# Брент Салливан: «Возврат капитала в ETF — это легальный способ обхитрить налоги» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=mZgQLVGRN3g Канал: Excess Returns Опубликовано: 08.04.2025 --- В мире инвестиций стратегии с использованием ETF (биржевых фондов) часто воспринимаются как нечто стандартное и прозрачное. Однако эксперт по налогам Брент Салливан утверждает, что внутри этой структуры скрывается механизм, который он называет «Святым Граалем» налоговой оптимизации — возврат капитала (Return of Capital, ROC). ## 💰 Что такое возврат капитала в ETF? [[JUMP:00:30]] Брент Салливан определяет возврат капитала в контексте ETF как налогово-эффективный способ распределения средств инвесторам [00:40]. По его словам, это не доход в классическом понимании, а фактически выплата инвестору части его же собственных средств, что не облагается налогом в момент получения. Эксперт выделяет два сценария работы этого механизма: * **Растущий рынок (Up market):** фонд показывает положительную доходность (например, 6%), но инвесторы ожидают выплату в 8%. В этом случае 2% разницы выплачиваются как возврат капитала, чтобы восполнить «недостачу» [01:09]. * **Падающий рынок (Down market):** фонд не имеет прибыли, но, чтобы не разочаровывать инвесторов и соответствовать маркетинговым обещаниям, он выплачивает часть основной суммы (принципала) в виде ROC [01:22]. Ключевым моментом здесь является то, что каждая такая выплата уменьшает «стоимостную базу» (cost basis) инвестора [01:34]. Если вы купили актив за 100 долларов и получили 1 доллар как возврат капитала, ваша база для расчета налогов в будущем становится 99 долларов. По мнению Брента Салливана, это напоминает «тест маршмэллоу»: инвестор меняет потенциал роста актива в будущем на текущий доход сегодня [01:12]. При этом брокеры не всегда корректно отслеживают эти изменения, и зачастую инвесторам приходится вести учет базы самостоятельно [01:48]. ## 🏗 Истоки стратегии: MLP и «бумажные убытки» [[JUMP:01:59]] Первоначальное использование возврата капитала в обертке ETF началось с фондов, инвестирующих в Master Limited Partnerships (MLP) — энергетические партнерства, владеющие трубопроводами [02:15]. Брент Салливан объясняет механику MLP следующим образом: 1. **Реальный доход:** компании физически получают деньги каждый раз, когда нефть проходит по трубе [03:35]. 2. **Бухгалтерские убытки:** из-за амортизации оборудования и истощения ресурсов (depreciation, depletion, amortization) на бумаге компания может показывать отсутствие прибыли [02:54]. 3. **Результат:** фонд распределяет реальные наличные деньги (cash flow) инвесторам, но для налоговой службы это выглядит как возврат капитала из-за «бумажных» убытков. Это создает ситуацию, которую эксперт называет очень выгодной сделкой: инвестор получает живые деньги, которые не считаются налогооблагаемым доходом в текущем периоде [03:08]. ## 📈 Новая волна: Covered Calls и 100% доходности [[JUMP:04:14]] Сегодня стратегия возврата капитала переживает «второе дыхание» благодаря популярности стратегий Buy-Write (продажа покрытых колл-опционов) и деривативных ETF на отдельные акции (например, на Tesla или MicroStrategy) [14:43]. Некоторые из них обещают годовые выплаты до 100% [04:39]. По словам эксперта, в таких фондах возврат капитала используется для поддержания статуса RIC (Regulated Investment Company) [05:08]. Чтобы не платить корпоративный налог, фонд обязан распределять 90% своего налогооблагаемого дохода. Однако, если фонд обещает фиксированную высокую доходность, а рынок падает, он использует ROC, чтобы выполнить обещание перед инвесторами [06:11]. Брент Салливан подчеркивает разницу: * **Обычные ETF:** стремятся минимизировать распределения, чтобы деньги работали на сложный процент [21:08]. * **Доходные ETF:** используют ROC как инструмент для «производства» налогово-эффективных выплат даже тогда, когда реальной прибыли нет. ## ⚠️ Риски и «ловушки» для инвестора [[JUMP:12:15]] Несмотря на привлекательность, стратегия таит в себе серьезные опасности. Самый критический сценарий — падение рынка. По мнению Брента Салливана, выплата дивидендов (особенно в форме возврата капитала) в момент просадки — это худшее, что можно сделать для портфеля [12:29]. Основные риски: * **Уничтожение сложного процента:** когда вы выводите капитал на спаде, у фонда остается меньше средств для восстановления при развороте рынка [12:56]. * **Риск «схемы Понци»:** хотя Салливан не обвиняет фонды во фрод-активности, он отмечает, что ситуация, когда капитал новых инвесторов фактически используется для выплат старым (из-за отсутствия прибыли), выглядит подозрительно и не создает реальной ценности [13:11]. * **Обнуление базы:** если постоянно получать ROC, налоговая база актива в итоге упадет до нуля. С этого момента любая последующая выплата будет облагаться как налог на прирост капитала [08:34]. Единственным «выходом из тюрьмы» (get out of jail free card) эксперт называет смерть инвестора [10:06]. В налоговой системе США существует механизм step-up in basis (ступенчатое повышение базы), когда наследники получают актив по текущей рыночной цене, и все накопленное снижение базы за счет ROC аннулируется. Это делает стратегию эффективной для планирования наследства [10:18]. ## 🔍 Как проверять фонды: советы для инвесторов [[JUMP:18:02]] Для тех, кто хочет использовать такие ETF, Брент Салливан рекомендует внимательно изучать форму **19A-1 notice** [09:11]. Это документ, который эмитент ETF обязан публиковать, чтобы раскрыть структуру выплат: какая часть является чистым доходом, а какая — возвратом капитала. Важные нюансы проверки: * **Январские корректировки:** окончательный характер выплат часто определяется только в конце финансового года. То, что в сентябре выглядело как ROC, в январе может быть переквалифицировано в обычный доход, если фонд неожиданно заработал на росте рынка [23:17]. * **Тип дохода:** важно понимать, генерирует ли фонд прирост капитала (capital gains) или обычный доход (ordinary income). Например, использование Equity Linked Notes (ELN) генерирует обычный доход, который нельзя перекрыть убытками для создания налоговой эффективности [25:26]. * **Активное управление:** инвесторы должны доверять менеджеру фонда, так как стратегии зачастую непрозрачны (иногда намеренно, чтобы избежать фронтраннинга) [27:12]. В заключение Салливан отмечает, что возврат капитала — это уникальный инструмент, который позволяет «извлекать базу» из портфеля, что практически невозможно в других инвестиционных структурах, кроме страховых продуктов [17:35]. Однако этот «Святой Грааль» требует глубокого понимания механики рынка и налогового кодекса.