# Профессор Моше Милевский о 7 уравнениях пенсии, человеческом капитале и вреде правила 4% Источник: https://www.youtube.com/watch?v=529qY1f64gc Канал: Rational Reminder Опубликовано: 29.10.2020 --- В новом выпуске подкаста Rational Reminder ведущие Бенджамин Феликс и Кэмерон Пэсмор беседуют с профессором Моше Милевским (Moshe Milevsky) из Школы бизнеса Шулиха (Schulich School of Business). Милевский — признанный эксперт на стыке управления капиталом, финансовой математики и страхования, автор 16 книг, которого часто называют «квантом пенсионного планирования». Основная часть беседы была посвящена его наиболее популярной работе о семи ключевых уравнениях, которые определяют успех выхода на пенсию, а также современным концепциям биологического возраста и истории финансов. ## 🚀 Семь уравнений пенсионного будущего [[JUMP:03:32]] Профессор Моше Милевский утверждает, что пенсионное планирование — это не просто набор советов, а строгая математическая дисциплина [03:44]. Его книга «The Seven Most Important Equations for Your Retirement» структурирована вокруг открытий великих математиков и экономистов прошлого. **Ключевые уравнения и их авторы:** 1. **Уравнение Фибоначчи (Леонардо Пизанский):** Позволяет рассчитать «долголетие» денег [04:11]. Оно связывает текущий капитал, размер ежегодных трат и доходность портфеля, чтобы определить момент, когда счет обнулится. 2. **Уравнение Гомпертца (Бенджамин Гомпертц):** Отвечает на вопрос «сколько проживу я?» [06:37]. Это база страховой математики, оценивающая вероятность дожития до определенного возраста на основе среднего значения и стандартного отклонения. 3. **Уравнение Галлея (Эдмунд Галлей):** Математическая основа оценки стоимости аннуитета [12:34]. Знаменитый астроном первым предложил формулу перевода потока доходов в единую сумму (present value), что сегодня позволяет сравнивать пенсионные выплаты с накоплениями. 4. **Уравнение Фишера (Ирвинг Фишер):** Описывает процесс оптимизации потребления [30:18]. Фишер показал, как распределять траты на разных этапах жизни, чтобы максимизировать полезность капитала. 5. **Модель Самуэльсона (Пол Самуэльсон):** Определяет распределение активов между акциями и облигациями [36:48]. Самуэльсон утверждал, что без учета человеческого капитала доля акций в портфеле не должна меняться с возрастом. 6. **Концепция Соломона Хюбнера:** Оценка «финансового наследия» и роль страхования жизни как рычага (leverage) для защиты семьи [45:21]. 7. **Уравнения Колмогорова (Андрей Колмогоров):** Фундамент любого моделирования методом Монте-Карло [48:09]. Без работ советского математика невозможно рассчитать вероятности успеха финансовых планов. ## 🧬 Биологический возраст против хронологического [[JUMP:08:08]] Милевский считает критической ошибкой использование только хронологического возраста (количества кругов, которые человек совершил вокруг Солнца) в финансовом планировании [08:36]. По его словам, в медицине и биологии существует понятие «биологического возраста», который может отличаться от паспортного на 20 лет в обе стороны [09:55]. Для пенсионного планирования это имеет фундаментальное значение: * Если биологический возраст человека 50 лет при паспортных 65, его план должен быть рассчитан на гораздо более длительный горизонт выплат [10:22]. * Профессор подчеркивает, что пенсионные системы (например, возраст начала выплат CPP или снятия средств из RRSP) жестко привязаны к дате в паспорте, что неэффективно с точки зрения индивидуального здоровья [11:17]. * Милевский активно выступает за то, чтобы финансовые советники начали учитывать данные медицинских тестов (например, длину теломер или метилирование ДНК) при формировании планов трат [12:55]. ## ☂️ Проблема «цинка» и аннуитеты в Канаде [[JUMP:13:55]] Аннуитеты (пожизненные пенсии) профессор сравнивает с цинком в рационе: «Каждому нужно немного цинка, но если вы съедите целую ложку — это убьёт вас» [14:46]. **Кому нужны аннуитеты (по версии Милевского):** * Тем, у кого нет корпоративной пенсии (Defined Benefit) и чье обеспечение зависит только от государственных выплат (CPP) и личных накоплений [15:52]. * Людям, чей биологический возраст значительно ниже паспортного (они «моложе» своих лет). По мнению гостя, такие люди должны буквально «бежать в страховую компанию», так как они могут получить выплаты за гораздо больший срок, чем ожидает страховщик [18:43]. **Проблемы канадского рынка:** Милевский разочарован узостью выбора аннуитетов в Канаде по сравнению с США [21:45]. В Канаде практически отсутствуют переменные аннуитеты (variable annuities), аннуитеты с привязкой к индексам акций и отложенные аннуитеты (deferred income annuities). Кроме того, налоговое законодательство США (IRA/401k) предлагает более выгодные условия для таких продуктов, чем канадские RRSP [23:16]. ## 📉 Критика «правила 4%» и гибкость трат [[JUMP:31:08]] Профессор Милевский называет идею фиксированного процента изъятия средств в течение 30 лет «абсурдной» [31:08]. Хотя за правилом 4% (исследование Уильяма Бенгена) стоит историческая логика, на практике слепое следование этому правилу без учета рыночных реалий губительно. **Аргументы против жестких правил:** 1. **Отсутствие обратной связи:** Если рынок упал на 50%, продолжать увеличивать сумму изъятия на инфляцию — значит гарантированно уничтожить портфель [34:23]. 2. **Необходимость динамики:** По мнению Милевского, траты должны корректироваться ежегодно в зависимости от состояния портфеля, но не линейно (резкое сокращение трат при падении рынка на 20% не всегда нужно, если есть резерв) [31:47]. 3. **Психология:** Люди склонны забирать деньги, когда рынок растет («входить в казино»), и требовать гарантий, когда рынок падает [27:15]. ## 💼 Человеческий капитал: вы акция или облигация? [[JUMP:38:19]] Милевский часто говорит студентам, что они богаче него, потому что их «человеческий капитал» — приведенная стоимость будущих заработков — исчисляется миллионами долларов [38:45]. **Типы человеческого капитала:** * **Профессор университета / госслужащий:** Это «облигация». Доход стабилен, предсказуем. Таким людям профессор советует инвестировать финансовый капитал на 100% в акции, так как их работа уже является консервативной частью портфеля [39:50]. * **Инвестиционный банкир / трейдер:** Это «акция». Их доход сильно коррелирует с рынком. В случае кризиса они теряют и работу, и бонусы. Им Милевский рекомендует держать больше облигаций в личном портфеле, чтобы не «класть все яйца в одну корзину» [40:18]. Профессор скептически относится к маржинальному кредитованию (использованию долга) для покупки акций молодежью, несмотря на математическую привлекательность этой идеи в работах Эйрса и Нелбаффа. По его мнению, психологический стресс и риск принудительных продаж в моменты паники перевешивают выгоды [43:51]. ## 🎓 Конец эпохи пассивного инвестирования? [[JUMP:51:53]] Милевский признает пользу индексации как способа удешевления инвестиций, но предостерегает от превращения этого процесса в «лень» [53:38]. По его словам, сегодня существует больше индексов, чем реально торгуемых бумаг [52:44]. Профессор считает, что активное управление необходимо хотя бы для того, чтобы «развязать» (disentangle) портфель клиента и его профессию. Например, сотрудник Coca-Cola не должен держать в пенсионном портфеле акции сектора потребительских товаров, так как он и так чрезмерно зависим от этой индустрии через зарплату [54:04]. ## 📜 Новое увлечение: финансы Средневековья [[JUMP:1:00:20]] Завершая разговор, Моше Милевский поделился планами на будущее. Он планирует отойти от сложной математики (его последняя книга «Retirement Income Recipes in R» — крайне техническое руководство по программированию пенсионных моделей) в сторону экономической истории [1:00:08]. Его новая страсть — изучение того, как люди управляли капиталом в XVI–XVII веках и даже во время чумы XIV века [1:00:32]. Его следующая книга, вероятно, будет посвящена распределению активов в 1697 году. Милевский уверен: богатые люди существовали всегда, и их способы диверсификации и получения дохода в отсутствие современных финансовых институтов содержат ценные уроки для сегодняшнего дня [1:00:59].