# Лин Олден о конце доминирования США: «Капитал застрял в одной лодке» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=RTODqYb7bbg Канал: Prof G Markets Опубликовано: 20.03.2025 --- В новом выпуске подкаста Prof G Markets ведущий Скотт Галлоуэй и макроэкономический аналитик Лин Олден обсуждают глобальную смену инвестиционных парадигм и поиск ценности за пределами американского рынка. Эксперты анализируют недавнюю коррекцию индекса S&P 500, последствия тарифной политики для статуса доллара и перспективы создания национального крипторезерва США, а также разбирают громкие корпоративные события вокруг Intel, Google и Klarna. ## 📈 Корпоративные заголовки: IPO Klarna, поглощение Wiz и встряска в Intel [[JUMP:03:57]] Обсуждение началось с планов шведского финтех-гиганта Klarna выйти на IPO на Нью-Йоркской фондовой бирже. По предварительным оценкам, стоимость компании составит около 15 млрд долларов, что значительно ниже её пика в 46 млрд долларов во время пандемии [04:00]. Основные тезисы участников: * **Природа продукта:** Скотт Галлоуэй и Эдуард выразили скепсис в отношении модели «купи сейчас, плати потом» (BNPL). Ведущий считает это «вводящим в заблуждение ребрендингом долга», который специально нацелен на молодёжь [05:03]. * **Эффективность ИИ:** По словам Скотта Галлоуэя, Klarna — отличный оператор. Компания сократила расходы на продажи и маркетинг на 38%, а на обслуживание клиентов — на 29% благодаря внедрению ИИ, при этом выручка выросла на 48% [07:25]. * **Листинг в США:** Компании, выходящие на биржу в США, торгуются с мультипликатором около 24, в то время как в Великобритании этот показатель составляет 18 [08:47]. Параллельно обсуждается возможная сделка Google по покупке ИБ-стартапа Wiz за 32 млрд долларов [04:14]. Это на 40% выше цены, которая обсуждалась 10 месяцев назад. Скотт Галлоуэй полагает, что Wiz решила продаться сейчас, ожидая более мягкой антимонопольной политики при новой администрации Трампа [11:10]. Однако Эдуард возразил, отметив, что новые руководители FTC и антимонопольного департамента Минюста (Эндрю Фергюсон и Гейл Слейтер) могут оказаться не менее жесткими к Бигтеху, чем их предшественники [13:32]. Ситуация в Intel также претерпевает изменения с приходом нового CEO Лип-Бу Тана. Тан, ранее возглавлявший Cadence Design Systems (при нем акции выросли в 33 раза), планирует сфокусироваться на чипах для ИИ и радикальной реструктуризации [15:42]. Скотт Галлоуэй отметил «драму в совете директоров»: Тан ушел из совета из-за разногласий с предыдущим CEO Гэлсинджером по поводу увольнений, но позже был приглашен обратно уже на пост главы компании [16:22]. ## 📉 Коррекция S&P 500 и конец доминирования США [[JUMP:21:22]] Лин Олден прокомментировала недавнее падение S&P 500 на 10% от своих максимумов, официально вошедшее в зону коррекции [21:51]. Ключевые выводы Лин Олден: * **Причины отката:** Рынок был переоценен, а глобальный капитал оказался чрезмерно сконцентрирован в американских акциях роста большой капитализации [23:10]. * **Стимулы и дефициты:** В 2023–2024 годах рынки поддерживались огромными фискальными дефицитами в США, но сейчас потенциал «приятных сюрпризов» исчерпан, а неопределенность из-за тарифов растет [22:30]. * **Возвращение диверсификации:** По мнению Олден, в этот раз международные рынки, дивидендные акции и золото (находящееся на исторических максимумах) показывают себя лучше, чем традиционный фаворит — американский техин [24:31]. ## 🌐 Тарифы, торговый дефицит и ловушка резервной валюты [[JUMP:25:24]] Лин Олден предложила глубокий взгляд на проблему тарифов, которая выходит за рамки простого протекционизма. Она утверждает, что торговый дефицит США неразрывно связан со статусом доллара как мировой резервной валюты [26:17]. Аргументы Лин Олден: 1. **Сетевой эффект:** Весь мир нуждается в долларах для оплаты долгов и международной торговли. Чтобы обеспечить мир этой ликвидностью, США вынуждены «выливать» триллионы долларов через структурный торговый дефицит [27:33]. 2. **Деиндустриализация:** Высокий спрос на доллар искусственно завышает его курс. Это делает американский импорт дешевым, а экспорт — неконкурентоспособным, что десятилетиями убивает промышленный сектор США (кроме технологий и финансов) [27:45]. 3. **Последствия тарифов:** В краткосрочной перспективе тарифы — это инфляционный шок. По мнению Олден, перенос логистических хабов и производств занимает годы, и «нажать переключатель» мгновенно невозможно [30:20]. Она также рекомендовала к прочтению работу Стивена Миррена (номинанта Трампа на пост главы Совета экономических консультантов) от ноября 2024 года, где изложен интеллектуальный фундамент новой торговой политики США [28:39]. ## 🇪🇺 Экономический разворот: Европа против США [[JUMP:30:58]] Скотт Галлоуэй высказал предположение, что в 2025 году потоки капитала могут развернуться из США в сторону Европы. Лин Олден подтвердила, что сейчас открывается «окно возможностей» для такой ротации, которое в последний раз возникало в 2019 году, но было закрыто пандемией [31:37]. Факторы роста в других регионах: * **Европа:** Увеличение расходов на оборону с 1,9% до 3% ВВП станет умеренным фискальным стимулом для европейских экономик через цепочки поставок [34:44]. * **Китай:** По мнению Олден, Китай находится в состоянии «рецессии балансов» из-за кризиса на рынке недвижимости, но правительство начало устанавливать «пол» для фондового рынка через серию мелких стимулов [33:11]. * **Бразилия:** Несмотря на бюджетные проблемы, Олден считает этот рынок недооцененным и менее рискованным, чем полагает консенсус [52:45]. ## ₿ Национальное крипторезерв: стратегия или пиар? [[JUMP:40:12]] Обсуждение указа Трампа о создании национального крипторезерва вызвало оживленную дискуссию. Лин Олден, будучи биткоин-оптимистом, разъяснила нюансы этого решения [40:37]. Структура резерва согласно анализу Олден: * **Биткоин (Reserve):** Выделен в отдельную категорию «резерва», который запрещено продавать. Накопление планируется за счет конфискаций и «бюджетно-нейтральных способов» [41:15]. * **Остальная крипта (Stockpile):** Ether, XRP, Solana и другие классифицированы как «запас» (stockpile). Секретарь казначейства имеет право продавать эти активы [41:56]. Скотт Галлоуэй выразил резкое несогласие с самой идеей: «В этом нет абсолютно никакого стратегического смысла. Если у нас закончится нефть — это кризис. Если у нас закончится биткоин — ничего не произойдет» [45:01]. Он считает, что решение правительства удерживать активы вместо их продажи в бюджет — это скрытый способ увеличения дефицита ради поддержки класса активов, который спонсировал предвыборную кампанию [45:54]. Лин Олден возразила, что биткоин, в отличие от других криптовалют, не является ценной бумагой (прошел тест Хауи) и ближе к золоту [47:23]. Однако она признала, что на данном этапе это скорее инвестиционное решение, чем вопрос выживания нации [48:14]. ## 📊 Инвестиционная стратегия 2025: от Costco к международным рынкам [[JUMP:49:04]] В завершение Лин Олден поделилась своим видением портфеля. Она отметила, что многие «безопасные» американские акции стали неоправданно дорогими. Примеры и оценки: * **Costco:** По мнению Олден, ритейлер с 45-летней историей, торгующийся с P/E 60, — это признак перегрева рынка, несмотря на отличные показатели самой компании [50:20]. * **Apple:** Олден не является сторонником покупки акций Apple, считая их «акциями стоимости, которые оцениваются как акции роста» [52:31]. * **Китайский техсектор:** Крупные китайские компании стали более дружелюбными к акционерам, вводя дивиденды и обратный выкуп акций на фоне крайне низких оценок [53:23]. Главный совет Олден для инвесторов, перегруженных американскими активами, — искать переоцененные позиции и постепенно сокращать их в пользу диверсифицированных международных рынков и активов с внутренней ценностью, таких как золото [51:51].