спешит смягчать политику [01:59].

Джек Форэнд категорично называет возможность предсказания инфляции «вымыслом» [02:12]. Он приводит в пример финансовую конференцию, где спикеры (вероятно, оплатившие свое участие) в первой части презентаций пугали аудиторию тезисом «высокие ставки надолго». Форэнд считает это отличным контр-индикатором: когда на конференциях наступает консенсус по поводу инфляции, скорее всего, этот цикл подходит к концу [02:51]. 

Ключевые тезисы участников:

*   **Джек Форэнд:** Способность предсказывать инфляцию есть у крайне малого круга «элитных» специалистов, но для среднего инвестора это недостижимо [04:19].
*   **Мэтт Циглер:** Инфляция сама по себе — лишь переменная. Важно не то, сможете ли вы ее угадать, а то, на какие активы вы делаете ставку в ответ на эти ожидания (например, сокращение дюрации облигаций) [11:45]. 
*   **Джастин Карбоно:** Выделяет редкое исключение — Джереми Сигела из Wisdom Tree, который за несколько месяцев до скачка цен предупреждал о росте инфляции, основываясь на данных о денежной массе [06:28].

## 🌍 Инвестирование в зависимости от рыночных режимов
[[JUMP:11:02]]

Участники обсудили работу Кая Ву (Kai Wu) из Sparkline Capital об «инновационных нематериальных активах» на международных рынках [09:40]. Ву утверждает, что компании с высоким уровнем интеллектуальной собственности опережают рынок даже за пределами США [10:34].

Мэтт Циглер полагает, что попытки постоянно менять стратегию под конкретный рыночный режим (regime-dependent strategy) — это «вымысел» и опасная ловушка [12:21]. По его мнению, инвестору сложно понять, когда именно нужно переключаться обратно. Он предлагает концепцию «немного согрешить» (sin a little), которую продвигает Клифф Эснесс из AQR: иметь основной надежный портфель и небольшую долю средств для спекулятивных ставок на текущие тренды [14:57].

Джек Форэнд добавляет, что классический портфель 60/40 сам по себе зависит от определенного режима — отсутствия высокой инфляции [12:47]. Если инвестор хочет быть защищенным в любых условиях, ему необходимо добавлять активы, не коррелирующие с акциями и облигациями [13:01].

## 🏟️ Закат эры звездных управляющих
[[JUMP:21:29]]

Собеседники задались вопросом: появится ли когда-нибудь новый Питер Линч или Уоррен Баффет? [22:47]. Джек Форэнд считает фактом то, что эра великих индивидуальных менеджеров закончена [23:00].

Аргументы в пользу этого тезиса:

1.  **Доминирование компьютеров и ИИ:** Алгоритмы вытесняют человеческую интуицию при выборе акций [23:13].
2.  **Эффект «вытеснения» (Crowding out):** Мэтт Циглер проводит аналогию с музыкальной индустрией и Тейлор Свифт. Тейлор Свифт доминирует в чартах настолько, что «группам одного хита» (one-hit wonders) больше нет места [24:04]. Так и в инвестициях: внимание рынка захвачено гигантами вроде Vanguard или Беркшир Хэтэуэй, а талантливые активные менеджеры остаются в тени [25:09]. 
3.  **Доступность информации:** По данным исследования Priceonomics, среднее время пребывания песни в чартах выросло с 8 до 14 недель за последние 40 лет, а количество уникальных песен сократилось вдвое — внимание аудитории консолидируется вокруг немногих суперзвезд [27:44].

## ✂️ Налоги и комиссии как драйверы стратегии
[[JUMP:30:10]]

По вопросу налогов эксперты сошлись на том, что они должны быть *одним из* факторов, но не *главным* двигателем стратегии.

*   **Налоги:** Джек Форэнд напоминает, что налоги — это самый большой расход инвестора, превышающий комиссии [30:34]. Однако стратегия, направленная исключительно на минимизацию налогов (например, постоянное фиксирование убытков), может привести к потере капитала [30:57].
*   **Комиссии:** Обсуждая 401(k) планы, Джастин Карбоно признается, что при выборе фондов часто смотрит только на минимальную комиссию [37:43]. Мэтт Циглер критикует «скрытые» структуры: например, фонды S&P 500 с комиссией в 1% (80–120 базисных пунктов), которые существуют десятилетиями только из-за инертности инвесторов и нежелания платить налоги при выходе [40:43].

## 🏠 Жилье: инвестиция или пассив?
[[JUMP:43:25]]

Вопрос о том, следует ли считать собственный дом частью инвестиционного портфеля, вызвал дискуссию. 

Мэтт Циглер предлагает разделять активы на четыре корзины:

1.  **Ликвидная:** Наличные для текущих трат [48:09].
2.  **Целевая:** Средства на обучение детей, крупные покупки [48:22].
3.  **Долгосрочная:** Пенсионные счета (401k), акции [48:40].
4.  **Неликвидная:** Недвижимость, частный капитал, венчур [49:15]. 

Мэтт настаивает на том, что собственный дом — это прежде всего актив потребления [45:36]. Однако он признает необходимость учета стоимости жилья при планировании наследства (Estate planning), особенно в штатах с низким порогом налога на наследство, таких как Массачусетс ($1 млн) [47:19]. Джек Форэнд добавляет, что если 50% вашего капитала вложено в дом (как у большинства американцев), вы обязаны учитывать это в общем распределении активов, чтобы не перегружать портфель аналогичными рисками (например, через REIT) [51:00].

## ☕ Ловушка «кофе за 4 доллара»
[[JUMP:54:00]]

В завершение участники обсудили популярную идею о том, что отказ от ежедневного кофе поможет накопить состояние. Мэтт Циглер считает это вредным упрощением. Если покупка кофе является важным ритуалом или способом борьбы с одиночеством, она окупается [57:32].

Джастин Карбоно рассказал, что его ежедневный поход в Dunkin' Donuts — это время для разговора с близким другом [57:05]. Мэтт шутливо заметил, что дружба продлевает жизнь, а значит, Джастину понадобится *больше* денег на пенсии, так что его стратегия «выживания через общение» в долгосроке обходится дороже всего [58:00].