# DFA против Vanguard: Какой подход к пассивному инвестированию эффективнее?

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=nVKimoQkLAg
Канал: Rational Reminder
Опубликовано: 03.04.2025

---

В новом выпуске подкаста Rational Reminder ведущие Бен Феликс и Дэн Бортолотти разбирают многолетнее противостояние двух подходов к пассивному инвестированию: классического индексного метода Vanguard и научно-обоснованного факторного подхода Dimensional Fund Advisors (DFA). Несмотря на общие теоретические корни, эти компании предлагают принципиально разные стратегии извлечения рыночной доходности.

## 🧬 Общие корни: Революция в Уэллс Фарго
[[JUMP:03:46]]

История Vanguard и Dimensional Fund Advisors начинается в 1964 году в стенах аналитического центра Wells Fargo [04:16]. Руководитель группы Мэк Маккуон собрал выдающуюся команду ученых для работы над количественными стратегиями инвестирования. Примечательно, что шесть участников этой группы впоследствии стали лауреатами Нобелевской премии по экономике [04:28].

В этот период в академической среде происходил «ренессанс» финансовой теории:

*   Гарри Марковиц уже 12 лет как опубликовал работу о важности диверсификации [06:25];
*   Юджин Фама представил гипотезу эффективного рынка;
*   Билл Шарп разработал модель оценки капитальных активов (CAPM), объясняющую доходность через рыночный риск [06:37].

Группа в Wells Fargo пришла к выводу: если активные менеджеры не могут стабильно обыгрывать рынок, логично минимизировать затраты и просто копировать индекс [07:16]. Они создали первый индексный фонд для пенсионного плана компании Samsonite, но из-за законодательных ограничений (закон Гласса — Стиголла) не могли продавать его розничным инвесторам [08:08]. В итоге свои наработки они бесплатно передали Джону Боглу, который в 1976 году запустил первый индексный фонд Vanguard для широкой публики [08:47].

## 🏹 Vanguard: Гигант индексного инвестирования
[[JUMP:09:54]]

Запуск первого фонда Vanguard (на индекс S&P 500) поначалу считался провалом и получил название «глупость Богла» [10:07]. Однако со временем стратегия доказала свою состоятельность. На текущий момент Vanguard управляет активами на сумму более $10 трлн [10:21].

Ключевые особенности Vanguard:

1.  **Символ индексации:** Компания стала синонимом дешевых фондов, которые просто следуют за широким рынком.
2.  **Скрытый активный игрок:** По данным Бена Феликса, Vanguard также является одним из крупнейших в мире активных менеджеров, управляя примерно $1,8 трлн в активно управляемых фондах [11:37].
3.  **Минимальные издержки:** Даже активные стратегии Vanguard стоят значительно дешевле рыночных аналогов (например, 10–15 базисных пунктов вместо типичных 150) [12:04].

## 🧪 Dimensional: Научный подход к «победе» над рынком
[[JUMP:12:45]]

Dimensional Fund Advisors была основана Дэвидом Бутом (также выходцем из Wells Fargo) в 1981 году [12:58]. Если Vanguard стремится *соответствовать* рынку, то DFA ставит цель *обыграть* его, используя академические факторы.

Бен Феликс отмечает, что DFA не создает индексные фонды в строгом смысле слова [14:42]. Их подход базируется на исследованиях Юджина Фамы и Кеннета Френча, которые выделили систематические «премии» за определенные виды рисков:

*   **Размер (Size):** Малые компании в долгосроке имеют более высокую ожидаемую доходность [18:12].
*   **Стоимость (Value):** Акции с низкой ценой относительно фундаментальных показателей склонны торговаться лучше рынка [18:50].
*   **Рентабельность (Profitability):** Акции прибыльных компаний показывают лучшие результаты при прочих равных [18:50].
*   **Инвестиции (Investment):** Компании, которые меньше тратят на агрессивное расширение активов, часто приносят больше инвесторам [21:16].

В отличие от классического индекса, DFA использует «гибкую имплементацию» [14:29]. Они не обязаны покупать акцию только потому, что она вошла в индекс (как это делает Vanguard), что позволяет им избегать ценовых перекосов во время ребалансировок и не покупать дорогие IPO в первый же день [17:05].

## 📊 Битва цифр: Кто заработал больше?
[[JUMP:31:52]]

Бен Феликс провел сравнение фондов DFA и Vanguard с историей более 25 лет (данные на февраль 2025 года) [28:19]. Результаты оказались неоднозначными, но в целом подтвердили эффективность факторного подхода:

*   **US Micro Cap (DFA) против Vanguard 500:** Фонд акций малой капитализации DFA отстал от S&P 500 за последние 5 лет из-за доминирования технологических гигантов, но обошел аналогичный индексный фонд малых компаний Vanguard на длительном горизонте с 1989 года [32:06].
*   **US Small Cap Value (DFA) против Vanguard:** С 1998 года фонд малой капитализации и стоимости DFA обошел аналогичный продукт Vanguard со значительным отрывом [33:36].
*   **Международные рынки:** На развитых рынках за пределами США и на развивающихся рынках (Emerging Markets) DFA продемонстрировал более убедительное превосходство над Vanguard [34:19]. По словам Бена Феликса, за пределами США факторные премии (стоимость, малый размер) в последние годы работали гораздо эффективнее, чем внутри американского рынка [39:50].

Дэн Бортолотти подчеркивает, что любая стратегия, которая смогла конкурировать с индексом S&P 500 в последние 30 лет, заслуживает уважения, так как этот индекс был «невероятно трудным для победы» [38:14].

## ⚠️ Цена успеха: Психологическая ловушка
[[JUMP:48:20]]

Главный риск стратегии DFA — это «отклонение от индекса» (tracking error). Инвестор в DFA должен быть готов к тому, что его портфель будет годами выглядеть хуже, чем стандартный S&P 500, который обсуждают в новостях [48:33].

Примеры периодов «боли»:

*   **Последние 10 лет:** Фонд US Small Cap Value от DFA отставал от индекса S&P 500 на 4,5% годовых [49:12].
*   **Пузырь доткомов (1993–2000):** Фонд малых компаний стоимости DFA отставал на 6,3% годовых [50:06]. Однако после краха рынка в 2000 году этот же фонд приносил 9% годовых в течение «потерянного десятилетия», когда широкий рынок США стоял на месте [50:33].

Дэн Бортолотти предупреждает, что большинству инвесторов не хватает терпения переждать даже 2 года плохих результатов, не говоря уже о десятилетии [49:25].

## 🏁 Итоги и доступность
[[JUMP:52:31]]

Долгое время фонды DFA были доступны только институциональным инвесторам или через финансовых советников. Ситуация изменилась в 2020 году, когда Dimensional начала выпускать свои стратегии в виде ETF в США [53:35]. В Канаде доступ к ним по-прежнему в основном ограничен через взаимные фонды, предлагаемые советниками [54:02].

Основные выводы ведущих:

*   Vanguard — революционный и надежный выбор для тех, кто хочет получить доходность рынка за минимальную цену [52:44].
*   DFA — инструмент для «финансовых гиков» и дисциплинированных инвесторов, готовых брать специфические риски ради потенциально более высокой премии [53:10].
*   Не стоит платить комиссию финансовому советнику *только* ради доступа к фондам DFA, если вы не получаете других услуг по планированию [54:16]. Ожидаемая дополнительная доходность (около 40 базисных пунктов) может быть полностью съедена комиссией консультанта [54:41].