# Ник Колас о парадоксе доходности: почему ставки растут, пока ФРС их снижает

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=-m7MroAO57Q
Канал: The Compound
Опубликовано: 28.10.2024

---

Почему доходность 10-летних казначейских облигаций США выросла на 50 базисных пунктов сразу после того, как Федеральная резервная система (ФРС) объявила о победе над инфляцией и снизила ставку? В новом выпуске на канале The Compound основатели DataTrek Research Ник Колас и Джессика Рэйб анализируют текущие рыночные аномалии, от спроса центробанков на золото до влияния политических ставок на курс валют.

## 📈 Загадка роста доходности: экономика против ФРС
[[JUMP:01:06]]

Ведущий канала The Compound отмечает парадоксальную ситуацию: ФРС снизила ставку на 50 базисных пунктов, но доходность 10-летних облигаций ответила ростом на ту же величину [1:20]. Он выделяет четыре возможных сценария происходящего:

*   Это временное явление («head fake»), которое быстро сойдет на нет.
*   На рынок вышли «рыночные дружинники» (bond vigilantes), обеспокоенные дефицитом бюджета.
*   Происходит закрытие ставок на рецессию: инвесторы продают облигации, так как спад экономики больше не кажется неизбежным.
*   Рынок делает ставку на ускорение роста и «липкую» инфляцию в 2025 году.

По мнению Джессики Рэйб, основной причиной роста доходности стали макроэкономические данные, которые оказались значительно сильнее ожиданий [3:08]. Она полагает, что рынок пересмотрел свои взгляды на состояние экономики и рынка труда.

## 📊 Рынок труда и индикатор «Ask for a Raise»
[[JUMP:03:08]]

Для подтверждения силы рынка труда Джессика Рэйб приводит данные по первичным заявкам на пособие по безработице. На 19 октября 2024 года они составили 227 000 [3:34]. Это лишь на 3% выше среднего показателя с начала 2022 года (220 000) [3:47]. Хотя число повторных заявок выросло до 1,9 млн, Рэйб отмечает, что аналогичные уровни наблюдались в 2017–2018 годах, в конце периода здоровой экономической экспансии [4:14].

DataTrek Research использует нестандартный индикатор — объем поисковых запросов в Google по фразе «попросить прибавку» (ask for a raise) [4:42]. 

*   Пик запросов пришелся на июнь 2022 года, вскоре после того, как рост почасовой оплаты достиг максимума в 5,9% [5:06].
*   Сейчас интерес к теме снизился, и рост зарплат замедлился до 4%.
*   Тем не менее, интерес к поиску все еще на 17% выше, чем в 2019 году [5:20].

Рэйб делает вывод: рост зарплат остается устойчивым («липким»), потому что американские работники сохраняют уверенность в своих силах на фоне растущей экономики [5:49].

## 🏗️ Прогнозы ВВП и исторические параллели
[[JUMP:06:15]]

Вторым ключевым фактором роста доходности облигаций эксперты называют модель GDPNow от ФРБ Атланты. В середине сентября модель прогнозировала рост ВВП на 2,8–2,9% в третьем квартале, но к концу октября прогноз был пересмотрен до 3,3% [6:44]. По словам Рэйб, если этот прогноз подтвердится, это будет самый высокий показатель роста в 2024 году [6:59].

Ник Колас провел исторический анализ доходности 10-летних облигаций, сравнив текущие 4,2% с данными за последние 60 лет [8:09]:

1.  **Октябрь 1964 года:** Доходность составляла те же 4,2%. Соотношение долга к ВВП было 41%, инфляция — 1,7%, реальная ставка — 2,5% [8:35].
2.  **Октябрь 2004 года:** Доходность — 4,6%. Долг к ВВП вырос до 61% [9:04].
3.  **Октябрь 2024 года:** Доходность — 4,2%. Долг к ВВП удвоился по сравнению с 2004 годом и составляет около 120% [9:17].

Ник Колас утверждает, что рынок облигаций до сих пор фактически не учитывает рост государственного долга и дефицита бюджета в стоимости заимствований [9:31]. По его мнению, текущие ставки полностью объясняются инфляционными ожиданиями и реальными ставками, которые соответствуют историческим нормам. Колас считает ошибочным мнение, что рынок уже реагирует на долговой кризис [10:54].

## 🪙 Золото как геополитический сейф
[[JUMP:11:06]]

На фоне роста акций S&P 500 золото подорожало на 33% с начала года, а серебро — на 36% [11:18]. Ник Колас объясняет это не опасениями дефицита бюджета США, а поведением мировых центральных банков.

До 2020 года центробанки (за пределами США) выкупали около 10% годовой добычи золота (составляющей примерно 4400 тонн) [12:09]. Сейчас эта доля выросла до 20% [12:22]. Колас связывает это с желанием стран диверсифицировать резервы после заморозки российских активов. 

*   Золото в хранилищах внутри страны невозможно конфисковать или подвергнуть санкциям [12:34].
*   Основными покупателями выступают Китай, Индия, Турция, страны Центральной Азии и Польша [13:27].
*   По мнению Коласа, золото сейчас — это не ставка на инфляцию, а инструмент защиты от политической нестабильности и снижения роли доллара как «тихой гавани» [13:01].

## 🗳️ Выборы и «киты» на рынках предсказаний
[[JUMP:17:35]]

Обсуждая предстоящие выборы президента США, Ник Колас обращает внимание на аномалии на рынках ставок, таких как Polymarket. Объем торгов на этих платформах превысил $2 млрд [19:46].

Колас упоминает о крупном игроке («ките») из Франции, который поставил от $30 до $40 млн на победу Дональда Трампа [19:46]. Эксперт высказывает подозрение, что такие крупные ставки в неликвидном рынке могут быть манипуляцией [20:12]. По его мнению, задирая шансы одного кандидата, трейдер может влиять на другие рынки (например, курс мексиканского песо) и зарабатывать там гораздо большие суммы [20:25].

Джессика Рэйб полагает, что со временем рынки ставок станут более точными индикаторами, чем опросы, так как люди ставят на кон реальные деньги, а не просто высказывают мнение [21:45].

## 📉 Миф о перегретом рынке акций
[[JUMP:22:37]]

Многие инвесторы опасаются, что рынок акций США перегружен после двух лет роста. Однако анализ скользящей 3-летней доходности, проведенный Рэйб, показывает иную картину [23:02]:

*   **S&P 500:** Средняя доходность за 36 месяцев с 1974 года составляет 29% [23:29]. На текущий момент индекс вырос на 28% за последние три года [25:44]. Фактически, рынок находится точно на уровне многолетнего среднего.
*   **Nasdaq:** Средняя 3-летняя доходность — 41% [27:31]. Сейчас она составляет всего 23%, так как технологический сектор сильно пострадал от шока процентных ставок в 2022 году [27:58].

Джессика Рэйб и Ник Колас сходятся во мнении, что рынок не находится в состоянии пузыря («double is a bubble», когда рынок удваивается за 3 года) [25:04]. Они считают, что у S&P 500 и Nasdaq есть значительный потенциал для дальнейшего роста, если экономика продолжит расширяться [28:38].

## 🛡️ Индекс страха VIX как сигнал к покупке
[[JUMP:29:16]]

Ник Колас предлагает простую стратегию использования индекса волатильности VIX для инвесторов [29:43]. Среднее значение VIX составляет около 20. Колас выделяет два уровня для входа в рынок:

1.  **VIX на уровне 27:** Сигнал о повышенном страхе, часто точка для начала покупок [30:11].
2.  **VIX на уровне 35:** Вторая стандартная девиация. По данным Коласа, покупка S&P 500 при достижении VIX отметки 35 давала в среднем 6,5% прибыли в течение следующего месяца со 100% вероятностью успеха в последние годы [29:57].

Ведущий отмечает, что в современных условиях алгоритмы могут мгновенно переходить в режим сохранения капитала, что делает подобные всплески волатильности быстрыми и глубокими, создавая возможности для долгосрочных инвесторов [30:50].