# Кэти Джонс о рынке облигаций: «Нас ждет неровный путь» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=WZs20qSkhXc Канал: Forward Guidance Опубликовано: 12.12.2023 --- ## Облигационный рынок в 2024 году: прогноз Кэти Джонс [[JUMP:0:00]] Текущий год обещает стать периодом «неровного пути» для инвесторов в инструменты с фиксированной доходностью. Несмотря на волатильность последних месяцев, Кэти Джонс, главный стратег по фиксированному доходу компании Schwab, ожидает постепенного снижения доходностей по казначейским облигациям США, движимого замедлением инфляции и охлаждением экономики. Собеседники сходятся во мнении, что, хотя рынок часто пытается забежать вперед, предсказывая агрессивные действия Федеральной резервной системы, фундаментальные факторы указывают на более сдержанный сценарий. ### 📉 Перспективы доходностей и политика ФРС [[JUMP:1:33]] Осень 2023 года ознаменовалась резким скачком доходностей, вызванным сильными показателями ВВП за третий квартал. Однако последующее охлаждение рынка труда и замедление инфляции привели к коррекции этих ожиданий. * **Базовый прогноз:** ФРС начнет снижение ставок примерно в середине 2024 года, вероятнее всего, в июне. * **Темпы снижения:** Ожидается три этапа снижения по 25 базисных пунктов каждый. * **Риски:** Кэти Джонс отмечает, что «нельзя исключать» мягкую рецессию, которая может ускорить темпы смягчения политики, однако базовый сценарий строится на постепенном замедлении без резких потрясений. С точки зрения Кэти Джонс, рынок сейчас «забежал вперед», закладывая слишком раннее начало цикла снижения ставок (например, уже в марте), из-за чего короткий конец кривой доходности выглядит переоцененным. Тем не менее, она сохраняет «бычий» взгляд на промежуточную дюрацию (5–10 лет), полагая, что текущие уровни доходности предлагают инвесторам привлекательную возможность зафиксировать доход в условиях дезинфляции. ### ⚖️ Миф о सप्लाई и спросе на облигации [[JUMP:21:36]] Вопрос о влиянии рекордных объемов выпуска казначейских облигаций на рыночные ставки остается предметом острых дискуссий. Кэти Джонс занимает позицию аутсайдера в этом вопросе. 1. **Статистика:** По её мнению, данные не подтверждают жесткую корреляцию между объемом выпуска и движением доходностей. 2. **Эффективность рынка:** Инвесторы заранее осведомлены о графиках выпуска, поэтому рынок эффективно адаптируется к ожидаемому уровню предложения. 3. **Покупатели:** В периоды роста доходностей спрос на бумагу легко перераспределяется между домашними хозяйствами, взаимными фондами и фондами денежного рынка. По мнению эксперта, «история» о том, что бюджетный дефицит является единственным драйвером роста ставок, сильно преувеличена. С другой стороны, она признает, что из-за политической дисфункции и необходимости финансирования дефицита, доходности вряд ли вернутся к сверхнизким значениям эпохи до пандемии. ### 🏦 Кредитные рынки: риски Private Credit [[JUMP:38:00]] Кэти Джонс выражает осторожность в отношении кредитов с низким рейтингом и активно развивающегося сектора частного кредитования (Private Credit). * **Банковские кредиты:** Сектор сталкивается с высокими рисками рефинансирования. По словам Кэти Джонс, компании, вынужденные обновлять долг по ставкам 8–10%, могут столкнуться с серьезными проблемами, при этом качество защиты интересов инвесторов (Covenant quality) заметно снизилось. * **Private Credit:** Главная претензия заключается в непрозрачности оценки активов, так как они не подлежат обязательной рыночной переоценке (mark-to-market). Кэти Джонс предостерегает, что это «опасно» в поздней стадии цикла, когда финансовое состояние заемщиков ухудшается. В то же время, она видит возможности в инвестиционном уровне (Investment Grade) корпоративных облигаций, где, при условии отсутствия тяжелой рецессии, инвесторы могут рассчитывать на стабильную доходность. ### 🌍 Глобальный контекст: Европа и Япония [[JUMP:49:30]] Кэти Джонс отмечает существенные различия в динамике мировых рынков. * **Еврозона:** Рост в Европе замедляется быстрее, чем ожидал ЕЦБ, что может сделать этот регион лидером в цикле снижения ставок. * **Япония:** Эксперт выделяет японский рынок как наиболее интересный в 2024 году из-за потенциального отказа от контроля над кривой доходности, что может привести к росту локальных ставок. В заключение Кэти Джонс указывает, что, несмотря на глобальные тренды, капитал продолжает активно течь в США, что поддерживает доллар и не дает оснований ожидать его драматического ослабления в ближайшем будущем.