# Эд Ярдени: «Бдительные облигационеры вернулись, чтобы наказать Вашингтон за долги» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=MKc9tZHX0Uc Канал: Top Traders Unplugged Опубликовано: 11.11.2023 --- В новом выпуске программы **Top Traders Unplugged** известный экономист и стратег **Эд Ярдени (Ed Yardeni)** анализирует текущую устойчивость американской экономики вопреки агрессивному ужесточению политики ФРС. Основной темой беседы стало возвращение «бдительных участников рынка облигаций» (Bond Vigilantes) и угроза долгового кризиса, вызванного бесконтрольными государственными расходами США. ## 🎓 Становление стратега: от ФРС до собственного агентства [[JUMP:02:51]] Эд Ярдени начал свой путь в экономике в Йельском университете под руководством нобелевского лауреата Джеймса Тобина [03:20]. Интересный факт: он учился по конспектам Джанет Йеллен (нынешнего министра финансов США), которая закончила Йель на шесть лет раньше и оставила после себя детальные записи лекций Тобина, ставшие неофициальным учебником для последующих курсов [03:46]. Карьера гостя развивалась следующим образом: * Работа в **Федеральном резервном банке Нью-Йорка**, где он занимался мониторингом кризиса ссудо-сберегательных ассоциаций [04:00]. * Пост главного экономиста в **EF Hutton** (в возрасте 28 лет), затем в **Prudential-Bache** и **CJ Lawrence** [04:58]. * После работы в управлении активами в Oak Associates, в 2007 году он основал собственную независимую исследовательскую фирму **Yardeni Research** [06:07]. Ярдени отмечает, что его компания работала в полностью виртуальном режиме с самого основания в 2007 году, задолго до того, как это стало мейнстримом во время пандемии [06:20]. ## 🔄 Теория «катящейся рецессии» [[JUMP:07:52]] Многие экономисты предсказывали полномасштабную рецессию в США в 2023 году, однако Эд Ярдени придерживается концепции **«катящейся рецессии» (rolling recession)** [08:05]. По его мнению, экономика не падает целиком, а проходит через спады в отдельных секторах в разное время: 1. **Жилье:** Первым пострадал сектор строительства частных домов на одну семью, когда ставки выросли. При этом сектор многоквартирных домов оставался сильным до недавнего времени [08:46]. 2. **Товары vs Услуги:** Во время пандемии американцы массово скупали товары, что привело к затовариванию складов и логистическому коллапсу. К концу 2022 года потребители переключились на услуги (путешествия, рестораны, концерты Тейлор Свифт), вызвав «рецессию» в секторе розничной торговли товарами [09:50]. 3. **Коммерческая недвижимость:** Сейчас «катящаяся рецессия» переместилась в этот сектор [10:46]. Ярдени полагает, что здесь неизбежны дефолты и потери для банков, так как объекты, финансируемые при нулевых ставках, невозможно эффективно рефинансировать под 7-8% [12:47]. ## 🏹 Возвращение «Бдительных облигационеров» [[JUMP:14:57]] Эд Ярдени, который в 1983 году ввел термин **Bond Vigilantes** («бдительные на рынке облигаций»), утверждает, что они снова в деле [15:11]. Это инвесторы, которые продают облигации, повышая их доходность, если считают политику властей безрассудной. * **Причина протеста:** Если раньше инвесторы беспокоились о монетарной политике ФРС, то теперь их пугает фискальная политика правительства. Дефицит бюджета США достиг $2 трлн на 12-месячной основе [18:09]. * **Сигнал от Fitch:** Понижение рейтинга США агентством **Fitch Ratings** 1 августа 2023 года стало триггером, напомнив рынку о гигантских объемах заимствований при отсутствии политической воли сокращать расходы [17:38]. * **Дисбаланс спроса и предложения:** ФРС больше не покупает облигации (количественное ужесточение), коммерческие банки сокращают портфели из-за оттока депозитов, а иностранные инвесторы проявляют осторожность. В итоге доходность 10-летних облигаций устремилась к 4.8% и выше, чтобы привлечь покупателей [27:45]. ## 🏗️ Продуктивность как спасение от долговой спирали [[JUMP:21:26]] Несмотря на тревожную ситуацию с госдолгом, Ярдени остается «оптимистом по натуре» [22:45]. Он считает, что США могут избежать катастрофы благодаря новому буму производительности, сопоставимому с 1950-ми или 1990-ми годами. Ключевые факторы роста по мнению гостя: * **Искусственный интеллект, робототехника и 3D-печать:** Эти технологии позволяют компаниям решать проблему хронической нехватки рабочей силы [30:14]. * **Инвестиции в технологии:** Сегодня почти каждая компания является технологической, так как вынуждена тратить огромные бюджеты на автоматизацию для выживания [30:53]. * **Цифры:** Темпы роста производительности могут подняться с текущих уровней до 3–4% в год. При росте рабочей силы на 1% это даст реальный рост ВВП в 4%, что поможет «перерасти» долговые проблемы [31:59]. При этом Ярдени самокритично замечает, что сам пока не нашел практического применения чат-ботам вроде ChatGPT, так как они допускают много ошибок и требуют постоянной проверки фактов [35:25]. ## 👵 Демография: Траты беби-бумеров и проблемы Китая [[JUMP:38:59]] Гость оспаривает тезис о том, что старение населения всегда ведет к дефляции. В США поколение беби-бумеров накопило огромные пенсионные активы и теперь активно их тратит на медицину, путешествия и рестораны, поддерживая устойчивость экономики [41:12]. Сравнение с Китаем: * Ярдени называет Китай «крупнейшим в мире домом престарелых» из-за последствий политики «одна семья — один ребенок» [43:10]. * По его мнению, Китай сталкивается с «японификацией» и лопающимся пузырем на рынке недвижимости, что является мощным дефляционным фактором для всего мира [43:35]. * Индия рассматривается как альтернатива Китаю благодаря молодому населению, но ей еще предстоит долго строить инфраструктуру, в которой Китай пока значительно опережает конкурентов [46:13]. ## 📈 Прогноз по рынкам: Вера в «Великолепную восьмерку» [[JUMP:48:47]] Эд Ярдени сохраняет «бычий» настрой по рынку акций США (вероятность позитивного сценария — 75%) [48:47]. Он выделяет группу компаний, которую называет **Mega Cap 8** (включает так называемую «Великолепную семерку» тех-гигантов) [50:18]. Аргументы за акции США: 1. **Доминирование тех-гигантов:** Эти 8 компаний составляют 25–30% капитализации S&P 500. Они сверхприбыльны и устойчивы [50:33]. 2. **Оценка остального рынка:** Если исключить Mega Cap 8, остальной рынок торгуется с мультипликатором P/E около 15, что является справедливой ценой [51:02]. 3. **Привлекательные сектора:** Энергетика и крупные финансовые корпорации, которые Ярдени также считает технологическими компаниями из-за их инвестиций в софт [51:28]. Совет для начинающих инвесторов от Ярдени: откладывать больше денег, чем кажется нужным, и инвестировать в высококачественные дивидендные акции на долгий срок, игнорируя ежедневный шум и попытки угадать движения рынка [53:52].